在公營事業完成民營化後，政府持股比例降到百分之五十以下，已跨過法律上的民營化門檻，但政府仍舊是民營化公司中最大的股東，其所指派的董、監事，乃為公司實際上的經營及控制人。因此本研究以國內民營化的金融產業為例，試圖從民營化事業經營權歸屬的不同，檢證其和經營績效之間的關連。
實證結果如下：
1.股權結構分析：
（1）董事會組成分析：
除台產、台壽、中工、中石化外，其餘民營化公司官股董事席次並無顯著減少的趨勢，經營權似乎仍由政府機關所掌控。
（2）Sharpley Value：
「政府具有控制力」者為彰銀、一銀、華銀、農銀、交銀、北銀、台企、高雄銀、台開、中再保、中鋼、台肥、陽明、台航等十四家；「政府具有影響力」者為中產、台產、台壽、中石化、中工等五家。由此看來，即便已完成民營化，政府對於大部分民營化公司的經營權掌控程度仍然相當之高。
2.民營化前後經營績效檢定：
（1）Wilcoxon 號等級檢定:
除「每人生產力」有顯著提升外，其餘各項財務指標均無太大改善，甚至出現許多民營化前經營績效顯著高於民營化後之情形，此乃民營化後，各事業單位為了能夠精簡人力，均有裁員的動作出現，因此使得每人配備率在民營化後顯著提高。但整體而言，民營化後經營績效並無改善，甚至有惡化的情形出現。

（2）股價超額報酬率檢定：
除台壽顯著惡化外，其餘檢定結果均無法達到統計上的顯著水準。
3.股權結構影響經營績效檢定：
「政府具有控制力」的民營化公司在各項財務比率上的表現均顯著不如一般民營公司；而「政府具有影響力」之民營化公司在各項財務比率上和一般民營公司互有消長，但大體而言，兩者間並無顯著差異。
綜合本文一連串的探討分析，發現國內大部分的民營化公司在完成民營化後，政府在董事會中仍擁有最多的董事席次，雖然政府已釋出所有權、但卻仍握有公司經營權，主導公司的經營方向。或許正是因為如此，導致公司無法如真正民營公司一般靈活的進行各項經營決策，因此民營化後經營績效不僅無法獲得改善，甚至顯著不如一般民營公司的經營表現，假若民營化卻無法使市場機制取代政府指令，有效率地引導資源配置，仍由政府的指令強力引導民營化公司的經營決策，那麼民營化是否還有持續進行的必要，值得再深入研議。

none

第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機與目的 7
第三節 研究對象 8
第四節 研究方法與架構 9
第二章 文獻探討 11
第一節 公營事業民營化定義及目的 11
第二節 賽局理論之Sharpley Value介紹 15
第三節 公司統制機制 22
第四節 公營事業民營化經營績效評估 31
第三章 研究方法 37
第一節 研究問題 37
第二節 研究設計 38
第三節 研究限制 48
第四章 實證結果 49
第一節 民營化公司股權結構之分析結果 49
第二節 民營化前後經營績效差異之分析結果 66
第三節 股權結構與經營績效關連性之分析結果 70
第五章 結論與建議 73
第一節 研究結論 73
第二節 研究建議 75
參考文獻 76
附錄一 民營化推動情形 79
附錄二 民營化前後經營績效差異分析之結果 82
附錄三 股權結構影響經營績效分析表 85

