在財務學的領域中，風險與報酬的抵換關係，一直是顛撲不破的規則，即常言道：「沒有免費午餐」（no free lunch）的原則；亦即要達到預期的報酬，必須接受相對實質的風險，此為任何一般均衡資產定價模型均視為正常的關係。
自Sharpe(1964)提出資本資產定價模型(CAPM)後，CAPM一直是學術界及實務界用來評估衡量風險與報酬的方法，然而CAPM亦不斷的接受挑戰，例如Merton(1973)及Ross(1976)提出多因子架構的理論模型及80年代以後許多學者相繼發表CAPM所無法解釋的報酬型態的異象(anomalies)。其中又以Fama-French所提出的三因子模型最為有名。
因此影響股票報酬橫斷面的變化，已經不是CAPM理論單一市場因素所可以通盤解釋的，雖然大部份學者仍肯定市場存在效率性，但從動能效應的角度，隱約看到否定Fama弱式效率市場假說的觀點，亦即過去報酬的型態會影響未來的預期報酬，且從市場微結構的角度，過去股票交易量（或週轉率）也會影響股票報酬橫斷面的變化。
所以本篇研究企圖嘗試以Fama-French三因子模型再加上股票交易週轉率因子及動能因子等五因子來解釋台灣股票市場的報酬情形，提供影響台灣股票市場報酬的粗略輪廓。
本篇研究的結論係：市場因素(Beta值)不論在單變量、Fama-French三因子模型或多變量迴歸模式中，均具有顯著的解釋力，而台灣股票市場亦存在著規模效應，但動能效應及淨值市價比效應對報酬的解釋就較不穩定。雖然市場因素對台灣股票報酬率具有明顯的影響力，即股票的平均報酬的確包含系統風險的補償，但卻不如CAPM所言，只有beta值可衡量股票預期報酬的所有橫斷面變化，且Fama-French三因子模型亦無法完整解釋台灣股票報酬的變異，因為股票市場的週轉率（尤其是高週轉率的股票）對於台灣股票報酬亦存在著顯著的解釋力，亦即台灣股票市場存在著異常週轉率效果。

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目 錄 ……………………………………………………… І
圖目錄 ………………………………………………………. Ⅱ
表目錄 ………………………………………………………. Ⅲ
第一章 緒論
第一節 研究背景與動機 ………………………………… 1 ~ 3
第二節 研究目的及論文架構 …………………………… 4
第三節 研究架構 ………………………………………… 5
第二章 文獻探討
第一節 前言 …………………………………………… 6
第二節 系統風險的文獻探討 …………………………… 7 ~ 8
第三節 異常現象的文獻探討 …………………………… 9
壹 規模效應………………………………………… 9 ~ 11
貳 淨值市價比效應 ……………………………… 12
參 Fama－French三因子模型……………………… 13~17
肆 交易量…………………………………………… 18~19
伍 動能 …………………………………………… 20~21
第四節 國內相關文獻探討……………………………… 22~23
第五節 文獻綜合討論 ………………………………… 24
第三章 研究設計
第一節 研究方法………………………………………… 27~30
第二節 變數衡量 ……………………………………… 31~33
第三節 選樣標準、研究期間及資料來源……………… 34~35
第四章 實證結果分析
第一節 投資組合分析 ………………………………… 37~39
第二節 迴歸分析 ……………………………………… 40~42
第三節 原因探討………………………………………… 43~44
第五章 結論與建議
第一節 結論……………………………………………… 59~60
第二節 建議……………………………………………… 61
參考文獻 ………………………………………………… 62~66
圖 目 錄

圖一 ：研究架構圖 ………………………………………… 5
圖二 ：文獻探討比較圖 ……………………………………… 25~26
圖三 ：台灣股票市場加權指數月線圖 ……………………… 36
表 目 錄

表4-1 ：樣本自變數之相關分析 …………………………………… 45
表4-2 ：全體樣本之敘述統計表………………………………………46
表4-3 ：迴歸模型各變數之敘述統計表………………………………47
表4-4 ：以規模(size)特性為指標之分類投資組合……………………48
表4-5 ：以淨值市價比(BE/ME)特性為指標之分類投資組合……… 49
表4-6 ：以週轉率(TurnOverj.t)特性為指標之分類投資組合 ……… 50
表4-7 ：以動能四(Mo(1-3)j.t)特性為指標之分類投資組合 ……………51
表4-8 ：以動能三(Mo(4-6)j.t)特性為指標之分類投資組合 ……………52
表4-9 ：以動能二(Mo (7-9)j.t)特性為指標之分類投資組合……………53
表4-10：以動能一(Mo(10-12)j.t)特性為指標之分類投資組合……………54
表4-11：樣本變數多因子迴歸模式係數表……………………………55
表4-12：Fama-French三因子模式及多因子模式係數表 ……………56
表4-13：投資組合多因子迴歸模式係數表(一) …………………… 57
表4-14：投資組合多因子迴歸模式係數表(二) …………………… 58

參考文獻
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