在股票市場中，投資者獲利的主要來源是股價變動所產生的資本利得及股利收入，而其中股價的變動反應了市場投資者對公司未來盈餘及未來成長機會的預期。投資者如果能得到關於公司未來盈餘及成長機會的資訊，就能從股票市場中獲利。而投資者若想取得關於公司未來盈餘及成長機會的資訊，除了可以從市場景氣情況來判斷之外，應該也可以從公司的股利政策來獲得資訊。

本研究除了採用Nissim and Ziv（2001）的模型來分析股利變動與未來盈餘之間的關係，也採用多個成長機會替代變數來探究股利政策與成長機會間的關係是屬於Smith and Watts（1992）所提出的契約假說（Contracting Hypotheses）或者是訊號假說（Signaling Hypotheses）。而其研究結論如下：
1:只有總股利及現金股利的變動能夠預測到公司未來的盈餘，而股票股利的變動只能預測到當年度的盈餘，而無法預測到未來的盈餘。

2:總股利跟股票股利是屬於訊號假說，但是在現金股利的部分卻得到不同的結論。以MBA、MBE、E/P為成長機會替代變數所得到的結果是契約假說，但是以R&D為替代變數所得到的結果卻是訊號假說。

3:而在利用虛擬變數作產業別的分析與比較後發現，現金股利與成長機會間的關係不一致的原因主要是在於化工業。因為以MBA、MBE、E/P為替代變數時化工業皆屬於契約假說，但是以R&D為替代變數時，化工業卻不屬於契約假說。

關鍵字:未來盈餘,股利政策,成長機會,契約假說,訊號假說

The purpose of the article is to analyze the relationship among dividend policy,future earnings and growth opportunities.And the results are below:
1.Total dividend and cash dividend can predict future earnings,but stock dividend can only reflect current earnings
2.total dividend and stock dividend are signaling effect,but I have a diffent result in cash dividend.
Using MBA,MBE and E/P as substitute variables,it is contracting effect.But using R&D as a substitute variable,it is signaling effect.

目 錄
第一章 緒論…………………………………………………..……...….. 1
第一節 研究背景與動機……………………………………………………….. 1
第二節 研究目的……………………………………………………………….. 4
第三節 研究範圍與限制……………………….………………………..… 5
第四節 研究架構……………………….…………………………………. 6
第二章 文獻探討………………………………...…………..………….. 8
第一節 股利政策與公司盈餘的關係………...…………………………….….. 8
第二節 股利政策與公司成長機會的關係…………………………………….. 16
第三節 實務上影響股利政策的因素……………………………………..…… 21
第三章 研究設計……………………………………………..…...…….. 26
第一節 研究假說………………………..…………………………..….……….27
第二節 模型建立……………………………………………………………….. 31
第三節 研究變數定義………………………………………………………….. 37
第四節 選取樣本與資料來源………………………………………….………. 43
第四章 實證結果與分析……………………………...……..………….. 48
第一節 共線性分析…………………………………………………………….. 48
第二節 股利政策與公司未來盈餘關係之驗證……………………………….. 50
第三節 股利政策與公司成長會關係之驗證………………………………….. 61
第五章 結論與建議……………………………………….…….………..74
第一節 研究結論……………………………………………………………….. 74
第二節 研究限制………………………………………………………………..79
第三節 研究建議………………………………………………………………..80
參考文獻………………………………...…………..…………………… 82
附錄…………………………………………………………………….....86

圖 表 目 錄
圖1-1 論文架構圖…………………………………………………………. 7
表3-1 樣本發放股利情況…………………………………………………… 45
表3-2 樣本依年度計算平均股利金額………………………………………. 46
表3-3 樣本依產業別分類………………………………………………….... 47
表4-1 總股利變動與未來盈餘間的關係—利用模型一來分析……………….. 51
表4-2 現金股利變動與未來盈餘間的關係—利用模型一來分析…………….. 51
表4-3 股票股利變動與未來盈餘間的關係—利用模型一來分析…………….. 52
表4-4 總股利變動與未來盈餘間的關係—利用模型二來分析……………….. 53
表4-5 現金股利變動與未來盈餘間的關係—利用模型二來分析…………….. 54
表4-6 股票股利變動與未來盈餘間的關係—利用模型二來分析…………….. 55
表4-7 模型一、模型二整理表………………………………………………….. 56
表4-8 模型一、模型二Adjusted R2整理表…………………………………… 56
表4-9 總股利變動率的增減方向不同與未來盈餘間的關係………………….. 58
表4-10 現金股利變動率的增減方向不同與未來盈餘間的關係……………….59
表4-11 股票股利變動率的增減方向不同與未來盈餘間的關係..…………..… 60
表4-12 模型三整理表…………………………………………………..……….. 60
表4-13 以MBA為成長機會代理變數…………………………………...…….… 63
表4-14 以MBE為成長機會代理變數……………………………………..….… 64
表4-15 以E/P ratio為成長機會代理變數………………………………...… 65
表4-16 以R&D為成長機會代理變數………………………………………....… 66
表4-17 成長機會與股利關係整理表……………………...………………….… 67
表4-18 以MBA為成長機會代理變數進行產業別的虛擬變數分析…………… 68
表4-19 以MBE為成長機會代理變數進行產業別的虛擬變數分析…………… 69
表4-20 以E/P ratio為成長機會代理變數進行產業別的虛擬變數分析…… 70
表4-21 以R&D為成長機會代理變數進行產業別的虛擬變數分析…………… 71
表4-22 成長機會產業別區分表……………………………………………....… 73
表5-1 模型一與模型二之比較………………………………………..…......… 75
表5-2 模型三整理表………………………………………..…......................… 76
表5-3 成長機會與股利關係整理表…………………………….……….......… 77
表5-4 成長機會產業區分表…………………………………….……….......… 77
表5-5 總樣本與化工業的比較…………………………………….…...........… 78

參考文獻

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