Responsive image
博碩士論文 etd-0706106-165427 詳細資訊
Title page for etd-0706106-165427
論文名稱
Title
負債驅動投資與雙重免疫策略於退撫基金之應用
Liability Driven Investment And Dual Duration Matching
系所名稱
Department
畢業學年期
Year, semester
語文別
Language
學位類別
Degree
頁數
Number of pages
81
研究生
Author
指導教授
Advisor
召集委員
Convenor
口試委員
Advisory Committee
口試日期
Date of Exam
2006-06-26
繳交日期
Date of Submission
2006-07-06
關鍵字
Keywords
退休基金、權益存續期間、雙重免疫策略、盈餘最適化、負債驅動投資
Dual-Duration Matching, Liability Driven Investment, Equity Duration, Surplus Optimization, Pension Funds, Immunization
統計
Statistics
本論文已被瀏覽 5747 次,被下載 2072
The thesis/dissertation has been browsed 5747 times, has been downloaded 2072 times.
中文摘要
過去退休基金在進行資產配置時,通常只考慮資產面因素,可能使退休基金面臨無法確實發放退休金之窘境,因此本文將焦點著重在資產與負債之差距,運用Waring (2004) 所提出的盈餘最適化模型 (Surplus Optimization Model) 與Redington (1952) 所提出的免疫策略,架構負債驅動投資與雙重免疫策略模型,將存續期間拆解成通膨率存續期間與實質利率存續期間,使退撫基金能確實掌握利率風險之來源,在控制通膨風險與實質利率風險下,極大化其效用,配置最適化投資組合,提升退休基金管理效率,確保其退休金之發放,提供退休基金更全面且完整的資產配置與風險管理方法。本文之研究期間為2001年9月至2005年8月,資料型態為月資料,採用市場上較常見的投資工具:台灣加權股價指數、大華公債指數、五年期公司債、三年期定存與商業本票作為配置資產之依據。
實證結果發現,當進行負債驅動投資與免疫策略時,若現金流量考慮年限越長,資產所需之存續期間將越長,投資比重將由存續期間較短的大華公債指數轉移至存續期間較長的加權指數,且此時投資組合之總風險、總報酬、盈餘風險與盈餘報酬亦逐漸增加。當考慮年限為50年時,負債存續期間為26.40年,此時將投資45.26%於加權指數、54.74%於大華公債指數,權益資產與固定收益資產比為84.51%,與退撫基金2005年8月時之權益資產與固定收益資產比(86.13%)相近,可推測目前退撫基金之配置相當貼近免疫策略之配置。而無論考慮年限為多長,債券皆佔有相當大的比例,但2006年之退撫基金國內外債券的中心配置比例只有16%,故建議退撫基金可在維持足夠流動性的條件下,將部分的定存與短期票券之配置轉移至債券部位,並縮小配置比率允許變動區間,避免實際配置比率偏離中心配置比率,以達到免疫效果並提高長期績效。
Abstract
In the past, when deciding the asset allocation, fund managers only concerned the factors of assets. This incomplete way may let pension funds not cover their liabilities. To solve this problem we integrate the factors which influence fund’s assets and liabilities and focus on surplus, which means assets minus liabilities. We use Surplus Optimization Model and Immunization Theory to construct our Liability Driven Investment and Dual Duration Matching Model. We decompose duration to real interest rate duration and inflation rate duration to control the sources of interest rate. Through this method, we can enhance the efficiency of asset allocation to ensure paying pension annuity punctually and avoid the risk of interest rate.
Our sample period is Sept. 2001 to Aug. 2005 and sampling frequency is monthly. We use the common investment tools, stocks index, government bond index, 5 years corporate bonds, 3 years bank deposit, 30 days commercial papers, to be the assets we can allocate.
We discover that when using liability driven investment and duration matching the longer years we consider the longer assets duration we need. Because government bond index’s duration is shorter than stocks index’s. When we consider longer years the weight of government bond index will decrease and the weight of stocks index will increase. When considered years are 50, the weight of government bond index is 54.74% and the weight of stocks index is 45.26%. The ratio of equity assets to fixed income assets is 84.51% that is similar with pension fund’s ratio, 86.13%. No matter how many years we consider, the weight of bonds is high. But in pension funds’ target allocation the weight of bonds is only 16% and the weights of bank deposit and T-bills are 31%. To take immunization strategy and improve the long term revenue, a large proportion should be allocated from bank deposit and T-bills to bonds.
目次 Table of Contents
第一章 序論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究範圍與限制 4
第四節 研究架構 5
第二章 文獻探討 6
第一節 資產負債管理 6
第二節 負債驅動投資模型 8
第三節 權益存續期間 12
第四節 免疫策略 18
第三章 研究架構與方法 22
第一節 研究架構 22
第二節 研究資料範圍與來源 25
第三節 模型架構 26
第四章 實證結果 36
第一節 變數處理與說明 36
第二節 各項資產之存續期間 40
第三節 退撫基金最適資產配置 45
第四節 不同考慮年限下之最適資產配置 53
第五章 結論與建議 58
第一節 實證結果 58
第二節 對於退撫基金之建議 60
第三節 後續研究建議 61
附錄 63
參考文獻 72
參考文獻 References
英文部分:
1.Blitzer, David M., and Srikant Dash. “Using Equity Duration in Pension Fund Asset Allocation.” www.standardandpoors.com, January 2004.
2.Blitzer, David M., and Srikant Dash. “Equity Duration – Updated Duration of the S&P 500.” www.standardandpoors.com, January 2005.
3.Bookstaber, Richard, and Jeremy Gold. “In Search of the Liability Asset.” Financial Analysts Journal, January/ February 1988, pp. 70-80.
4.Casabona, Patrick, Frank J. Fabozzi, and Jack C. Francis. “How to Apply Duration to Equity Analysis?” Journal of Portfolio Management, Winter 1984.
5.Elton, Edwin J., and Martin J. Gruber. “Optimal Investment Strategies with Investor Liabilities.” Journal of Banking and Finance, September 1992, pp. 869-889.
6.Johnson, Lewis D. “Equity Duration: Another Look.” Financial Analysts Journal, March/April 1989.
7.Leibowitz, Martin L., Eric H. Sorensen, Robert D. Arnott, and Nicholas H. Hanson. “A Total Differential Approach to Equity Duration.” Financial Analysts Journal, September/October 1989, pp. 30-37.
8.Leibowitz, Martin L., and Roy D. Henriksson. “Portfolio Optimization within a Surplus Framework.” Financial Analysts Journal, March/April 1988, pp. 43-51.
9.Leibowitz, Martin L. “Total Portfolio Duration: a New Perspective on Asset Allocation.” Financial Analysts Journal, September/October 1986, pp. 18-30.
10.Leibowitz, Martin L. “Pension Asset Allocation through Surplus Management.” Financial Analysts Journal, March/April 1987, pp. 29-40.
11.Ponds, Eduard H. M., and Fons Quix. “Integral Risk Management by Pension Funds in a Fair Value Framework.” Pensions Vol. 8, November 2002, pp. 222-234.
12.Ryan, Ronald J., and Frank J. Fabozzi. “Rethinking Pension Liabilities and Asset Allocation.” Journal of Portfolio Management, Summer 2002, pp. 7-15.
13.Sharpe, William F. “Budgeting and Monitoring Pension Fund Risk.” Financial Analysts Journal, September/October 2002, pp. 74-85.
14.Sharpe, William F., and Lawrence G. Tint. “Liabilities: A New Approach.” Journal of Portfolio Management, Winter 1990, pp. 5-10.
15.Chang, Shih-Chieh. “Optimal Pension Funding through Dynamic Simulations: The Case of Taiwan Public Employees Retirement System” Insurance: Mathematics and Ecnomics, 1999, pp. 187-199.
16.Waring, Barton M. “Liability-Relative Investment I.” Journal of Portfolio Management, Summer 2004, pp. 8-20.
17.Waring, Barton M. “Liability-Relative Investment II.” Journal of Portfolio Management, Fall 2004, pp. 40-53.

