本研究的目的在於股價模型的探討與實證，主要的研究為將超額盈餘折現評價模型(EBO評價模型)運用於台灣證券市場中，測試EBO模型的有效性，以提供投資人選股參考的依據。另外，過去許多文獻證實股票市場確實存在動能效應，認為股票報酬具有持續的現象。因此透過買進先前報酬較佳的股票並賣出報酬較差的股票可以獲得超額報酬。本研究依據基本面及技術面歸納出了幾項動能效應因子，如：月營收年成長率、淨利率成長率、股價超額報酬、外資連續買賣超等。再結合企業評價模型與動能效應後建立投資組合，測試獲得超額報酬的可能性。
實證的過程中將採用台灣上市櫃公司中市值排名前176間公司作為研究樣本，建立一套大樣本評價模型並加入最新公佈的月營收資訊以及最新一季的財報數據以預估公司未來的營收及盈餘。套用EBO評價模型估算出公司每股理論價值後，再與實際股價做比較，並加入動能效應以判斷買進與賣出時機，最後依據理論價值與實際股價的差值建立一個被動式選股的投資組合並進行回溯測試，提供投資人一個可獲取較高報酬的選股與交易策略。
實證的結果發現利用本評價模型進行投資，市值相對較大的公司可以獲得較高的報酬，甚至還可以超越大盤的報酬率。但前提是須採用買進並持有的長期投資策略。除此之外，若加入月營收年成長與淨利率連續成長兩項動能指標進行買進持有策略，則能更顯著提升投資組合的績效；然而在放空的策略上，並不適合透過本模型來獲取超額報酬。

The subject of this research is to discuss and analyze the application of equity valuation model. In order to provide investment advice to investors, this study selects companies listed in Taiwan Stock Exchange to examine the profitability of EBO valuation model (Abnormal Earning Model). According to previous studies, the momentum effect was proven to be present in multiple stock markets. That is, we can buy stocks that have performed well in the past and sell stocks that have performed poorly in the past to generate significant positive return. This study sorts out several factors of momentum effect based on fundamental and technical indicators of companies, e.g., monthly revenue year-on-year (YOY), profit margin growth rate, abnormal return of stock price, net buy/ net sell of foreign investment institution, and so on. Furthermore, we combine the EBO model and momentum effect to investigate whether these strategies are profitable.
This study uses the top 176 companies listed in Taiwan Stock Exchange as samples and adds the latest monthly revenue, quarterly and annual financial statement into the EBO valuation model to forecast revenue and earnings; finally, computes the intrinsic value of companies. This study also constructs a back-testing portfolio. Its security selection strategy is based on the EBO model and the trading strategy is based on momentum effect factors.
The results show that the top 50 companies can generate the highest return through the EBO model. These returns are even higher than market return but just for long-term investment and underestimated stocks. In addition, by using the monthly revenue YOY and profit margin growth rate as momentum strategy indicators, we can enhance portfolio performance significantly. However, it’s profitless to short sell stocks when the price is overestimated.

論文審定書 i
誌 謝 ii
摘 要 iii
Abstract iv
目 錄 v
圖 次 vi
表 次 vii
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究流程 3
第二章 文獻探討 5
第一節 企業評價模型文獻回顧 5
第二節 月營收公告效果文獻回顧 6
第三節 相關動能效應文獻回顧 7
第三章 研究方法與模型設計 9
第一節 樣本敘述 9
第二節 模型介紹及研究變數說明 11
第三節 投資績效衡量 22
第四章 實證結果 25
第一節 投資組合操作績效綜合分析 25
第二節 投資組合風險分析 38
第三節 個別公司操作獲利因素探討 44
第五章 結論與建議 46
第一節 結論 46
第二節 建議與改進 49
參考文獻 50

一、 中文部分
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