1. 王毓香（1998），「公營事業民營化前後績效之比較－以中石化、中工、中鋼、陽明為例」，中山大學財管所碩士論文。
2. 王麗娟（1999），「公營事業民營化釋股規劃之研究」，中山大學財管所碩士論文。
3. 呂秋香（1999），「公營事業民營化執行成果與績效評估」， 主計月報第二十五期。
4. 吳學良（2000），「公營事業民營化後剩餘公股管理之問題探討」，財稅研究，第三十二卷第六期，pp.85-106。
5. 洪祥洋（1995），「論公營銀行民營化」， 財稅研究，二十七卷第一期。
6. 楊俊中（1988），「股權結構與經營績效相關性之研究」，臺灣大學會研所碩士論文。
7. 林承樺（2000），「中鋼民營化過程中公司統制及績效之評估」，交通大學經管所碩士論文。
8. 林榮照（1992），「股權結構董事會組成對企業財務績效之影響」，臺灣大學商研所碩士論文。
9. 胡權峰（2001），「合作賽局理論在海運市場聯營競爭行為模式之應用」，淡江大學運管所碩士論文。
10. 陳沖（1990），「公營銀行民營化之省思」，財稅研究，第二十二卷第三期，pp.106-110。
11. 陳姿君（2003），「從賽局理論分析地區性選舉」，成功大學統計所碩士論文。
12. 張玉山、葉麗如（1997），「民營化後公股股權管理之法規、個案及績效分析」，經濟情勢暨評論，第三卷第一期。
13. 張玉山、江淑貞（1999），「民營化對事業單位經營績效之影響」，證券市場發展季刊，第十一卷第二期。
14. 張清溪、徐敏鍾（2001），「台灣公營事業的民營化與半民營化」，台大經濟學系研討文獻。
15. 張詩玫（1999），「董事會特性與公司經營績效關聯性之探討」，台灣大學財金所碩士論文。
16. 張峻萍（1999），「公司監理與經營績效之關係」，台灣大學會研所碩士論文。
17. 黃允治（1993），「公營事業民營化與經營績效關係之研究」，政治大學企管所碩士論文。
18. Al-Obaidan, Abdullah M & Gerald W Scully（1991）, “Efficiency Differences Between Private and State-Owned Enterprises in the International Petroleum Industry,” Applied Economics.
19. Andrei, Shleifer and Robert W. Vishny（1997）, “A Survey of Corporate Governance,” The Journal of Finance, pp737-783.
20. Beesley, M. and Littlechild, S.（1987）, “Privatization: Principles, Problems, Priorities,” Privatization and Ownership, pp.11.
21. Boubakri, N. and Cossert, J. C.（1998）, “The Financial and Operating Performance of Newly Privatized Firms: Evidence from Developing Countries,” Journal of Finance, Vol.53,No.3,（June）,pp.1659-1679.
22. Caves, Richard（1990）, “Lessons from Privatization in Britain: State Enterprise Behavior, Public Choice, and Corporate Governance,” Journal of Economic Behavior and Organization.
23. Dewenter, L.Kathryn, and M.H. Paul（1997）, “Public Offerings of State-Owned and Privately-Owned Enterprised: An International Comparison,” Journal of Finance 52.

24. Fama, Eugene, and Michael Jensen（1983）, “Separation of Ownership and Control,” Journal of Law and Economics 26, p301~325.
25. Florencio Lopez de Silanes（1994）, “Determinants of Privatization Prices, “ Harvard University （mimeo）
26. Fu-JuYang, Soushan Wu and Jan-ying Hwang（1998）, “The Optimal Ratio of Releasing Public Shares in Partial Privatisation Policy：The case of China Steel Corporation in Taiwan,” Asia Pacific Journal of Finance, Vol. 1, p61~86.
27. Jensen, M, and W. Meckling（1976）, “Theory of the firm: managerial behavior, agency cost, and ownership structure,” Journal of Financial Economics, pp.305-360.
28. Juliet D’Souza and William L. Megginson（1999）, “The Financial and Operating Performance of Privatized Firms during the 1990s,“ The Journal of Finance, Vol. LIV, No.4 .
29. Mark S. Beasley（1996）, “An Empirical Analysis of the Relation Between the Board of Director Composition and Financial Statement Fraud,” The Accounting Review, Vol. 70, No. 4, pp.443-465.
30. William. L. Megginson, Robert C. Nash, and Matthias Van Randenborgh（1994）, “The Financial and Operating Performance of Newly Privatized Firms: An International Empirical Analysis” The Journal of Finance, Vol 49, p403~452.
31. Muir, R. and Saba, J.（1995）, “Improving State Enterprise Performance-The Role of Internal and External Incentives,” Washington, D. C. World Bank.
32. Ott, A. F. and Hartley, K. （ed.）（1991）, “Privatization and Economic Efficiency: A Comparative Analysis of Developed and Developing Countries,” Edward Elgar Publishing Company.
33. Vicker, J.and G.Yarrow（1991）, “Economic Performance on Privatization,” Journal of Economic Perspectives 5.