近年來，證券商受到亞洲金融風暴、企業集團或負責人跳票、及金融機構緊縮信用的影響之下，使證券商在財務調度上雪上加霜。一連串的金融危機促使證交所及證期會分別公布了不同的證券商風險預警系統，以進一步監控證券商的風險。其中包含了：（1）以財務報表為基礎，配合統計方法建立之預警系統，及（2）規範證券商自有資本與經營風險約當金額應維持適當比率。

但有鑑於以財務報表為基礎的預警系統有著過於靜態、資訊具有時間上的落差；資本適足性的使用雖然解決了以上的缺點，但是在計算資本適足率中的約當風險金額時，規定過於僵化，又會造成證券商的資本運用不效率。所以本研究將重心放在自營部門的股票為主，計算證券商自營股票部位之風險值，瞭解以風險值（Value at Risk, VaR）為基礎之預警制度是否可以即時反應證券商自營股票部位的風險，並改善以財務報表為基礎的預警系統、資本適足規定為基礎的預警制度之缺點，作為建立證券商動態預警糸統的參考。

由本研究的結果可以發現：
（1） 以風險值為基礎的風險預警系統可以確實地反應自營部位的風險
（2） 利用歷史模擬法計算的風險值，會有扭曲投資組合風險的可能，所以Delta-Normal法可能是計算風險值較佳的方法
（3） 以風險值為基礎的風險預警系統，可以區分出證券商在自營部位風險的高低程度；

所以未來的證券商風險預警制度，應該從多方面來同時監控。在整體經營能力方面，適合使用以財務報表為基礎的預警制度；證券商所面臨的信用風險，適用資本適足性的風險預警制度；而在掌控證券商的市場風險方面，風險值的使用更具有其優點。建立多元化的證券商預警系統，可以擷取優點、補足缺點，是本研究最後的結論。

In recent year, the securities firms had suffered form the turmoil of the financial crisis in Taiwan. Although the Taiwan Stock Exchange Corporation and the Securities and Futures Commission have their own early warning systems (EWS), the EWS based on financial statements and the "capital adequacy ratio", respectively for the risks that the brokers and dealers assume, still have some defects: (1) EWS based on financial statements are static and time-lagged in the rapid-moving market, and (2) the calculation rules in the capital adequacy ratio are inelastic and inefficient.

This research emphasizes on the stock positions of the dealers, and calculate the "Value at Risk" (VaR) for these positions. In this way, we hope to know whether the EWS based on VaR can detect the risks of the dealers in time, and improve the drawbacks of the EWS based on financial statements and capital adequacy ratio.

We found that: (1) the EWS based on VaR can effectively reflect the market risk of the dealers, and (2) the "historical simulation" method might distort the real portfolio risk, thus we suggest that "delta-normal" is a better method, and (3) the EWS based on VaR can discriminate the risk level of different securities dealers.

In conclusion, we have the suggestion of the EWS for securities firms in the future. For firm-wide operation, the EWS based on financial statements is suitable; for the credit risks the securities firms may assume, the capital adequacy ratio is better; as for the market risk of the positions, VaR, undoubtedly, is a good alternative.

第1章 緒論
1.1 研究動機 1
1.2 研究目的 3
1.3 研究架構 4

第2章 文獻回顧
2.1 證券商風險預警系統之文獻 7
2.2 證券商風險預警系統之研究方法 9
2.2.1 多變量區別分析 9
2.2.2 線性機率模型 10
2.2.3 定性模式 10
2.2.4 因素分析 11
2.2.5 類神經網路 11
2.3 風險值（Value at Risk）之文獻 12
2.4 風險值之計算與驗證 14
2.4.1 金融資產之風險值計算 14
2.4.2 壓力測試法 22
2.4.3 波動性與相關係數之估計 22
2.4.4 風險值之檢定 24
2.4.5 風險值計算方法之比較 26
2.4.6 風險值模型之缺點 27

第3章 證券商風險預警系統
3.1 證券商風險預警系統之意義和功能 29
3.2 證券商風險來源 29
3.3 國外之證券商預警系統 32
3.4 我國現行之證券商預警系統 36
3.5 我國現行證券商預警系統之限制 40

第4章 研究方法
4.1 研究樣本 43
4.2 研究期間 43
4.3 資料來源 43
4.4 研究方法 44
4.5 試算表及VBA程式之應用 48

第5章 證券商自營股票部位之風險值計算與比較分析
5.1 財務報表區分指標及代表證券商的選取 51
5.1.1 區別證券商整體營運良窳之財務報表指標 51
5.1.2 選取與自營部位相關之指標 53
5.1.3 證券商之評等及分析 54
5.2 實證結果分析 59
5.2.1 自營股票部位之風險值時間序列與分析 59
5.2.2 不同風險值計算方法之比較 71
5.2.3 不同代表證券商之風險值比較 74
5.2.4 財務報表基礎、資本適足性基礎與風險值基礎
之預警系統比較 77
5.3 小結 82

