本研究是探討台灣企業首度海外上市對於「發行公司」以及「同業對手廠商」在台灣股市中價格的影響，不過台灣政府對於企業直接至海外市場掛牌其股票仍有不少限制，因此本文採用能表彰公司股票特性的海外存託憑證做為替代之研究標的，分析公司海外存託憑證的首次發行是否具有「資訊內涵」以及「產業內資訊移轉效果」。
相關的國內文獻目前尚缺針對台灣企業發行海外存託憑證是否影響國內其他同業對手廠商股價的研究，於是本文預期能為此議題進行探索性的分析。藉以瞭解台灣的上市（櫃）公司首次發行海外存託憑證時，除了對本身的國內股價產生影響外，應該也會有其他的效果擴散外溢至國內未有此項行動的同業對手廠商之股價。
透過事件研究法以及複迴歸分析的結果發現，「發行公司」的股價會因為海外存託憑證的宣告而有正面的異動效果，特別是產生在宣告之前。本研究認為是因為公司若宣告欲發行海外存託憑證將相較於「對手廠商」具有較高的成長機會預期；「對手廠商」則由於未有宣告行為而無法傳遞高成長機會的資訊內涵。此外本研究也發現當「同業對手廠商」獲利能力越佳，以及營運活動具較低的海外市場關聯程度時，其股價越容易受到「發行公司」的海外存託憑證宣告所影響。 本研究由文獻探討與複迴歸分析的結果中發現「產業別」亦可能支配海外存託憑證的發行效果，因此將樣本分成「高科技產業群組」以及「非高科技產業群組」。
在「產業內資訊移轉效果」的探討上，本研究認為不論是海外存託憑證的宣告或掛牌，在事件發生前主要是具有正面的「蔓延效果」，即「發行公司」與「同業對手廠商」股價因為海外存託憑證發行而一起受益；但在事件發生之後，卻轉為「負面」的蔓延效果，代表在海外存託憑證的宣告與掛牌之後，「發行公司」與「同業對手廠商」的股價可能共同產生不利的情況。至於由產業面的分析上來看，「高科技產業群組」不管在宣告還是掛牌時期產生的影響，仍與全體樣本的結果相似以「競爭效果」支配；不過「非高科技產業群組」卻在宣告時期以「負面的蔓延效果」為主。反映出海外存託憑證的宣告在「非高科技產業群組」中其實屬於一項不利的資訊內涵，但在海外存託憑證實際掛牌時，對「非高科技產業群組」的公司股價影響則轉成以「競爭效果」來主導，隱含當海外存託憑證實際掛牌，在「非高科技產業群組」中帶來的資訊移轉效果是出現「發行公司」股價受益，而「同業對手廠商」的股價反應卻因相同事件而受害。
本研究的樣本顯示有四個主要的交易地點，分別是倫敦、盧森堡、紐約以及那斯達克，但本文分析結果卻發現不管在哪一個交易地點，對「發行公司」的標準化平均累積異常報酬率主要為負向的變動關係，而與「對手廠商」的標準化平均累積異常報酬率多呈正向變動關係。本研究認為海外存託憑證的交易地點選擇是屬「公司特性」的決策因素，而公司因發行海外存託憑證產生市場調整股票評價的效果則是「投資人特性」的認知觀點。於是推論台股投資人在獲知公司發行海外存託憑證資訊時，大多僅解讀為公司將至海外市場發行存託憑證，至於是到哪一個交易地點掛牌則不太在意或不清楚其中差異，而產生一個結果是「發行公司」不論宣告至哪一個交易所掛牌，都可能不利於其股價反應。
最後本研究的結論是台灣企業發行海外存託憑證的確具有資訊內涵，會造成其台股股票價格的異動。另亦有「產業內資訊移轉效果」，即此事件對「發行公司」股價於事件發生前較為有利，但在事件發生後卻易使「同業對手廠商」股價明顯受害。雖然台灣企業發行海外存託憑證的決策並非主要是參考同業中其他公司的行為，但在現實情況中以及賽局理論的應用上，其他與公司具有密切關連者的行為，亦相當有可能決定公司決策績效的成敗優劣。就本研究之結果顯示，當產業中與自身關係密切的公司發行海外存託憑證時，廠商須有所因應作法以降低他公司的發行資訊對自身廠商股價的損害。

