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博碩士論文 etd-0601106-190256 詳細資訊
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論文名稱
Title
企業合併換股比率之模擬探討 -以被動元件產業為個案
M&A Exchange Ratio Discussion-The Passive Component Industry
系所名稱
Department
畢業學年期
Year, semester
語文別
Language
學位類別
Degree
頁數
Number of pages
82
研究生
Author
指導教授
Advisor
召集委員
Convenor
口試委員
Advisory Committee
口試日期
Date of Exam
2006-05-25
繳交日期
Date of Submission
2006-06-01
關鍵字
Keywords
併購、換股比率、被動元件、L-G模型
L-G model, exchange ratio, M&A, passive component
統計
Statistics
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中文摘要
在全球化及市場開放的加速推動,創新、資訊及市場通路即是競爭優勢的大環境下,被動元件產業以壓低價格、惡性競爭相互較勁,而要取得競爭優勢且最能快速因應強大競爭壓力的方式就是併購,因而造成併購風潮的時代趨勢。
本論文以台灣四家被動元件產業-國巨&華亞電子、華新科&匯僑工兩組實際併購個案為研究對象,針對合併時,以「普通股交換」作為合併方式下,所面臨的換股比率相關問題進行模擬研究,在理論模型上係採用Kermit D. Larson 及Nicholas J.Gonedes 所提出之換股比率模型(簡稱L-G 模型)作為實證研究上的依據,進一步以系統性風險指標(貝他值β)來調整L-G模型所導出的最高或最低換股比率之邊際條件,再與實際換股比率作一比較分析。而其中涉及的「預期每股盈餘」部分,則以Terry A. Marsh 及Robert C. Merton 所提出之股利行為縮減式進行推估。
研究估計結果與兩組實際公告合併之資訊對照可以發現,據以作為迴歸估計的資料量較多,則估計結果亦較為準確,如國巨與華新科兩家公司,其參考估計值相比之下,並不會有過大的誤差。而實際換股比率之決定仍須視雙方協商能力而定,且以L-G模型求算出的合理區間,因合併商談的過程中有許多無法量化的因素,此區間的重要性即在於提供了協商及斡旋的底線,此資訊對於合併雙方均有實質的助益。
近來被動元件產業併購動作更是頻繁,亦不諱言2006年將是被動元件產業之併購年,希望藉由本研究實證之過程及結果,提供產業界一參考指標且對產業未來發展有所助益。
Abstract
Since the accelerating development of globalization and market opening, the competitive advantages in this economic environment are innovation, information and market access. Passive component industry usually takes price cost-down strategy to keep the advantage to adapt this formidable pressure from the vicious competition in the market, and the fastest way to implement this strategy is merger & acquisition, then a tendency is formed at this kind of economic situation.
This paper focused on 2 M&A models which composed of 4 passive component companies, Yageo, Compostar, Walsin and Pan Overseas. It based on the model analysis for the related issues regarding the common stock exchange ratio in their M&A process. Our study and observation models adopted from the L-G model brought up from Kermit D. Larson and Nicholas J.Gonedes. Furthermore, we take systematic risk indicator(β) to adjust the marginal condition derived from the highest and lowest exchange ratio of L-G model, then we analyzed by comparing with the actual ratio. With regards to the budget EPS, it was applied to estimate by the reduced form model from Terry A. Marsh and Robert C. Merton.
Comparing the estimate result with the actual public M&A information, we found the more information we can use for regression estimation, the much precise estimate results will be. For example, it is close to the results by comparing to the reference estimate digits from Yageo & Walsin models. The decision of actual exchange ratio depends on the bilateral negotiation abilities, and we used L-G model to estimate the reasonable range of exchange ratio. Because of many factors which can not be quantified during the merger negotiation process, the importance of the exchange ratio estimate range from is paper is providing the bottom line for the negotiation, and these key information should be helpful for both parties during the M&A discussion.
Recently, M&A process in passive component industry occur frequently, it was said that 2006 is the M&A year for this industry. I wish the empirical result in this paper can provide the reference indication to help the development of passive component industry in the future.
