Jarrow et al.（1997） 模型的中心概念為利用馬可夫鏈在信用評等的轉移機率，得到違約機率，並考慮違約的損失程度，也就是回復率的考量。照郭照榮（2003）放寬 Jarrow et al.模型假設，認為銀行放款客戶在各評等等級間的風險溢酬調整會彼此互相獨立系僅限於違約狀態出現之前，而估計出受評企業的違約機率。並評估其利用信用價差選擇權避險所需的成本。

實證結論摘要如次：1.隨著回復率的提高，所能容忍的違約機率亦隨之提高，即當銀行要求的擔保成數（回復率）愈高，將直接使借款人償還的機率變得愈低，從而其違約機率愈高。由此模型所得出的「內生化」違約機率，可以精確量計其放款資產的違約損失率及違約暴險額，以作為壞帳提撥比率及自有資本配置之標準。2.低風險群貸款的信用價差賣權價格比高風險群來得高，因為低風險群貸款的信用價差較小，其內含價值較大，所以信用價差賣權價格較高。也可以說，低風險群貸款的違約機率低，信用價差小，則信用價差賣權價格高。

none

目錄
第一章 緒論………………………………………………………………………1
第一節 研究背景及目的……………………………………………………1
第二節 研究內容及架構……………………………………………………3
第二章 文獻探討…………………………………………………………………6
第一節 早期信用風險模型…………………………………………………6
第二節 信用風險模型目前趨勢……………………………………………10
第三節 信用衍生性商品介紹………………………………………………21
第三章 研究模型…………………………………………………………………30
第一節 研究模型………………………………………………………30
第二節 研究設計……………………………………………………………39
第四章 實證結果與分析…………………………………………………………44
第一節 違約機率的探討……………………………………………………44
第二節 信用價差賣權價格的探討…………………………………………66
第五章 結論及建議………………………………………………………………71
第一節 結論…………………………………………………………………71
第二節 研究限制及後續研究建議…………………………………………73
參考文獻……………………………………………………………………………75
附錄…………………………………………………………………………………79






表次
表4-1 合作金庫平均累積違約機率 …………………………………………45
表4-2 合作金庫平均邊際違約機率 …………………………………………45
表4-3 萬通銀行平均累積違約機率 …………………………………………47
表4-4 萬通銀行平均邊際違約機率 …………………………………………47
表4-5 台北銀行平均累積違約機率 …………………………………………48
表4-6 台北銀行平均邊際違約機率 …………………………………………49
表4-7 三行庫不同年度邊際違約機率的平均數及標準差
(有擔保) …………………………………………………………………50
表4-8 萬通銀、北銀之逾放比率與違約機率…………………………………52
表4-9 三行庫不同年度邊際違約機率的平均數(無擔保) …………………53
表4-10 合作金庫平均累積違約機率（金融危機前後） ……………………53
表4-11 合作金庫平均邊際違約機率（金融危機前後） ……………………53
表4-12 萬通銀行平均累積違約機率（金融危機前後） ……………………55
表4-13 萬通銀行平均邊際違約機率（金融危機前後） ……………………55
表4-14 合庫、萬通銀金融危機前後的邊際違約機率平均數及標準差
（有擔保） ………………………………………………………………56
表4-15 合庫、萬通銀金融危機前後的邊際違約機率平均數
（無擔保） ………………………………………………………………58
表4-16 合作金庫平均累積違約機率（七等級）………………………………58
表4-17 合作金庫平均邊際違約機率（七等級）………………………………59
表4-18 合庫七等級與三等級的邊際違約機率平均數及標準差
（有擔保） ………………………………………………………………60
表4-19 合庫七等級與三等級的邊際違約機率平均數（無擔保）……………62
表4-20 合作金庫年度邊際違約機率（無擔保）………………………………62
表4-21 信用價差賣權價格（K=0.02，T=6，δ=0.7） ……………………67


















