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博碩士論文 etd-0619105-114005 詳細資訊
Title page for etd-0619105-114005
論文名稱 Title |
股票長期超額報酬之基準模型分析 none |
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系所名稱 Department |
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畢業學年期 Year, semester |
語文別 Language |
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學位類別 Degree |
頁數 Number of pages |
107 |
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研究生 Author |
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指導教授 Advisor |
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召集委員 Convenor |
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口試委員 Advisory Committee |
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口試日期 Date of Exam |
2005-06-07 |
繳交日期 Date of Submission |
2005-06-19 |
關鍵字 Keywords |
3因子模型、基準模型、異常報酬、參照公司、4因子模型、虛擬投資組合、參考投資組合 reference portfolio, abnormal return, pseudo portfolio, benchmark, control firm |
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統計 Statistics |
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中文摘要 |
本研究以民國81年1月至89年12月台股的普通股票為研究對象，探討事件研究法中，衡量股票長期異常報酬的基準模型( Benchmark Model )之t-統計量的配適度( t-Statistics Specification )與檢定力( Testing Power )，並分析異常報酬計算方法中，CAR( Cumulative Abnormal Return )與BHAR (Buy and Hold Abnormal Return )兩者之間的差異性；研究中採用模擬方式( Simualation Method )以隨機取樣的方法，建構200個樣本( 每個樣本包含100家公司 )，分別以3個參考投資組合模型( Reference Portfolio Model )：( 1 )規模參考投資組合、( 2 )淨值市值比參考投資組合、( 3 )規模/淨值市值比參考投資組合，3個參照公司模型( Control Firm Model )：( 1 )規模參照公司、( 2 )淨值市值比參照公司、( 3 )規模/淨值市值比參照公司，市場指數調整模型，Fama-French 3因子模型， 4因子模型(Fama-French 3因子模型加上動能因子 )及虛擬投資組合模型( Pseudo-Portfolio Model )等10個模型作為基準，以此10個的基準模型的報酬作為樣本公司的預期報酬，來估計樣本公司( Sample Firms )於事件後( Post-Event )1、2、3年的異常報酬；以各基準模型所估計異常報酬之t-統計量( 檢定異常報酬為零 )是否呈現近似常態分佈來探討其配適度的良窳，在檢視各基準模型估計異常報酬的檢定力方面，本研究將外加異常報酬水準( Induced Abnormal Return Level )加進各基準模型所估計的樣本公司之異常報酬內，以其t-統計量拒絕虛無假說( 異常報酬為零 )的樣本數比例來分析其各基準模型對異常報酬的檢定力。 研究結果發現，在10個基準模型中，以「參照公司( Control Firm )」作為基準模型時，在估計股票的事件後長期異常報酬時能得到較佳的t-統計量配適度，其中又以「規模參照公司」BHAR模型最優，而其他的基準模型都發生了大小不等的t-統計量配適度不良的現象，其中 3個「參考投資組合模型」、「Fama-French 3因子模型」與 「4因子模型( Fama-French 3因子模型加上動能因子 )」在異常報酬的估計上，都發生了過度偏向「負異常報酬」的偏誤，「市場指數調整模型」則產生了過度偏向正或負異常報酬不穩定的現象，而「虛擬投資組合模型」在1年的BHAR產生了t-統計量配適度不良的現象但在2、3年的BHAR則配適度良好，因此可以改善「參考投資組合模型」的t-統計量配適度；本研究中發現，以「參考投資組合」BHAR模型作為估計異常報酬的基準模型時，雖然已去除了「新上市偏誤( New Listing Bias )」與「重算偏誤( Rabalancing Bias )」，但是由於所估計的樣本異常報酬的偏態係數依然偏高，所以仍然發生了t-統計量配適度不良的現象；在異常報酬的計算方法上，本研究發現，若採用CAR計算異常報酬時，異常報酬將會隨著持有期間的增長而發生擴大累積的現象，因此建議計算異常報酬時應採用BHAR的計算方法 |
Abstract |
none |
目次 Table of Contents |
致謝辭 2 本文摘要 3 目錄 4 表目錄 5 圖目錄 6 第一章 緒論 7 第一節 研究動機 7 第二節 研究目的 8 第三節 研究架構 9 第二章 文獻回顧 10 第一節 衡量異常報酬模型的配適度( Specification )與檢定力( Testing Power ) 10 第二節 規模效應與淨值市值比效應 14 第三節 動能效應( Momentum Effect ) 20 第四節 Fama-French 3因子模型與多因子模型 22 第三章 研究方法 26 第一節 樣本與資料來源 26 第二節 變數定義與計算公式 28 第三節 基準模型( Benchmark Model )的建構與說明 31 第四節 統計量檢定 45 第四章 研究結果分析 49 第一節 樣本資料分析 49 第二節 異常報酬的t-統計量配適度( t-Statistics Specification ) 51 第三節 檢定力( Testing Power ) 60 第四節 BHAR與CAR差異性分析 62 第五章 結論與建議 65 結論 65 建議 66 參考文獻 105 國外文獻 105 國內文獻 107 |
參考文獻 References |
國內文獻 楊仁彰，事件研究法 “異常報酬率”檢定研究，銘傳大學金融研究所，民國90年。 范懷法，事件研究法: 母數、無母數與拔靴複製法之比較，中央大學財管研究所，民國90年。 李春旺，股價行為與規模效應：台灣股票市場實證研究，政治大學企業管理研究所，博士論文，民國77年。 李韻梅，改進模型檢定力之新上市股票長期價格行為之研究，中山大學企管研究所，民國89年。 陳榮昌，台灣股票報酬之結構分析，中山大學財管研究所，民國91年。 黃偉信，橫斷面預報酬、公司特徵變數與動能效果之研究，東海大學企業管理研究所，民國91年 國外文獻 Banz, Rolf W., 1981, The relationship between return and market value of common stocks, Journal of Economics, 6, 103-126 Barber, Brad M. and John D. Lyon, 1997, Detecting long-run abnormal stock return: The empirical power and specification of test statistics, Journal of Financial Economics, 43, 341-372 Barber, Brad M. and John D. Lyon, 1997, Firm size, book to market ratio, and returns: A holdout sample of financial firms, Journal of Finance, 52, No.2, 875-883 Basu, Sanjoy, 1983, The relationship between earnings yield, market value, and return for