The study aims to detect the influence of the initial cross-listing of Taiwanese enterprises on the variety of the stock price of the listing company and its rival firms. However, the limitations from the Taiwanese authorities on the local company’s direct listing in the oversea market are not a few. Accordingly, I employ GDR instead of direct international listing to delve the phenomenon of information content and intra-industry transfer derived from a company’s initial GDR offering.
Recent studies focusing on the same issue rarely inspect the situation of Taiwanese industries. Thus, the research intends to excavate the effect and the aftermath of a Taiwanese firm’s initial GDR offering on its local market price as well as on the one of its rival company that concurrently does not have GDR offering.
To delineate the complication of the issue, the study develop three trajectories mainly based on various approaches, including reference review, event study method, and multi-regression analysis. The first aspect attends to the research result of event study method and multi-regression analysis that exposes the stock price of the GDR offering company has abnormally positive rise accompanying with the announcement of its GDR offerings, particularly in the period before the announcement. That reflects the investors regard the GDR offering as a positive news for a company while the situation turns out to be the opposite for the rival firms.
The research also finds that industry differences might dominate the consequence of the GDR offering. Hence, the exemplary simples are divided into the “hi-tech” industry group and the “non hi-tech” industry group. Based on the reference review of Melvin and Valero-Tonone（2005） and the outcome of the multi-regression analysis, the influence of GDR offering on both industry group will be carefully scrutinized.
In addition, the study places another attention on the discussion of intra-industry transferring and the contagion effect of the GDR offering on the offering company and its rival firm. Although Taiwanese enterprises offer GDR mainly in four main trade locations from London, Luxembourg, New York, and NASDAQ, the study exposes that the trade location has less influence on a company’s and its rival firm’s SCAR variation. That implies that Taiwanese investors might recognize the fact of a company’s GDR offering in the oversea market, whereas, they seldom be aware of the trivial differentiation of the disparate trade location.
In conclusion, the GDR offering of Taiwanese enterprises indeed encompasses information content that might motivate the alteration of the stock price in Taiwan stock market. Besides, the action of GDR offering supplies intra-industry information transferring effect. Even though the strategy of offering GDR of a Taiwanese company does not rely on consulting the action of its rival firms, in reality and according to the application of game theory, the implementing efficiency of a company’s strategies might probably be impinged by its opponents’ behavior. In other words, while a company offers GDR, its rival firms should propose expedients to reduce the damage that might be caused by the issue information.

第壹章 緒論1-17
第一節 研究背景與動機1-5
第二節 發行海外存託憑證的優點與成本5-12
第三節 研究目的與預期結果12-16
第四節 研究架構設計16-17

第貳章 文獻探討與研究假說設計18-58
第一節 海外融資相關文獻18-22
第二節 權益融資相關文獻22-27
第三節 資訊內涵與過度反應相關文獻27-28
第四節 產業內資訊移轉與產業效果相關文獻28-33
第五節 海外存託憑證發行效果的相關實證文獻33-40
第六節 影響海外存託憑證訊息效果的相關實證文獻40-47
第七節 海外融資/跨國上市/的價格傳遞與波動外溢效果47-52
第八節 不同融資工具所造成的影響效果52-54
第九節 研究假說設計54-58

第參章 研究設計與樣本資料說明59-80
第一節 研究方法59-63
第二節 異常報酬率與統計量63-69
第三節 資料來源、樣本描述與統計分析方法69-80

第肆章 實證研究結果81-116
第一節 海外存託憑證的宣告效果（Announcement Effect）
－「發行公司」與「對手廠商」的影響81-94
第二節 宣告海外存託憑證的產業內資訊移轉效果94-97
第三節 海外存託憑證的掛牌效果（Listing Effect）
－「發行公司」與「對手廠商」的影響97-113
第四節 掛牌海外存託憑證的產業內資訊移轉效果113-116

第伍章 海外存託憑證發行效果的產業別差異117-148
第一節 分屬不同產業群組間的發行公司之海外存託憑證宣告效果
－「高科技」與「非高科技」的產業差異119-125
第二節 分屬不同產業群組間的發行公司之海外存託憑證掛牌效果
－「高科技」與「非高科技」的產業差異125-131
第三節 分屬不同產業群組間的對手廠商之海外存託憑證宣告效果
－「高科技」與「非高科技」的產業差異132-136
第四節 分屬不同產業群組間的對手廠商之海外存託憑證掛牌效果
－「高科技」與「非高科技」的產業差異137-142
第五節 同一產業群組內海外存託憑證「宣告」及「掛牌」的擴散影響效果143-148

第陸章 影響發行效果的橫斷面因素149-160
第一節 股票特性變數的迴歸分析149-151
第二節 公司特性變數的迴歸分析152-155
第三節 總體因素特性變數的迴歸分析155-158
第四節 海外存託憑證發行本身特性變數的迴歸分析158-160

第柒章 橫斷面因素的穩健性161-168
第一節 股票特性變數的迴歸分析161-162
第二節 公司特性變數的迴歸分析162-164
第三節 總體因素特性變數的迴歸分析164-165
第四節 海外存託憑證發行本身特性變數的迴歸分析166-168

第捌章 研究限制、本文結論與建議169-174
第一節 研究限制169-169
第二節 結論與管理意涵170-176
第三節 後續研究之建議177-182

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