第6章 結論
6.1 本文結論 85
6.2 研究限制 86
6.3 研究建議 87

參考文獻 89

表格圖表目錄

表格
表2.1 風險值計算方法之優缺點比較 26
表3.1 台灣證交所風險預警系統之指標及權數 37
表5.1 預警制度文獻中使用之財務報表指標 51
表5.2 財務報表指標之匯整及定義 52
表5.3 證券商評等結果 54
表5.4 各證券商投資組合向前測試結果 73
表5.5 4家證券Total Value VaR比較表 74
表5.6 4家證券1 Dollar VaR比較表 75
表5.7 4家證券平均風險值比較表 77
表5.8 三種基礎之風險預警系統之優缺點比較 78

圖表
圖4.1 研究方法流程圖 49
圖5.2 平均營業額佔淨值比率趨勢圖 55
圖5.3 流動比率趨勢圖 56
圖5.4 稅前純益率趨勢圖 57
圖5.5 營業費用率趨勢圖 58
圖5.6 台灣加權股價指數歷史走勢圖 59
圖5.7 建弘投資組合風險值趨勢圖 60
圖5.8 富邦投資組合風險值趨勢圖 63
圖5.9 大信投資組合風險值趨勢圖 66
圖5.10 亞洲投資組合風險值趨勢圖 69

一、 國內文獻
◎ 王甡,「金融機構市場風險之資本規範---內部模型分析法與事先承諾分析法」,證券公會雙月刊,民國87年3月
◎ 王甡,「證券商對市場風險之內部控管初探」,證交資料,453期,民國88年1月
◎ 王甡,「我國現行證券商自有資適足比率規範之檢討與建議」,證券公會,21期,民國88年7月
◎ 「全國金融預警系統介紹」,中央存保公司存款保險差別費率說明會,民國87年12月
◎ 呂自勇,「金融資產投資組合風險值衡量---以台灣股市債市投資組合為例」,中央大學財務管理所未出版碩士論文,民國86年5月
◎ 李洪慧,「動態化財務預警之研究---以證券經紀商為例」,東吳大學企業管理所未出版碩士論文,民國87年6月
◎ 李福隆,「證券商及資本適足性制度」,中正大學財務金融研究所未出版碩士論文, 民國87年6月
◎ 林柏勳,「金融預警系統之動態模式---以綜合證券商為實證」,東海大學應用統計所未出版碩士論文,民國85年6月
◎ 桂先農,「日本對於證券商之財務規範」,證券管理,13卷4期,民國84年4月
◎ 邱文昌,「VaR風險模型潛藏之風險」,證券暨期貨管理,18卷2期,民國89年2月
◎ 陳文華,王佳真及吳壽山,「風險值方法之比較」,證券市場發展季刊,11卷1期,民國88年
◎ 陳若鈺,「風險值的衡量與驗證:台灣股匯市之實證」,台灣大學財務金融所未出版碩士論文,民國88年6月
◎ 張振山,「我國證券商資本適足性制度(上)」, 證券暨期貨管理,17卷4期,民國88年4月
◎ 張振山,「我國證券商資本適足性制度(下)」, 證券暨期貨管理,17卷5期,民國88年5月
◎ 黃卉芊,「台灣股匯市投資組合風險值之計算與評估」,中央大學財務管理所未出版碩士論文,民國87年6月
◎ 劉德明,「證券商之預警制度與失敗預測」,證券市場發展季刊,8卷,民國85年
◎ 劉德明,「論綜合證券商之預警制度與財務規範」,證券櫃檯,民國88年2月

二、 國外文獻
◎ Altman, E. E. and Loris, B., " A Financial Early Warning System for Over-the-Counter Broker-Dealer," The Journal of Finance, Vol. 31, No. 4, 1976.
◎ Alexander, C, Risk Management and Analysis, 1996.
◎ Comptroller of Currency (USA), "Risk Management of Financial Derivatives and Bank Trading Activities---Supplemental Guidance", Jan., 1999.
◎ Dowd, K, Beyond Value at Risk: The New Science of Risk Management, 1997.
◎ Duffie, Darrell and Jun Pan.. "An Overview of Value at Risk," Journal of Derivatives, Spring, 1997,
◎ Hendricks, D., "Evaluation of Value-at-Risk Models Using Historical Data", FRBNY Economic Policy Review, Apr. 1996.
◎ J.P.Morgan, . RiskMetricsTM---Technical Document, fourth Edition, 1996
◎ Jorion, P., Value at Risk: The 'New Benchmark for Controlling Market Risk, 1997.
◎ Price Waterhouse, "Risk Management for Financial Institutions", 1997.
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