摘 要
近年來，隨著台灣加入了世界貿易組織之後，其金融自由化與國際化的腳步不得不日漸加速，因此為改善台灣的淺碟型的證券市場環境，政府乃採取一連串的開放措施，包括引進國外投資機構、放寬國外投資機構的投資比重，並開放證券投資信託公司的成立以及衍生性金融商品交易等放寬金融管制的方式，希望能夠改善台灣證券市場的投資環境。
而本研究主要是針對機構投資人在現貨市場的買賣超投資行為，來探討機構投資人對於現貨市場的交易行為對於台股指數的影響以及其是否也會進一步的反映在期貨市場，以及買賣超策略對於股價指數波動性的影響，因此本研究乃以台灣股票集中市場指數、機構投資人買賣超金額以及台灣期貨指數價格等資料，利用向量自我迴歸模型進行實證分析，實證方法則採用Granger因果關係檢定、預測誤差變異分解及衝擊反應分析來研究機構投資者之間互動關係之研究以及其交易對市場上期貨價格的影響力之大小，以及利用GARCH(1,1)模型來分析研究機構投資人的每日買賣超的波動性對於現貨指數波動性的影響。
就機構投資人的互動關係而言，大致上外資、自營商與投信之間的買賣超行為會相互的影響，因此我們可以推論機構投資人之間會有相互參考之間的投資訊息。
一、 就機構投資人與股價指數報酬之間的關係而言，就衝擊反應分析的結果來看，投信與外資皆會當期從事追漲殺跌的動作，而自營商則是在落後一期從事追跌殺漲的動作。
二、 就期貨市場來看，外資與自營商在現貨市場的買賣超行為皆會正向的反映在期貨基差，而投信在現貨市場的買賣超行為則是反向的反映在期貨基差上，因此外資與自營商會將在現貨市場的買賣超行為事先反映在期貨市場。
三、 就機構投資人買賣超的波動率對股價指數波動率的影響而言，大致上所有的機構投資人在當期的交易行為皆會對股價指數報酬波動率產生正向的影響，而在落後二期後，外資與自營商皆會對股價指數報酬波動率產生反向影響。
因此就一般市場上的散戶來說，一般機構投資人的投資行為皆會事先反映在期貨市場上，因此投資者可藉由觀察期貨市場的動態走勢來判斷機構投資人對市場未來走勢的看法；而就政府機關而言，政府應積極的開放鼓勵機構投資者投資比例，以降低股票市場的波動性，而由於投信面對每日基金淨值的績效壓力，因此導致其對於股市的波動性反而有增加的現象，因此政府應重視此種投資者過度重視短期績效的現象。

This paper is to study institutional investment relational-ship and the effect to index return.This paper have fund the institutional indeed have effect the index return and qfii investment behaver has effect other institutional investment behaver.The institutional in the spot market investment will preeffect future market.

目 錄


第一章 緒 論……………………………………………………………………1

第一節 研 究 背 景 與 動 機…………………………………………1
第二節 研 究 目 的……………………………………………………..3
第三節 研 究 架 構……………………………………………………..4

第二章 相 關 理 論 與 文 獻 探 討………………………………………..6

第一節 機 構 投 資 人 類 別 簡 介…………………………………..6
第二節 相 關 理 論………………………………………………………11
第三節 機 構 投 資 人 的 投 資 行 為………………………………14

第三章 研 究 方 法…………………………………………………………..18

第一節 恆 定 數 列 檢 定………………………………………………19
第二節 Granger 因 果 關 係 檢 定…………………………………….21
第三節 向 量 自 我 迴 歸 模 型………………………………………24
第四節 衝 擊 反 應 分 析 與 預 測 誤 差 變 異 數 分 解………25
第五節 自 我 迴 歸 與 一 般 化 自 我 迴 歸 條 件 變
異 數 模 型………………………………………………………27

第四章 實 証 結 果 與 分 析……………………………………………..31

第一節 資 料 敘 述 統 計 分 析………………………………………31
第二節 單 根 檢 定………………………………………………………32
第三節 因 果 關 係 檢 定………………………………………………32
第四節 衝 擊 反 應 分 析………………………………………………36
第五節 預 測 誤 差 變 異 數 分 解…………………………………..42
第六節 一 般 化 自 我 迴 歸 條 件 變 異 數模 型 之 實 證 結 果 與 分 析…………………………………………………………..47

第五章 結 論 與 建 議……………………………………………………51

第一節 結 論……………………………………………………………..51
第二節 後 續 研 究 建 議……………………………………………..52

一'中文部分
1.吳珠滿 (民88),自營商'投信巨額交易行為對股票報酬之實證研究,淡江大學管理科徐研究所
2.胡家麒(民88),外資'投信法人投資機構買賣超與證券股股價報酬率之互動關係之實證研究
3.孫穎慶(民88),融資'融券與股票市場關聯性之探討
4.郭維政(民79),台灣證券專業自營商投資行為及績效評估之實證研究
5.黃于珍(民88),外資交易行為對股市交易之影響
二'英文部分
1.Bollerslev, T.(1986), "Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedaticity," journal of econometrics, Vol.31,p307-327
2.Chan, N.(1975), "Price Reaction to Large Transactions in the Canadain Equity Market," financial analyst journal,Vol.33,pp.173-199
3.Lakonishok.J, Shleifer,A. and Vishny, R.W.(1992), " The Impact of Institutional Trading on stock Prices," journal of Financial economics
4.Lee, B.S.(1992), "Causal Relations Among Stock Returns, Interest Rates, Real activity and Inflation," journal of Finance, Vol.47,pp.1591-1603.