目次 Table of Contents
目 錄
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 研究範圍及限制 4
第三節 研究架構 6
第二章 研究文獻探討 8
第一節 併購相關理論探討 8
第二節 企業評價模式 14
第三節 文獻回顧 15
第三章 被動元件之積層陶瓷電容器產業分析 20
第一節 積層陶瓷電容器之介紹 20
第二節 積層陶瓷電容器產業概況分析 23
第三節 積層陶瓷電容器產業未來展望 26
第四章 研究方法 29
第一節 基本換股比率模型探討 29
第二節 合併參與者預期盈餘的估計 39
第五章 換股比率的實證結果分析 41
第一節 實證研究方法 41
第二節 預期盈餘估計結果與分析 42
第三節 實證結果-理論之換股比率區間 50
第四節 理論與實際換股比率之差異分析 57
第六章 結論與建議 60
第一節 結論 60
第二節 研究建議 60
附錄A 62
附錄B 65
附錄C 69
參考文獻 73


表 目 錄
表2-1 就法律面併購類型彙整表 10
表2-2 企業評價方法 15
表2-3 文獻探討彙總表 19
表3-1 國內被動元件廠商產品分類表 20
表3-2 MLCC產業上中下游之關聯性 23
表3-3 2006 年各產品對MLCC 需求預估 27
表5-1 股利行為迴歸結果 44
表5-2 自我相關檢測 45
表5-3 國巨民國94年各季之股利估計 46
表5-4 華亞電子民國94年各季之股利估計 46
表5-5 華新科民國94年各季之股利估計 46
表5-6 匯僑工民國94年各季之股利估計 47
表5-7 各樣本公司民國94年前三季之平均股利發放率 48
表5-8 各樣本公司民國94年度之預估每股盈餘 49
表5-9 各樣本公司民國94年度之預估與實際每股盈餘比較表 49
表5-10 換股比率模型變數資料彙整 50
表5-11 未經風險係數調整之換股比率實證結果 52
表5-12 經風險係數調整之換股比率實證結果 55
表5-13 未經風險係數調整及經風險係數調整之實證結果比較 57
表5-14 理論換股比率與實際換股比率之比較 58
表C-1 換股比率模型變數資料彙整 69
表C-2 未經風險係數調整之換股比率實證結果 70
表C-3 經風險係數調整之換股比率實證結果 71



圖 目 錄
圖1-1 企業內外部成長方式 1
圖1-2 台灣企業結合件數統計圖 2
圖1-3 M&A的目的 3
圖1-4 研究架構圖 6
圖2-1 併購類型-收購資產說明圖 11
圖2-2 併購類型-收購股權說明圖 11
圖2-3 併購類型-新設合併說明圖 12
圖2-4 併購類型-吸收合併說明圖 12
圖3-1 2000-2005年全球各主要類別電容器市場規模 21
圖3-2 MLCC之產製過程 22
圖3-3 全球電容器產值成長圖 24
圖3-4 2004年MLCC廠商全球排名 24
圖3-5 Percentage Change In Global MLCC Production Volume By Case Size: 1994-2006F 25
圖3-6 日本MLCC大廠歷年來股東權益報酬率(ROE) 26
圖3-7 MLCC Global Average Unit Price Forecasts for Calendar Years 2000-2007F (In USD) 27
圖4-1 函數圖 34
圖4-2 函數圖 36
圖4-3 換股比率合理協商區間 37
圖4-4 換股比率合理協商區間分析圖 38
圖5-1 國巨&華亞電子之合理換股比率區間(未經風險係數調整) 53
圖5-2 華新科&匯僑工之合理換股比率區間(未經風險係數調整) 53
圖5-3 國巨&華亞電子之合理換股比率區間(經風險係數調整) 56
圖5-4 華新科&匯僑工之合理換股比率區間(經風險係數調整) 56
圖C-1 國巨&華亞電子之合理換股比率區間(未經風險係數調整) 70
圖C-2 華新科&匯僑工之合理換股比率區間(未經風險係數調整) 71
圖C-3 國巨&華亞電子之合理換股比率區間(經風險係數調整) 72
圖C-4 華新科&匯僑工之合理換股比率區間(經風險係數調整) 72
參考文獻 References
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