本文以事件研究法探討失敗公司在失敗發生前的股價風險與報酬特性，依探討主題分為三部分。第一部份分別就失敗公司與正常公司的總風險、系統風險、非系統風險加以比較；第二部份再就失敗公司的報酬特性進行分析，以瞭解市場對失敗公司的反應；第三部份則將失敗公司區分為全額交割股與停止交易股，並探討此兩種股票對股東財富有何影響，最後再嘗試探討影響失敗公司股價下跌幅度差異的主要因素。

本研究的研究範圍對象之失敗公司樣本共26家，包含14家被裁定為全額交割股的上市公司與12家被處停止交易的上市公司。研究的期間從民國86~88年，以股價日資料進行分析。研究的結果摘要如下：

一、失敗公司的系統風險在整個研究期間內與正常公司有明顯的差異，且其值小於正常公司。
二、失敗公司的總風險與系統風險在事件發生日前約兩個月左右才顯著提高，在這之前與正常公司並無明顯的差異。
三、失敗公司的股價在事件發生前即開始反應，市場具效率性。而在事件發生時股價下跌幅度最大，顯示投資人對此一訊息有新的反應。在事件發生日後股價下跌了約20日才開始止跌，市場並不具效率性。
四、全額交割股與停止交易股在事件發生前短時期間內的股價變化並無明顯的差異。顯示投資人在事前對證交所判決結果並無預知能力，或短期間內投資人對兩者的反應並無不同。
五、影響失敗公司股價下跌幅度的主要因素為失敗公司一年前的破產機率與事前的股價反應。

This study examines the failure firm’s stock risk character and return behavior prior announcements day. This study includes three parts. First, we examine the risk different between failure firms and control firms. Second, we analysis the returns character of failure firms, and third, we test whether the different judgment announcements will affect the failure firms’ stock return.
We examine the daily stock returns between 1997 and 1999, 26 failure firms and 50 control firms have been observed. The empirical results can be summarized as follows:

1. Systematic risk behaves quite differently for the failure and control groups as much as two years before failure.
2. Both the total variance and the firm-specific variance behave quite differently for the failure and control groups only two months before failure.
3. The market is effective before announcements and not effective after announcements.
4. The shareholders of failure firms lost between different judgment announcements are no different in a short time.
5. The magnitude of the price reaction to failure filings depend on the probability of bankruptcy and proxy for predisclosure information impounded in stock prices over the year prior to failure filing.

第一章 緒 論 1
第一節 研究動機 2
第二節 研究問題 3
第三節 研究架構 3
第二章 相關理論與文獻探討 7
第一節 效率的資本市場 7
第二節 資本資產定價模式 9
第三節 相關之文獻探討 13
一、 失敗公司之定義 13
二、失敗公司與股價行為關係之文獻探討 14
三、β係數穩定性及所受影響因素之文獻探討 19
第三章 研究設計與研究方法 21
第一節 研究範圍 21
一、研究期間 21
二、 研究樣本 21
第二節 研究設計 24
一、失敗公司與正常公司的風險差異分析 24
二、失敗公司累積異常報酬分析 26
三、全額交割股與停止交易股股價行為差異 29
第四章 實證結果與分析 36
第一節 失敗公司與正常公司的風險差異分析 36
一、橫斷面分析 36
二、時間序列分析 40
第二節 失敗公司異常報酬分析 43
第三節 全額交割股與停止交易股股價行為差異 47
一、全額交割股與停止交易股的股價變化 47
二、迴歸分析 50
第五章 結論與建議 55
第一節 結論 55
第二節 研究限制 57
第三節 建議 57
一、對投資者之建議 57
二、對後續研究者之建議 58
參考文獻 59
一、中文部分 59
二、英文部分 60

