自從Campbell and Beranek(1955)討論除息日當天股價表現以後，許多的研究指出，股價會在除權除息日當天下跌一定的數值，但這個數值會小於除權除息日所發放的股利。其他相關研究則是利用除息日的異常報酬來觀察這個現象，發現在除權除息日有顯著為正的異常報酬。
觀察台灣股票市場，我們常發現在公司發放股利時，除權除息日股價之降幅會低於股利金額。在本篇論文中，我們研究各個不同因素對除權除息日股價行為的影響，這些參數是影響除息日當天股價表現的指標。
我們以過去研究的股價下跌率及異常報酬率為研究主體，發現全部股票的除權除息日股價跌幅顯著的不等於一，此結果與過去許多研究相同，表示除息日當天的跌幅小於股利發放的金額，即股票價格有回補的情況。
為了驗證其他不同因素對除權除息日股價下跌率的影響，我們將樣本資料以股利高低、股利率高低、產業類別及資本結構中的負債比率來分組；本研究還就除權除息日的異常報酬率及異常交易量率加以討論，所得到的結果如下：
一、 以股利高低分群的情況下，各群之除息日股價降幅與股利比之平均數，在高股利群有較高的股價下跌率，顧客效應在台灣的股票市場成立。
二、 高股利率的分組在除權除息日的股價下跌率顯著的等於一，報酬率也較高；相對的，低股利率的分組，下跌率較小，報酬率也較小。
三、 有長期負債為正的公司，除權除息日的股價跌幅較大，顯著的不等於一，但報酬率顯著的為正，而長期負債為零的公司除權除息日的股價跌幅接近股利的發放數目，報酬率也較小。
四、 除權除息日有顯著為正的異常交易量及異常報酬率，可見台灣股票市場的投資人對於除權除息相當敏感，也積極參與除權除息，除權除息日前後的短線交易相當活絡，可見投資人可經由除權除息獲得利益。

This study is to examine the phenomenon of stock prices drop around the ex-dividend day in Taiwan. Investors purchasing the security before the ex-dividend date will receive the current dividend, whereas investors purchasing the security on or after this date will not receive the dividend. Consequently, the stock price should fall on the ex-dividend date. In a perfect market, the stock price is expected to fall by the amount of the dividend.

I show that share prices do not fall by the full amount of dividend, on average. I focus on falling ratio of stock prices, along with stock return. I also study the factors which may influence stock price behavior and find that the drop of stock price is smaller than the amount of the dividend. That is, the stock price tends to rise on the ex-dividend day. The price drop ratio on the ex-dividend day is higher for firms with greater financial leverage, higher dividend pay out ratio and higher dividend yield. Finally, I also observe that stock return and trading volume increase around the ex-dividend day.

第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究限制 3
第四節 研究架構 4
第二章 文獻探討 6
第一節 稅負顧客效果(TAX CLIENTELE EFFECT) 6
第二節 短期交易者假說(SHORT-TERM TRADER) 11
第三節 除權除息日異常交易量分析 14
第四節 各國市場情況不同 15
第五節 歸納與限制 17
第六節 除權除息日相關的假說 17
一、稅負假說 17
二、稅負顧客效果假說 18
三、長期交易者假說 18
四、短期交易者假說 18
五、股利攫取者假說 18
第三章 研究假說及研究方法 20
第一節 研究對象與研究期間 20
第二節 變數定義 21
第三節 研究假說 22
第四節 其他因素對除權除息日股價的影響迴歸模式 26
一、異常報酬率 26
二、異常交易量 29
第四章 實證研究 31
第一節 各變數敘述性分析 31
第二節 假說檢定 32
第三節 異常交易量 38
一、除權除息日異常交易量 38
二、兩稅合一前後異常交易量 38
第四節 異常報酬率分析 40
一、除權除息日異常報酬率 40
二、兩稅合一前、後異常報酬率分析 40
第五節 迴歸分析 41
一、異常報酬率迴歸分析 41
二、異常交易量率迴歸分析 44
第五章 結論與建議 46
第一節 結論 46
第二節 建議 48
一、對投資人的建議 48
二、對上市公司的建議 48

參考文獻 49
中文部分 50
英文部份 49

中文部份

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