合併收購(mergers and acquisitions)是企業追求外部成長的方式之一，主要目的乃在藉由購併交易完成創造之綜效(synergy)，極大化股東財富。但若公司的股票價格被高估時，會誘使公司使用股票去購併其他股票價格未被高估的公司。若上述的假設成立，則對主併公司的股東而言；此動機下進行的購併交易完成後，並無法極大化其財富，只能獲取少許的利益。造成這個現象的主要因素為投資人對主併公司股票價格的向下修正。一般而言，以股價高估為動因所進行的購併交易，會產生負面的經濟綜效；因此合併收購對主併公司的股東而言是否為一項有利的交易活動，必需探討其進行的誘因。此外，以股價高估為動因之購併交易，不但無法增進公司之經濟利益甚至產生負面綜效外，尚會產生代理成本(agency cost)。

　　本研究發現：本國之購併活動中，大致上而言存在使用換股方式進行交易(簡稱換股交易；stock mergers)之主併公司，其股價高估情形嚴重於現金購併(簡稱現金交易；cash mergers)之現象。此外，不同的交易方式對購併完成後之營運績效表現，並無顯著差異。最後，研究發現公司管理當局利用高估的股票進行之購併交易獲取之利益多於現金購併交易。

none

目　　錄

謝　　辭 I
摘　　要 II
目　　錄 III
圖表目錄 IV
第一章　緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 研究流程與架構 2
第二章　文獻探討與回顧 4
第一節 企業購併的動機 4
第二節 購併完成後之績效表現 6
第三節 資訊不對稱理論 12
第四節 評價誤差之衡量方法 14
第三章　研究設計 16
第一節 研究假說 16
第二節 資料來源與樣本選擇 18
第三節 研究方法 21
第四章　實證分析 27
第一節 股價高估情形分析 27
第二節 合併後營運績效 29
第三節 主併公司經理人(Managers)薪酬之改變 32
第五章　結論與建議 35
第一節　結論 35
第二節　本研究限制 36
第三節　後續研究建議 37
參考文獻 38
附錄：RKRV, 2005之導證 43

圖表目錄

圖1：研究流程圖 3
圖2：研究假說架構圖 17
表1：所有樣本 19
表2：符合條件樣本年度分佈情形 20
表3：主併公司購併宣告前股價高估之情形 28
表4：產業調整前營運績效比較 30
表5：產業調整後營運績效比較 31
表6：購併交易後經理人(Managers)薪酬之改變 34

一、中文參考論文
1. 方螢基，1990。企業合併策略對營運及績效影響之研究。中山大學企業管理研究所未出版碩士論文。
2. 江彥墅，2006。企業併購決策因素分析之研究－以台灣上市櫃公司為例。台灣科技大學資訊管理研究所未出版碩士論文。
3. 吳昭欣，1992。台灣企業合併收購的績效評估－以股票上市公司為例。東海大學企業管理研究所未出版碩士論文。
4. 吳美麗，1994。台灣製造業購併前後購併綜效與經營績效之實證研究。 淡江大學管理科學研究所未出版碩士論文。
5. 李淑芬，2006。企業購併前後之經營績效研究。成功大學高階管理研究所未出版碩士論文。
6. 杜曉君，2000。購併事件宣告時主併公司特質對股東財富影響之研究－以台灣上市公司為例。東吳大學會計研究所未出版碩士論文
7. 林永隆，1998。企業購併綜效在財務上之探討。中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
8. 林嬋娟、吳安妮，1992。台灣企業購併購併綜效及績效實證研究。會計評論，第26期，1-23。
9. 柯怡禎，2001。企業購併活動綜效之實證研究－以台灣上市公司為例。淡江大學會計學研究所未出版碩士論文。
10. 洪宏達，2003。購併活動對主併公司經營績效之影響－以台灣上市公司為例。中山大學財務管理研究所未出版碩士論文。
11. 洪坤男，2008。企業購併動機，實施及執行績效之研究：以台灣通訊產業為例。成功大學高階管理研究所所未出版碩士論文。
12. 胡容慈，2003。企業併購之長期績效評估。東海大學管理研究所未出版碩士論文。
13. 許淑瑋，2001。台灣企業購併後績效衡量之實證研究。台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文。
14. 陳志光，1991。我國企業購併前後績效之比較研究。政治大學會計研究所未出版碩士論文。
15. 曾品玉，2001。從代理問題探討購併行為及其相關研究-以上市公司為例。輔仁大學管理學研究所未出版碩士論文。
16. 黃仁正，2001。台灣上市公司併購動機，動機達成程度與經營績效之研究。東海大學企業管理研究所未出版碩士論文。
17. 楊勝淵，1998。台灣企業購併實質效益之研究。成功大學國際企業研究所未出版碩士論文。
18. 劉育秀，1993。購併決策影響購併綜效及經營績效之關鍵因素。管理會計第25卷，47-78。
19. 鄭心儀，2006。購併事件與資訊對股票報酬之影響。東華大學企業管理研究所未出版碩士論文。
20. 蕭惠元，1996。購併活動對股價行為與會計資訊之影響－以台灣上市公司為例。東吳大學會計研究所未出版碩士論文。
21. 顏秀玲，1991。企業合併與財務績效之研究。成功大學企業管理研究所未出版碩士論文。