一、中文部分
1.曾朝順 ,『台灣財務困難的上市公司股票報酬之分析』, 交通大學管理科學研究所碩士論文 , 民國七十七年六月。
2.黃瓊華 , 魏秋建 ,『現金流量與傳統財務比例預測企業失敗之研究』, 文大商管學報 , vol. 3, No. 1, pp. 1-22 , 民國八十七年四月。
3.陳肇榮 ,『運用財務比率預測財務危機之實證研究』，政治大學企業管理研究所碩士論文 , 民國七十二年六月。
4.陳妙華 ,『不頻繁交易對證券系統風險之影響』,中山大學企管研究所碩士論文 , 民國七十八年六月。
5.賴昆璋 ,『我國上市公司全額交割股風險與報酬關係之研究』, 政治大學企業管理研究所碩士論文 , 民國七十八年六月。
6.賴明陽 ,『全額交割股股價行為之研究』, 台灣工業技術學院工程技術研究所碩士論文 , 民國八十一年六月。
7.楊衍慈 ,『財務危機公司之風險報酬率的特性分析』, 東海大學企業管理研究所碩士論文 , 民國七十六年六月。
8.潘玉葉 ,『台灣股票上市公司財務危機預警分析』,淡江大學管理科學研究所博士論文 , 民國七十九年六月。
9.簡宏益 ,『我國上市公司財務危機預測模式之建構』, 中山大學財務管理研究所碩士論文 , 民國八十八年一月。




二、英文部分
1.Aharony, J., C. Jones and I. Swary (1980), ‘An Analysis of Risk and Return Characteristics of Corporate Bankruptcy Using Capital Market Data‘, Journal of Finance, Vol. 35, No.3, pp. 1001-16.
2.Atiase, R. (1985), ‘Predisclosure Information, Firm Capitalization, and Security Price Behavior Around Earnings Announcements’, Journal of Accounting Research, Vol.23, No.1, pp.35-51.
3.Altman, E. I. (1968), ‘Financial Rations, Discriminate Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy’, Journal of Finance, Vol.23, No.4, pp.589-609.
4.Altman, E. and M. Brenner (1981), ‘Information Effects and Stock Market Response to Signs of Firm Deterioration’, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.16, No.1,pp. 35-51.
5.Amy Hing-Ling Law(1987), ‘A Five-State Financial Distress Prediction Model’, Journal of Accounting Research,Vol.25,No.1, pp.127-138.
6.Ameen, E. C., K. Chen and D. M. Guffey (1994), ‘Information Content of Qualified Audit Opinions For Over-the-Counter Firms’, Journal of Business Finance & Accounting, Vol.21, pp. 997-1011.
7.Beaver, W. H.(1966), ‘Financial Rations as Predictors of Failure, Empriical Research in Accounting:Selected Study’, Journal of Accounting Research (Supplement 1966), pp.77-111.
8.Chen, K. and B. K. Church (1996), ‘Going Concern Opinions and the Market’s Reaction to Bankruptcy Filings’, The Accounting Review, Vol.71, pp.117-28.
9 .Clark, T. and M. Weinstein (1983), ‘The Behavior of the Common Stock of Bankrupt Firms’, Journal of Finance, Vol.38, pp. 489-504.
10.Dawkins, M. C. and L. Bamber (1998), ‘Does the Medium Matter? The Relations Among Bankruptcy Petition Filings, Broadtape Disclosure, and the Timing of Price Reactions’, Journal of Finance, Vol.53, pp. 1149-63.
11.Dawkins, M. C. and Ena Rose-Green (1998), ‘Prior Wall Street Journal Announcements of Possible Bankruptcy Filings and Price Reactions to Subsequent Bankruptcy Filings’, Journal of Business Finance and Accounting, Vol.25, pp.813-27.
12.Deakin, E. (1972), ‘A Discriminant Analysis of Predicators of Business Failure’, Journal of Accounting Research, Spring, pp.166-179.
13.Fama, E. F. and K. R. French. (1992), ’The Cross-Section of Expected Stock Return’, Journal of Finance, Vol.47, pp.427-466.
14.Freeman, R. (1987), ‘The Association Between Accounting Earnings and Security Returns for Large and Small Firms’, Journal of Accounting and Economics, Vol.18, No.1, pp.255-68.
15.Lang, H. P. L. and R. M. Stulz (1992), ’Contagion and competitive intra-industry effects of bankruptcy announcements’, Journal of Financial Economics, Vol.32, pp.45-60.
16.Morse, D. and W.Shaw (1988), ‘Investing in Bankrupt Firms’, Journal of Finance, Vol.43, pp. 1193-1206.
17.Ohlson, J. (1980),’Financial Rations and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy’, Journal of Accounting Research, Vol.18, pp.109-31.
18.Seyhun, H. and M. Bradley (1997),’Corporate Bankruptcy and Insider Trading’, Journal of Business, Vol.70, No.2, pp.189-216.
19.Wilkins, M. (1997), ’Technical Default, Auditors’ Decisions and Future Financial Distress’, Accounting Horizons, Vol.11, No.3, pp.40-8.