本文旨在研究台股動量策略與反向策略之獲利情形，並比較不同的市場狀態各策略報酬之表現，其次，探討加入風險調整因子對動量策略報酬之解釋能力為何，最後檢視動量策略報酬與總體經濟因素之間的關係。
實證結果顯示，在全市場動量策略與反向策略報酬之分析，發現台股短期似乎存在「反應不足」之現象，採行動量投資策略較能獲得顯著的異常正報酬，而長期並未發現「過度反應」之現象，採行反向策略並未能獲得顯著異常正報酬。將市場劃分為多頭或空頭市場狀態後，發現在多頭市場短期存在反應不足的現象，採行動量投資策略或能獲得顯著的正報酬，而空頭市場長期存在過度反應的現象，採行反向投資策略或能獲得顯著的正報酬。
此外，動量投資策略報酬在多、空頭市場狀態存在或正或負的超額報酬，經Fama and French三因子模型的調整後其 (alpha)大部分呈現顯著大於零，表示Fama and French三因子模型是無法解釋動量策略報酬。最後，總體經濟預測值與動量策略報酬分析，發現多頭市場狀態下總體經濟預期報酬率越低時，動能策略報酬率相對較高，而空頭市場狀態下總體經濟預期報酬率越高時，動能策略報酬率相對較低，顯示總體經濟因子在多空市場狀態對於動能策略報酬率皆不具有明顯正的影響關係。

The purpose of this paper is to explore the relationship between the returns of momentum strategies and macroeconomic factors. The empirical results indicate that the phenomenon of underreaction is found in Taiwan stock market in the short term, and adoption of momentum strategies can slightly result in significant positive abnormal returns, while no phenomenon of overreaction is found in the long term, and no significant positive abnormal returns are gained if the contrarian strategies are applied. After dividing the market status into bull market and bear market, we find that the underreaction phenomenon appears in the bull market in the short term, and significant positive returns may be gained if the momentum strategies are used; on the other hand, the overreaction phenomenon appears in the bear market in the long term, and the adoption of contrarian strategies may offer significantly positive returns.
In addition, either positive or negative excess returns of momentum strategies are found in the bull and bear markets. The value of (alpha) of the returns mostly exceeds zero after the adjustment of Fama and French three-factor model. Finally, the predictive value of macroeconomic analysis and the analysis of returns of momentum strategies reveal that the rate of return of momentum strategies is higher when the expected rate of return of macro economy in the bull market is getting lower, and the rate of return of momentum strategies is lower while the expected rate of return of macro economy in the bear market is high. We conclude that macroeconomic factors are unrelated to the returns of momentum strategies, regardless of bull market or bear market.

第一章 緒論…………………………………………………1
第一節 研究背景與動機…………………………………1
第二節 研究目的…………………………………………3
第三節 論文架構…………………………………………4
第二章 文獻探討……………………………………………5
第一節 反向策略與動量策略……………………………5
第二節 Fama and French 三因子模型………………12
第三節 總體經濟因素…………………………………15
第三章 研究設計與方法…………………………………16
第一節 研究假說………………………………………16
第二節 變數定義及樣本來源…………………………17
第三節 投資組合策略之建構…………………………18
第四節 Fama & French 三因子模型之動量策略報酬21
第五節 總體經濟因素…………………………………24
第四章 實證結果與分析…………………………………26
第一節 台灣股票市場歷年交易概況…………………26
第二節 全市場動量、反向策略之報酬分析…………28
第三節 市場狀態下動量策略、反向策略之報酬分析29
第三節 動量策略報酬之風險調整……………………36
第四節 總體經濟因素…………………………………39
第五章 結論與建議………………………………………41
参考文獻 …………………………………………………43

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