本研究透過建立各種模擬投資組合策略與部位對目前臺灣期貨交易所之保證金系統SPAN與單因子市場模型Beta-Simulation進行比較，評估兩保證金系統的適切性。研究將針對兩保證金系統的保證金計算方式詳細說明，分析兩系統的優缺點，透過不同交易策略及不同標的商品特性來建立投資組合部位，在不同的市場環境(針對市場波動率較大的時點)下進行測試。研究結果發現，與臺灣現行之SPAN保證金系統比較，Beta-Simulation所算出之保證金需求較足以涵蓋明日損失金額，原因來自於其根據市場波動率來估計投資組合風險，當市場波動較大時，其所估計之保證金更能涵蓋投資組合之損失。此外，Beta-Simulation對於投資組合風險的評估較適當，其能收取較少的保證金卻能有相當於SPAN保證金系統的穩定性，因此使用Beta-Simulation可提升投資人資金使用之效率，進而活絡臺灣資本市場之發展。

This purpose of research was comparing the margin system SPAN with Beta Simulation. In order to comprehend the strengths and weaknesses of two margin systems, we established various simulative portfolio strategies to analyze the performance of two margin systems under different market conditions. According to the empirical result, when the market condition was more volatile, Beta Simulation`s margin requirements can cover the portfolio losses better than SPAN. On the other hand, when the market volatility was smaller and the adjustment of residual risk is not enough, which will be more likely cause the margin requirements deficiency of Beta Simulation. However, when the historical parameter couldn`t have enough explanation power for the future situation, which means that the real losses exceed the Risk Scan Range under 99% confident level, two margin systems will be both lack of enough margin requirements. Overall, Beta Simulation was more appropriate to estimate the margin requirements, because it could enhance the capital efficiency by requiring the lower margin amounts when two margin systems have similar stability. Based on this superiority, using Beta Simulation can encourage the development of Taiwan capital market.

目錄
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究方法 3
第二章 文獻回顧 4
第一節 保證金系統之介紹─SPAN與TIMS 4
第二節 Beta-Simulation保證金系統現今之發展與研究結果 6
第三章 SPAN保證金系統操作說明 8
第一節 SPAN系統對商品的分類方式 8
第二節 SPAN保證金系統之參數設定 9
第三節 SPAN對風險之估計 12
第四節 SPAN保證金計算流程 14
第五節 SPAN對於個股選擇權風險估計的說明 15
第四章Beta-Simulation保證金系統說明 16
第一節 Beta-Simulation對價格偵測風險之調整 16
第二節 Beta-Simulation對跨商品價差風險之調整 16
第三節 Beta-Simulation對Beta因子參數解釋力不足之補強 17
第五章 實證資料 18
第一節 資料說明 18
第二節 金融海嘯期間壓力測試 21
第三節 保證金系統之穿透情境分析 25
第四節 歐債危機期間壓力測試─資金效率分析 30
第五節 實證結果小結 40
第六節 Beta-Simulation與SPAN保證金系統之比較結果 47
第六章 結論與建議 49
參考文獻 51
附錄 52

一、 中文文獻
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林蒼祥、顧廣平、孫效孔，SPAN 系統與現行保證金制度之比較，臺灣期貨市場，8 卷 4 期，2006，22~50。
劉德明、洪靖華、張圭慧，風險值計量模型之理論與實證—以風險值的角度比較SPAN與TIMS對含選擇權的投資組合風險衡量的正確性，臺灣證券集中保管公司委託專題研究，2000。
劉德明、戴良安，股票衍生性金融商品組合保證金系統之建構與比較，中山管理評論，15 卷 4 期，2007，809~846。
黃瑋苓、劉德明，組合式保證金系統之改良與比較：以TAIFEX交易資料實證，中山管理評論，21卷1期，2013/3，11~53。

二、 英文文獻
Black, F. , 1976, The Pricing of Commodity Contracts, Journal of Financial Economics, Vol. 3, No. 1-2, 167-179.
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Cotter, J. and Dowd, K., 2006, Extreme Spectral Risk Measures: An Application to Futures Clearinghouse Margin requirements, Journal of Banking and Finance, Vol. 30, No. 12, 3469–3485.
Jorion, P., 2001, Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Market Risk, McGraw-Hill, N.Y.