中文部份:
1.張士傑、鄭欣怡,「公務人員退休撫卹基金之精算評價與長期財務檢視」,退休基金季刊創刊號,2000年。
2.彭愛蘋,「公務人員退休撫卹基金之資產負債管理」,國立政治大學風險管理與保險研究所碩士論文,2000年。
3.謝冠生,「一般帳戶投資型年金之資產負債管理:免疫理論與最適資產配置之應用」,國立政治大學風險管理與保險研究所碩士論文,2000年。
4.王儷玲、彭愛蘋,「退休基金之資產負債管理:公務人員退休撫卹基金實證分析」,退休基金季刊第二卷第四期,2001年。
5.莊竣名,「勞工保險老年給付年金制之資產負債管理探討」,國立政治大學風險管理與保險研究所碩士論文,2003年。
6.陳麗如,「公務人員退休制度資產負債管理與退休所得替代率之模擬分析—以雙層式現金餘額兼採確定提撥計畫為例」,國立政治大學風險管理與保險研究所碩士論文,2003年。
7.繆震宇,「確定給付制退休基金的最適資產配置」,管理學報第20卷第一期,2003年。
8.洪偉屏,「考量盈餘與提撥風險下之最適退休基金管理」,國立高雄第一科技大學風險管理與保險系碩士論文,2004年。
9.葉慶龍,「公務人員退撫基金監理委員會報告」,2005年。
電子全文 Fulltext
本電子全文僅授權使用者為學術研究之目的,進行個人非營利性質之檢索、閱讀、列印。請遵守中華民國著作權法之相關規定,切勿任意重製、散佈、改作、轉貼、播送,以免觸法。
論文使用權限 Thesis access permission:校內外都一年後公開 withheld
開放時間 Available:
校內 Campus: 已公開 available
校外 Off-campus: 已公開 available


紙本論文 Printed copies
紙本論文的公開資訊在102學年度以後相對較為完整。如果需要查詢101學年度以前的紙本論文公開資訊,請聯繫圖資處紙本論文服務櫃台。如有不便之處敬請見諒。
開放時間 available 已公開 available

QR Code