NYSE common stocks: further evidence, Journal of Financial Economics, 12, 129-156 Brav, Alon, Christopher Geczy, Paul A. Gompers, 2000, Is the abnormal return following equity issuances anomalous? Journal of Financial Economics, 56, 209-249 Brown, Stephen J. and Jerold B. Warner, 1980, Measuring security price performance, Journal of Financial Economics, 8, 205-258 Carhart, Mark M., 1997, On persistence in mutual fund performance, Journal of Finance, 52, 57-82 Chan, Louis K. C., Y. Hamao, and J. Lakonishak, 1991, Fundamentals and stock returns in Japan, Journal of Finance, 46( 5 ), 1739-1789 Chan, Louis K., Narasimhan Jegadeesh, and Josef Lakonishok, 1996, Momentum strategies, Journal of Finance, 51, 1681-1713 Chorpa, Navin, Josef Lakonishok, and Jay Ritter, 1992, Measuring abnormal returns: Do stocks overreact? , Journal of Financial Economic, 31, 235-268 Cowan, Arnold R. and Anne M.A. Sergeant, 2001, Interacting bias, non-normal return distributions and the performance of tests for long-horizon event studies, Journal of Banking & Finance, 25, 741-765 Daniel, Kent, and Sheridan Titman, 1997, Evidence on the characteristics of cross sectional variation in common stock returns, Journal of Finance, 52, 1-34 De Bondt, Werner F.M., and Richard H. Thaler, 1985, Does the stock overreact ?, Journal of Finance, 40, 793-808 Fama, Eugene F., 1998, Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance, Journal of Financial Economics, 49, 283-306 Fama, E. F. and K. R. French, 1992, The cross section of expected stock returns, Journal of Finance, 47, 427-465 Fama, E. F. and K. R. French, 1993, Common risk factors in the returns on stocks and bonds, Journal of Financial Economics, 33, 3-56 Fama, E. F. and K. R. French, 1996, Multifactor explanations of asset pricing anomalies, Journal of Finance, 51, 55-84 Fama, E. F. and K. R. French, 1998, Value versus growth: The international evidence, Journal of Finance, Vol.LIII, NO.6, Dec. Fant, L. F. and D. R. Peterson, 1995, The effect of size, book to market equity, prior returns, and beta on stock returns : January versus the remainder of the year, Journal of Financial Research, 18, 129-142 Jegadeesh, N. and S. Titaman, 1993, Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency, Journal of Finance, 48, 65-91 Kothari, S.P., Jay Shanken, and Richard G. Sloan, 1995, Another look at the cross section of expected stock returns, Journal of Finance, 50, 185-224 Kothari, S.P. and Jerold B. Warner, 1997, Measuring long-horizon security price performance, Journal of Financial Economics, 43, 301-339 Lakonishok, J., A. Shleifer, and R. W. Vishny, 1994, Contrarian investment, extrapolation and risk, Journal of Finance, 49, 1541-1578. Loughran, T., 1997, Book to market across firm size, exchange and seasonality: Is there an effect? Journal of Financial and Quantitative Analysis, Spring, 249-268 Loughran, Tim and Jay R. Ritter, 2000, Uniformly least powerful tests of market efficiency, Journal of Financial Economics, 55, 361-389 Lyon, John D., Brad M. Barber and Chih-Ling Tsai, 1999, Improved method for tests of long-run abnormal stock return, Journal of Finance, 54, 165-201 Moskowitz, Tobias J., and Mark Grinblatt, 1999, Do industries explain momentum? Journal of Finance, 54, 1249-1290 Pontiff, J., and L. D. Schall, 1998, Book to market ratios as predictors of market returns , Journal of financial Economics, 49, 141-160 Reinganum, M. R., 1981, Misspecification of capital asset pricing: Empirical anomalies based on earnings yields and market values, Journal of Financial Economics, 9, 19-46 Roll, R., 1981, A possible explanation of small firm effect, Journal of Finance, 36, 879-888 Rossenberg, B., Kenneth Reid, and Ronald Lanstein, 1985, Persuasive evidence of market inefficiency, Journal of Portfolio Management, 11, 9-17 |
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