根據資料特性，本研究以追蹤資料分析法（panel data）蒐集樣本，並採用整合迴歸 (pooled regression) 、固定效果 (fixed effect) 及似不相關迴歸 (seemingly unrelated regression, SUR) 建立實證模型分析，主要發現為開放現股當沖之個股，其交易量可藉由現股當沖有效帶動並具乘數效果，反應於總成交金額增加，而增加之 金額中，約25％為當沖交易本身，另約75％為被帶動之正常交易。顯示達到政府所宣示活絡股市量能之目標，證實現股當沖制度為有效政策。此外，現股當沖與資券互抵沒有產生信用交易替代效果，表示投資人發現當日沖銷機會時，現股當沖與資券相抵是可以併用的，亦間接支持現股當沖有提高成交量效果之政策有效論點。

從投資人獲利性來分析，未扣除交易成本之現股當沖日報酬率平均值約為0.176％，個股日報酬率平均值約為0.039％，其差值0.137％，顯著為正，顯示現股當沖交易者具備較佳的獲利操作技巧。而研究亦發現當沖報酬率提高將顯著增加現股當沖成交金額，實證結果為現股當沖報酬率增加 1 個百分點，現股當沖交易金額將增加約 5.1 個百分點。基於此結論，設定當沖交易報酬變動率為調降證交稅率之代理變數，以政府稅收平衡為前提，評估降稅後帶動之成交金額增加，是否足以彌補證交稅稅損。實證結果發現調降證交稅率並不可行，關鍵在於調降證交稅帶動的當沖交易金額太少，未達原金額的1％，即使計入乘數效果，換算為總成交金額僅增加約3％，距離財政部所提三種稅收平衡方案門檻太遠，故以行政院拍板降稅一半計算，降稅後當沖稅收金額將較降稅前短少95％。

Having the first-differenced panel data collected from 2014 to 2016, we use three models including “Ordinary least square model”、“One-way group effect model” and “Seemingly unrelated regression model” in this study. The empirical results show that stock trade volume increase more than day-trading volume itself, which means day-trading has a multiplier effect. Increasing the total amount of stock trade, day-trading in which is about 25%, and bring the extra stock trade amount of 75%. Meanwhile, the volume of margin day trade significantly increases with the increasing of the naked day trade, suggesting that the naked day trade is not a substitute for margin day trade. Both of them support that day-trading is an effective policy.

Comparing the return between day-trading investors and the non-day-trading investors, we found that the return of day-trading investors is 0.137% greater than non-day-trading investors. We also found that the increase in day-trading return will significantly increase the day-trading amount. When day-trading return increased by 1%, the day-trading amount will increase by 5.1%. So, we take day-trading return as a proxy of the stock transaction tax to analyze the feasibility of tax deduction. Because the increase of stock trade amount from the tax reduction is less than 1% of its original amount, even if the multiplier effect is included, the total stock trade amount is only increased by 3%. Hence, the tax deduction of day-trading cannot bring enough stock trade amount to maintain its original tax revenue. According to the final decision of the government, the transaction tax of day-trading will be cut to half. We estimate the tax loss would be 95% of its original amount.

論文審定書............................................................... i
誌謝.................................................................... ii
摘要................................................................... iii
Abstract................................................................ iv
第一章 緒論............................................................ 1
第一節 研究背景與動機................................................ 1
第二節 研究目的與問題................................................ 4
第三節 研究流程與架構................................................ 6
第二章 現股當日沖銷制度介紹............................................ 8
第一節 國內當沖交易發展與沿革....................................... 11
第二節 現股當沖交易與現行信用交易制度之差異......................... 13
第三節 主要證券交易市場當沖交易稅制比較 ............................. 14
第三章 文獻探討....................................................... 17
第一節 現股當日沖銷制度之有效性..................................... 17
第二節 現股當日沖銷投資人之獲利性................................... 19
第三節 調降現股當沖證交稅率之可行性................................. 21
第四章 計量研究方法................................................... 23
第一節 整合迴歸、固定效果模型、隨機效果模型......................... 23
第二節 似不相關迴歸模型............................................. 28
第五章 模型設定與實證結果............................................. 30
第一節 樣本期間、範圍與資料檢定..................................... 30
第二節 變數說明與敘述統計........................................... 34
第三節 實證模型設定與結果分析....................................... 39
第四節 實證模型檢定................................................. 55
第五節 現股當沖交易策略............................................. 58
第六章 結論與建議..................................................... 61
第一節 結論......................................................... 61
第二節 研究限制..................................................... 63
第三節 研究建議..................................................... 64
參考文獻................................................................ 66
中文文獻 .............................................................. 66
英文文獻 .............................................................. 68
附錄.................................................................... 69
附錄一 誤差項出現自我相關之處理方法 .................................. 69
附錄二 個股成交金額變動受個股現股當沖金額變動之影響 ................... 70
附錄三 操作策略之參數、標的進出明細及報酬計算表－以A策略為例 ......... 71
附錄四 操作策略績效回測之R語言程式碼－以A策略為例 .................... 72
附錄五 策略 A 搭配兩種不同資金管控方式回測之累計資本報酬圖 ........... 76

圖次
圖 1-1 現股當沖比重與上市成交值周轉率 ..................................... 2
圖 1-2 現股當沖比重與資券相抵比重 ......................................... 3
圖 1-3 上市現股當沖標的增加歷程 ........................................... 3
圖 1-4 研究架構 ........................................................... 7
圖 4-1 追蹤資料模型的檢定流程 ............................................ 28
圖 5-2 法人與自然人成交比重變化 .......................................... 37
圖 5-3 調降證交稅率對現股當沖交易金額影響示意圖 .......................... 49
圖 5-4 實證模型選用流程圖 ................................................ 55

表次
表 2-1 現股當沖交易與資券互抵信用交易比較表 .............................. 13
表 2-2 主要國家證券課稅比較表 ............................................ 15
表 4-1 固定效果與隨機效果之比較 .......................................... 26
表 5-1-1 變數整理與資料來源： ............................................ 32
表 5-1-2 PANEL 單根檢定： ................................................ 33
表 5-2 所有變數之敘述統計表 .............................................. 38
表 5-3-1 個股成交量變動率影響因素之迴歸模型結果 .......................... 41
表 5-3-2 個股資券相抵成交量變動率影響因素之迴歸模型結果 .................. 44
表 5-3-3 現股當沖者與一般投資者績效比較表 ................................ 45
表 5-3-4 個股現股當沖成交金額變動率影響因素之迴歸模型結果 ................ 47
表 5-3-5 模擬B1i低於或高於門檻值對各種降稅方案之影響 ..................... 50
表 5-3-6 財政部假定當沖降稅後之稅收平衡模擬狀況表 ........................ 51
表 5-3-7 加入乘數效果對證交稅減半之影響 .................................. 54
表 5-4-1 模型適用之檢定 .................................................. 56
表 5-4-2 模型變數 VIF 值 ................................................. 56
表 5-4-3 模型變數相關係數矩陣 ............................................ 57
表 5-5-1 各種當沖策略回測之績效比較 ....................................... 59
表 5-5-2 不同投入資金比率回測績效比較 .................................... 60

中文文獻
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