論文名稱：退休基金績效與資產配置之研究－兼論委託經營之效益
頁數：126
校所：國立中山大學財務管理研究所
指導教授：陳月霞 博士、呂桔誠 碩士
研究生：陳虹菁

隨著全球性人口結構的普遍老化，老人安養問題和退休所得維持體系之規劃與設計日益受到重視；而退休金的目的，主要在於保障老年退休人口的生活，故老人經濟保障制度應採多層次架構，以建立一套整體性退休金體系之制度。本研究針對第二層與職業有關的退休金制度予以探討，就基金之運用管理、給付責任、現制爭議等問題討論之；並對勞退金條例草案之制度特性與勞資權益加以分析。而在退休金制度方面，以我國目前的退休金體系與英國、美國、日本、新加坡、智利等主要國家之退休金架構、基金管理作比較，吸取他國優點並了解全球退休金演變之潮流；亦就我國退休金制度之改革提出建議，朝三層次退休金體系之方向邁進。
本研究利用民國85至90年與85至88年於一般景氣循環內之兩研究期間的歷史資料，分別探討在無任何限制、投資權重受法令限制、流動性資產限制之三種條件式下，模擬退休基金在不同目標報酬率下變異數極小化的投資組合集合，找出法定或保證收益率之最低規定水準時之資產配置狀況，以及了解在各種要求報酬率下其投資工具之權重配置情形；而限制條件比較與投資效率性檢討如下：
1.受限狀況下的效率前緣位於不受限狀況下的效率前緣之右下方，亦即會造成投資效益的減損與預期效用水準的滑落；但投資期間越長其相對風險會越小。
2.當進一步加入流動性限制時，標準差並未明顯變大，卻可使退休基金組合之流動性與安全性提高，因此退休基金應依基金之需要保有適量的流動性資產。
3.退撫基金存放金融機構與投資短期票券佔有相當高的比例，而勞退基金亦因短期投資過多故造成投資績效欠佳；基金管理單位應進一步提高股票與債券的比重，相對降低投資在貨幣市場工具與定存之權重。
在退撫基金委託經營方面，就已知數據發現至今年1月10日止報酬率為21.6%，而退撫基金自行運用基金投資股票的部份，已實現的收益率為16.19%。但因基金管理會未公佈風險之相關資訊，故無法判定委託經營之投資效率是否較自行管理高；應在長期評估後導入風險因子予以衡量，才可比較其效益差異性。

To establish the pension system is to ensure the life of old men. To compare the other pension systems of main countries, the old-aged economics security should adopt three-pillar system in Taiwan.
This thesis puts emphasis on the empirical study of the importance of Taiwan pension fund asset allocation and attempts to develop a proper process of asset allocation decision as the reference of the pension fund sponsors when they are dealing with this task.
The process of asset allocation decision could be divided into two parts: forming the efficient frontier and selecting the optimal asset allocation. This research suggests the readers to use quadratic programming techniques, which is introduced by Markowitz in 1956, to calculate the efficient frontier. With the changes in the financial situation and the coming of new information, pension fund sponsors should re-perform the process of asset allocation decision periodically to obtain the updated optimal asset allocation.
The result of putting restrictions on the ratio of investment items is that the limited portfolio will reduce the utility and return relatively. As for raising the ratio of current assets, the standard doesn’t increase obviously. To impress that pension fund should be in accordance with its need and object to keep appropriate current assets. Furthermore, pension fund sponsors should raise the weight of stocks and bonds to improve the performance.
Pension fund sponsors who entrust risky assets to the professional institutions to manage will enhance the performance of investing, but we can’t obtain the data of risk. In the future, the performance should be measured continually and join the risk to analyze.

第一章 緒論
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究方法 2
第四節 研究限制 3
第五節 研究範圍 3
第六節 研究架構 4
第二章 退休金制度與現況探討
第一節 多層次老人經濟架構 5
第二節 退休金之理論與類型 6
第三節 退休金之重要性與管理運用原則 11
第四節 現行退休金制度及其缺失檢討 13
第五節 勞退金條例草案之探討 20
第六節 我國退休制度之相關爭議 25
第七節 我國退休金制度改革趨勢 28
第三章 投資管理政策與資產配置策略
第一節 文獻探討 30
第二節 投資工具特性與投資運用限制 34
第三節 投資管理之規劃 39
第四節 資產配置理論與決策 43
第四章 委託經營制度評析
第一節 資產管理制度之分析 46
第二節 全權委託投資業務 48
第三節 現行委託經營之實施架構 50
第四節 退休基金之委託經營概況 54
第五節 現行委託經營評審作業之檢討 59
第五章 實證研究設計
第一節 績效評估 62
第二節 資產配置 65
第三節 委託經之貢獻與整體績效 71
第六章 實證結果與分析
第一節 經營績效評估 73
第二節 資產配置結果與分析 82
第三節 委託經營評估 97
第七章 結論與建議
第一節 結論 100
第二節 建議 102
附錄 104
參考文獻 124

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