圖次
圖 1-1 研究架構 …………………………………………………………………5
圖 2-1 總收益交換（Total Rate of Return Swaps，TRORS） ……………25
圖 2-2 銀行間總收益交換（Total Rate of Return Swaps，TRORS） ……26
圖 2-3 信用違約交換（Credit Default Swaps，CDS） ……………………27
圖 2-4 信用價差選擇權（Credit Spread Options） ………………………28
圖 2-5 信用連結票券（Credit-Linked Notes，CLN）………………………29
圖 4-1 合作金庫平均邊際違約機率……………………………………………46
圖 4-2 合庫89年度回復率與償還機率之抵換關係……………………………46
圖 4-3 萬通銀行平均邊際違約機率……………………………………………48
圖 4-4 台北銀行平均邊際違約機率……………………………………………49
圖 4-5 合庫、萬通、北銀的平均邊際違約機率（89-90） …………………51
圖 4-6 合庫、萬通、北銀的平均邊際違約機率（90-91） …………………51
圖 4-7 合庫、萬通、北銀的平均邊際違約機率（91-92） …………………51
圖 4-8 合作金庫平均邊際違約機率（金融危機前後）………………………54
圖 4-9 萬通銀行平均邊際違約機率（金融危機前後）………………………55
圖 4-10 合庫與萬通的平均邊際違約機率（金融危機前）……………………57
圖4-11 合庫與萬通的平均邊際違約機率（金融危機後）……………………57
圖4-12 合作金庫平均邊際違約機率（七等級）………………………………59
圖4-13 合作金庫平均邊際違約機率（89-90） ………………………………61
圖4-14 合作金庫平均邊際違約機率（90-91） ………………………………61
圖4-15 合作金庫平均邊際違約機率（91-92） ………………………………61
圖4-16 合作金庫年度邊際違約機率（無擔保）………………………………63
圖4-17 合作金庫年度邊際違約機率的標準差（無擔保）……………………64
圖4-18 合作金庫各回復率下年度違約機率 …………………………………65
圖4-19 合作金庫各回復率下年度風險溢酬調整項 …………………………65
圖4-20 信用價差賣權價格（K=0.02，T=6，δ=0.7）………………………67
圖4-21 信用價差賣權價格（T=6，δ=0.7，低風險群）……………………68
圖4-22 信用價差賣權價格（T=6，δ=0.7，高風險群）……………………69
圖4-23 信用價差賣權價格（K=0.02，T=6，低風險群）……………………69
圖4-24 信用價差賣權價格（K=0.02，T=6，高風險群）……………………70

參考文獻
一、中文部分
1. 郭照榮（2001），中長期資金運用之總體效益評估與建議，行政院經濟建設委員會委託專題研究報告。
2. 郭照榮（2003），如何量計銀行放款風險：風險中立機率測度的馬可夫模型之應用，行政院國家科學委員會專題研究計畫初稿。
3. 郭照榮、沈中華（2001），「金融機構管理」，華泰書局。
4. 陳松男（2002），「金融工程學」，華泰書局。
5. 林佳蓉（2000），「信用風險模型之發展與衡量-以中長期資金運用制度為例」，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。
6. 施宜君（2001），「信用風險之評價與應用」，國立政治大學金融研究所碩士論文。
7. 張如淵（1999），「信用衍生性商品之介紹與設計」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文。
8. 劉志華（1998），「信用風險衡量與管理」，國立台灣大學商學研究所碩士論文。
9. 蕭珍隆（2003），「銀行授信信用風險溢酬之衡量」，國立中山大學財務管理研究所碩士論文。

