大部分投資人對於航空公司整體的了解，僅限於過去所有公布的財報資訊，並做出投資決策，對於公司未來內涵價值較無推測的方法。實務上是可根據公開的航空燃油價格、匯率以及過去財報所公布的燃油占成本結構，推估出航空公司未來的成本結構，藉此能估計航空公司未來的內涵價值，此為本研究之目的。
本研究使用航空燃油來回測2009年至2015年第一季台灣航空公司的稅前息前淨利，期望預估與實際的稅前息前淨利誤差降至最低，再將預估的稅前息前淨利做為預測股價的變數。
將預估的稅前息前淨利導入自由現金流量模型，估計出航空公司股價的內涵價值與實際股價相比較，採交易策略進行績效探討。發現在整體操作績效比大數據用營收調整企業評價來的好。
最後比較考量油價因素的航空業企業評價與大數據企業評價參數的不同，再給予未來研究方向的建議。

For most of the investors, their understanding about the airline companies is based on all the announced public information. They make investment decisions on the operating performance which financial statement represented and hardly have any evaluation approach to those companies’ intrinsic value. Practically, the purpose of the research is to use the daily jet fuel price, exchange rate and announced public information to forecast the future cost structure of airline companies, and then calculate the intrinsic value of them.
First, this study uses jet fuel price to back-forecast earnings before interest and taxes (EBIT) of Taiwan airline companies from 2009 to 1st quarter of 2015, and expects to reduce the difference between forecasted EBIT and real EBIT. Then we apply the “forecasted” EBIT to the free cash flow model (FCF) to calculate the intrinsic value of Taiwan airline companies.
Second, we compare the intrinsic value and real stock price of the airline companies, and use trading strategies to examine the performance of each airline company. By doing so , we find that the performance is better than using latest monthly revenue to calculate the intrinsic value of airline companies with any strategy most of the period.
At last, we compare our valuation parameter with big data monthly revenue-adjusted valuation approach, and provide some suggestions about the future research direction.

論文審定書................................................................................................... i
誌謝辭.................................................................................................... ii
摘 要................................................................................................... iii
Abstract ................................................................................................... iiiv
目 錄................................................................................................... v
圖 次................................................................................................... vi
表 次................................................................................................... vii
第一章 緒論...................................................................................................1
第一節 研究背景與動機.................................................................................1
第二節 研究目的............................................................................................2
第三節 研究限制............................................................................................3
第四節 研究流程............................................................................................6
第二章 文獻探討............................................................................................7
第一節 航空業的相關研究..............................................................................7
第三章 產業概況與樣本公司介紹...................................................................8
第一節 產業概況............................................................................................8
第二節 樣本公司介紹.....................................................................................16
第三節 布蘭特原油與新加坡航空燃油趨勢比較與相關性分析........................28
第四章 研究方法............................................................................................30
第一節 導入油價變數來預估EBIT .................................................................30
第二節 將估計的EBIT 導入FCF 模型得出內涵價值.......................................36
第五章 實證結果............................................................................................45
第一節 導入油價因子預估EBIT ....................................................................45
第二節 內涵價值回測....................................................................................50
第三節 交易策略與績效探討.........................................................................53
第六章 結論與建議........................................................................................55
參考文獻.......................................................................................................56
附錄..............................................................................................................58

一、 中文部分
論文、
李堯賢，2003年，航空業企業價值之評估－以中華航空與長榮航空為例，國立中華大學科技管理研究所碩士論文
書籍、
黃中堅，(2015)，航空業財務管理，心理出版社
洪志洋，(2013年3月修訂)，企業評價-原理與實務(修訂版)，新陸書局股份有限公司
李冠皓、李冠佑，「油價大跌－相關迷思之釐清」，貨幣觀測與信用評等，第112期，P.62-P.72。
投資分析報告、
梁立人(2015)，航空產業－飛向獲利黃金年代，元富投顧
陳彥良(2015/5/18)，中華航空－更新報告，元大投顧
陳彥良(2015/5/18)，長榮航空－更新報告，元大投顧
王金萬(2015/6/3)，中華航空－燃油成本大幅下滑，獲利大幅提升，國票投顧
王金萬(2015/6/11)，長榮航空－MERS衝擊，短期股價難有動能，國票投顧
產業觀察－航空燃油重挫，推升航空谷4Q14獲利， (2014/10/20)，永豐投顧
新聞資訊、
張佩芬、呂淑美，航空燃油跌 華航長榮省很大，中時電子報，2015/1/9
呂淑美，長榮海空今年獲利爆衝，200億起跳，時報資訊，2015/3/24
曾仁凱，長榮航(2618)燃油避險，帳面虧24億，經濟日報，2015/2/17
張佩芬，航運業前景旺法人力薦華航，時報資訊，2015/4/7
張佩芬，華航長榮航 獲利衝百億，工商時報， 2015/1/30
相關網站、
民航局 http://www.caa.gov.tw/big5/index.asp
Quandl－find and use data , easily https://www.quandl.com/
U.S. Energy Information Administration http://www.eia.gov/
華航官網 http://www.china-airlines.com.tw/ch/index.html
長榮航官網 http://www.evaair.com/zh-tw/index.html

二、英文部分
Joseph Andrew Calegar ,2012 , impact of crude oil and jet fuel price returns on airline industry stock returns: An investigation into market efficiency , Annals of the University of North Carolina Wimington International Masters of Business Administration

Short-term energy outlook , June 2015 , U.S. Energy Information Administration

Understanding the Plunge of oil prices: Sources and Implications , January 2015 , Global Economic Prospects