二、英文參考論文
1. Agrawal, A, J.F., Jaffe and G. Mandelker , 1992. The post-merger performance of acquiring firms : A re-examination of an anomaly. Journal of Finance 47, 1605-1621.
2. Amir, E., Lev, B., 1996. Value-relevance of nonfinancial information: the wireless communications industry. Journal of Accounting and Economics 22, 3-30.
3. Ang, James S. and Yingmei Cheng, 2006. Direct evidence on the market-driven acquisition theory. Journal of Financial Research.29, 199-216.
4. Berkovitch E., Narayanan M., 1990. Corporate mergers and security returns. Journal of Financial Economics 16, 105-143.
5. Black, 1989. Bidder overpayments in takeovers. Stanford Law Review 41,. 597-660.
6. Collins, D. W., Maydew, E. L., Weiss, I. S., 1997. Changes in the valuerelevance of earnings and book values over the past 40 years. Journal of Accounting and Economics 24, 39-67.
7. Fu, Fangjian and Leming Lin, 2008. Acquisition driven by stock overvaluation: Are they good deals?. Working paper, Singapore Management University.
8. Ghosh, A., 2001. Does operating performance really improve following corporate acquisitions? Journal of Corporate Finance7, 119-143.
9. Grinstein, Y., Hribar, P., 2004. CEO compensation and incentives: Evidence from M&A bonuses. Journal of Financial Economics 73, 151-178.
10. Healy, P. M., Palepu, K. G., Ruback, R. S., 1992. Does corporate performance improve after mergers? Journal of Financial Economics 31, 135-175.
11. Houston J, and Ryngaert M., 1994. The overall gains from large bank mergers. Journal of Banking and Finance 18, 1155-1176.
12. Jarrad Harford and Kai Li, 2007. Decoupling CEO wealth and firm performance: The case of acquiring CEOs. Journal of Finance. 62, 917-949.
13. Jensen, M.C. & Meckling W.H., 1976. Theory of the firm: managerial behavior: agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3, 305-360.
14. Jensen, M.C., 1986. Agency cost of free cash flow: corporate finance and　takeover. American Economic Review 76:323-329.
15. Kukalis, Sal, 2007. Corporate strategy and company performance: The case of post-merger performance. The International Journal of Finance. 19, 4475-4489.
16. Lev, B., 1997. The boundaries of financial reporting and how to extend them. Unpublished working paper, New York University, New York, New York.
17. Loughran, T., and Vijh, A.M. , 1997. Do long-term shareholders benefit from corporate acquisitions?. Journal of Finance 52, 1765-1790.
18. Mark Mitchell, Todd Pulvino, and Erik Stafford, 2004. Price pressure around mergers. Journal of Finance. 59, 31-64.
19. Mitchell M. and Lehn K., 1990. Do band bidders make good targets? Journal of Political Economy 98, 372-398.
20. Mitchell, M. L., Stafford, E., 2000. Managerial decisions and long-term stock price performance. Journal of Business 73, 287-329.
21. Myers, S.C., and Majluf, N.S. , 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information investors do not have, Journal of Financial Economics 13, 187-221.
22. Ramaswamy, K.P. and J.F. Waegelein, 2003. Firm financial performance follow mergers. Review of Quantitative Finance and Accounting. 20, 115-126.
23. Ravenscraft, J. David, and F.M. Scherer, 1989. The Profitability Organization. 7, 101-116.
24. Rhodes-Kropf, M., Robinson, D. T., Viswanathan, S., 2005. Valuation waves and merger activity: The empirical evidence. Journal of Financial Economics 77, 561-603.
25. Roll, R., 1986. The hubris hypothesis of corporate takeover. Journal of Business 59,197-216.
26. Schmidt, D.R. and K. L. Fowler, 1990. Post-acquisition financial performance and executive compensation. Strategic Management Journal 11 , 559-569.
27. Shleifer, A. and Vishny, R. W., 2003. Stock market driven acquisitions. Journal of Financial Economical 70, 295-311.
28. Switzer, J.A., 1996. Evidence on real gains in corporate acquisitions. Journal of Economics and Business 48, 443-460.
29. Trautwein, F, 1990. Merger motives and merger prescriptions. Strategic Management Journal 11, 283-295.