二、英文部分
1. Altman E. I. and A. Saunders（1998）, “Credit Risk Measurement: Developments Over The Last 20 Years”, Journal of Banking and Finance 21, 1721-1742.
2. Anthony Saunders and Linda Allen（2002）,” Credit Risk Measurement: New Approaches to Value at Risk and Other Paradigms” , John Wiley & Sons, Inc.
3. Basel Committee on Banking Supervision（2001），Proposal for a New Based Capital Accord，Bank for International Settlement.
4. Bhansali, J.D.（1999）,“Credit Derivatives: An Analysis of Spread Options.”, Derivatives Quarterly.
5. Black, Fischer, and John C. Cox.（1976）, "Valuing Corporate Securities: Some Effects of Bond Indenture Provisions." Journal of Finance, Vol.31, No.2, pp.351-367.
6. Das S. and T. Tufano（1996）,“Pricing Credit Sensitive Debt when Interest Rates, Credit Ratings and Credit Spreads are Stochastic”, Journal of Financial Engineering, vol. 5, 161-198.
7. Das, Satyajit（1998）, Credit Derivatives: Trading & Management of Credit & Default Risk, John Wiley & Sons Pte Ltd .
8. Duen-Li Kao（2000）, "Estimating and Pricing Credit Risk: An Overview," Financial Analysts Journal, Vol.56, pp.50-66.
9. Duffee, Gregory R.（1996）, "On Measuring Credit Risks of Derivative Instruments." Journal of Banking and Finance, Vol.20, No.5, pp.805-833.
10. Duffie, D.（1999）, “Credit Swap Valuation.”, Financial Analysts Journal.
11. Duffie, Darrell and Ken Singleton（1997）, "An Econometric Model of the Term Structure of Interest-Rate Swap Yields." Journal of Finance, Vol.52, No.4, pp.1287-1321.
12. Duffie, Darrell and Ken Singleton（1999）,“Modeling Term Structures of Defaultable Bonds”, Review of Financial Studies. Special 1999,12(4),pp.687-720.
13. Geske, R(1977), “The Valuation of Corporate Liabilities as Compound Options”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 541-552.
14. Jarrow and Turnbull（1995） ,“Pricing Derivatives on Financial Securities Subject to Credit Risk”, Journal of Finance, Vol. 50, 53-86.
15. Jarrow, Lando and Turnbull（1977）,“A Markov Model for the Term Structure of Credit Risk Spread”, The Review of Financial Studies, Vol. 10, No.2, 481-523.
16. Jones, Edward, Scott Mason, and Eric Rosenfeld（1984）, "Contingent Claims Analysis of Corporate Capital Structures: An Empirical Investigation." Journal of Finance, Vol.39, No.3, pp.611-627.
17. Kodera, E.（2001）, “A Markov Chain Model with Stochastic Default Rate for Valuation of Credit Spreads,” Journal of Derivatives, 8, 8-18.
18. Lando, David.（1998）, "On Cox Processes and Credit Risky Securities," Review of Derivatives Research, Vol.2, pp.99-120.
19. Leland, Hayne（1994）, "Corporate Debt Value, Bond Covenants, and Optimal Capital Structure." Journal of Finance, Vol.49, No.4, pp.1213-52.
20. Longstaff, F.A. and E.S. Schwartz（1995）, "A Simple Approach to Valuing Risky Fixed and Floating Rate Debt." Journal of Finance, Vol.50, No.3,pp.789-819.
21. Longstaff, F.A. and E.S. Schwartz（1995）,“Valuing Credit Derivatives.”, Journal of Fixed Income.
22. Lopez, J.A., Saidenberg, M.R.（2000）, "Evaluating credit risk models," Journal of Banking and Finance, Vol.24 , pp.151-165.
23. Lotz, C., Schlogl, L.（2000）, "Default risk in a market model," Journal of Banking and Finance, Vol.24, pp.301-327.
24. Manuel Ammann（2001）,”Credit Risk Valuation： Methods, Models, and Applications”, Springer.
25. Merton Robert C (1974),”On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates”, Journal of Finance, Vol.29, No.2, pp449-470.
26. Tavakoli, Janet M.（1998）, “Credit Derivatives: A Guide to Instruments and Applications”, John Wiley & Sons, Inc.
27. Zhou（2001）,”The Term Structure of Credit Spread with Jump Risk”, Journal of Banking and Finance, pp2015-2040.