論文摘要
過去高科技以及網路事業的興起，在股票市場上掀起一波可觀的浪潮，經歷一番飆漲之後，在崩跌的時候幅度顯得特別的明顯。由於先前的飆漲，很多人開始討論這樣的Bubble的現象，本篇研究主要希望能夠透過文獻的探討來瞭解過去的研究對於Bubble的看法，此外由於創業投資的一個很重要的退場機制就是透過上市的方式賺取可觀的報酬，探究影響股票市場反應的關鍵因素，將是創業投資業相當關心的議題。本篇研究主要利用將市場價值分為目前營運價值（COV）與未來成長價值（FGV）來討論，進而透過迴歸分析、共整合分析、以及因果關係檢定來尋找出影響未來成長價值的關鍵因素。
實證結果顯示，主要影響公司未來成長價值的因素，除了公司預期營收成長率外，可以分成兩個部分：一是市場中交易的供給與需求，二是產業有其特性以及無形資產的價值。越是多人注意或是追逐的股票，當在外流通股數不足的情況下，自然市場就必須補償所謂的流動性溢酬。在實證分析中，也的確看到了交易量與未來成長價值（FGV）的確是呈現正相關，而與在外流通股數呈現負相關，另外創新公司未來的成長主要來自創新研發的能力，過去高科技產業之所以獲得股票市場高度青睞，主要是因為大量的研發費用可以替公司帶來價值，技術上的突破通常都是具有高度風險的投資，由實質選擇權的角度來衡量創新產業在面臨高風險的投資時，所承受的不確定性的確會替公司帶來價值。根據本研究的結果顯示發現股價的飆漲並非完全由於投資人的不理性，可以從關鍵的因子上看出資本市場仍然依據某些產業的特性或是市場中的情況給予反應。


關鍵字：公司未來成長價值（Future Growth Value ,FGV）、Bubble、
實質選擇權、共整合檢定（Cointegration）、因果關係檢定(Granger Causality Test)

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目錄
第一章 緒論……………………………………………………………1
第一節 研究背景與動機………………………………………………1
第二節 研究目的………………………………………………………3
第三節 研究架構………………………………………………………4
第二章 文獻探討………………………………………………………6
第一節 總體經濟的變化………………………………………………8
第二節 市場的機制與資訊不對稱……………………………………9
第三節 風險溢酬的討論………………………………………………13
第四節 產業的特性……………………………………………………19
第三章 研究方法………………………………………………………27
第一節 研究假說...................................... 27
第二節 研究範圍、變數定義、資料來源……………………………31
第三節 分析方法………………………………………………………34
第四章 實證結果分析……………………………………………… 38
第一節 營運價值與未來成長機會價值………………………………38
第二節 統計分析與相關係數檢定……………………………………40
第三節 迴歸分析………………………………………………………44
第四節 共整合檢定……………………………………………………49
第五節 因果關係檢定…………………………………………………52
第五章 結論與建議………………………………………………… 59
第一節 研究結論………………………………………………………59
第二節 後續研究與建議…………………………………………… 63
圖表目錄
圖1-1研究架構……………………………………………………………5
圖2-1文獻探討順序圖……………………………………………………7
圖4-1 1998-2002年營運價值與未來成長價值之變化……………… 40
表3-1 研究假說彙整……………………………………………………30
表3-2 樣本公司名單………………………………………………… 34
表4-1 營運價值與成長價值比較表 ………………………………… 39
表4-2 敘述統計表………………………………………………………41
表4-3 研究假說一相關係數檢定………………………………………42
表4-4 研究假說二相關係數檢定………………………………………42
表4-5 研究假說三相關係數檢定………………………………………43
表4-6 研究假說四相關係數檢定………………………………………43
表4-7 研究假說一之迴歸分析結果……………………………………44
表4-8 研究假說二之迴歸分析結果……………………………………45
表4-9 研究假說三之迴歸分析結果……………………………………46
表4-10 研究假說四之迴歸分析結果………………………………… 47
表4-11 各變數之單根檢定結果…………………………………… …50
表4-12 FGV與各解釋變數共整合檢定結果……………………………51
表4-13未來成長機會與國內生產毛額因果關係檢定…………………52
表4-14公司未來成長機會與貨幣供給額因果關係檢定………………53
表4-15公司未來成長機會與營收成長率因果關係檢定………………53
表4-16公司未來成長機會與公司成立年數因果關係檢定……………54
表4-17公司未來成長機會與交易量因果關係檢定……………………54
表4-18公司未來成長機會與在外流通股數因果關係檢定……………55
表4-19公司未來成長機會與資本支出因果關係檢定…………………55
表4-20公司未來成長機會與研發費用因果關係檢定…………………56
表4-21公司未來成長機會與營運現金流量因果關係檢定……………56
表4-22公司未來成長機會與負債比例因果關係檢定…………………57
表4-23公司未來成長機會與股價波動性因果關係檢定………………57
表4-24公司未來成長機會與員工生產力因果關係檢定………………58

參考文獻
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