從1970年代Sharpe提出資本資產定價(Capital Assets Pricing Model, CAPM)後，CAPM就一直是學術界和實務界上評估預期報酬的主要方法和依據，CAPM認為，系統風險β是惟一能解釋各股票或投資組合預期報酬的變數。而Banz (1981)提出了規模效應的實證研究，認為規模變數能具有解釋報酬的能力。其後也有許多學者，包括如Fama and French (1992)、Kothari, Shanken and Sloan (1995)等，也作了一些相關的實證，但實證結果卻不盡相同。
本研究以台灣股票市場上市公司為樣本，探討自民國八十一年至民國八十八年間，系統風險和規模兩個企業特性變數與報酬之間的關係是否顯著。同時本研究分別以台灣股票市場之月資料及週資料，以同樣方法進行實證，以比較系統風險之估算方法對實證結果影響是否顯著。
實證結果顯示，以月資料所作之實證，系統風險及規模兩變數與報酬間具有顯著的正向關係。而週資料之實證結果與月資料相同，系統風險及規模兩變數與報酬之間關係均顯著。而此一結果，與Kothari, Shanken and Sloan (1995)的研究結果並不符合，在本研究中系統風險的估算方式對實證結果影響並不顯著。而規模則與報酬間呈現正向關係與李春旺、劉維琪及高孔廉(1989)之結果相同，但其原因則有待更進一步的的研究。

Capital Assets Pricing Model (CAPM) proposed by Sharpe (1964) is the most popular model for evaluation of expected returns. Based on CAPM, beta is the only cause for the expected return. However, Banz (1981) and Reinganum (1981) argue that firm size is also influential for asset returns even beta is controlled. The size effect is called an anomaly for the pricing model based on CAPM. Besides size, Fama and French (1992) show that the Book-to-Market ratio is also significant for the stock returns. Basically, the size and Book-to-Market challenge the role of beta in evaluating the expected returns of assets. Nevertheless, Kothari, Shanken and Sloan (1995) show that beta is the only cause of asset returns if longer holding returns are conducted in the tests of the pricing model.
This thesis employs two kinds of length of holding return to examine the effects of size and beta in the asset returns. For shorter holding beta, we use the weekly data while we use monthly beta for longer holding return. We find that beta and size are both positively related to asset returns. No matter which length of holding return is applied. However, the positive relation between size and expected return in Taiwan needs further investigation.

第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究架構 3
第二章 文獻探討 4
第一節 系統風險之研究 4
第二節 規模變數之研究 7
第三章 研究方法 10
第一節 資料來源及研究期間 10
第二節 樣本選取標準 10
第三節 變數的衡量 10
第四節 實證模型 12
第四章 實證結果 16
第一節 基本統計資料分析 16
第二節 橫斷面迴歸分析 25
第五章 結論與建議 47
第一節 結論 47
第二節 實證結果之原因探討 48
第三節 建議 49


表4-1(a)月資料全體樣本之敘述性統計表 16
表4-1(b)週資料全體樣本之敘述性統計表 17
表4-3(a)月資料計算之規模特性為指標分類投資組合 18
表4-4(a)月資料計算之先系統風險後規模特性為指標分類投資組合 19
表4-5(a)週資料計算之先系統風險後規模特性為指標分類投資組合 21
表4-6(a)月資料計算之先規模後系統風險特性為指標分類投資組合 22
表4-7(a)週資料計算之先規模後系統風險特性為指標分類投資組合 23
表4-8(a) 月資料變數相關係數 25
表4-9(a)全體樣本資料迴歸係數表 27
表4-10(a)月資料系統風險分類之迴歸模式係數表 29
表4-11(a)週資料系統風險分類之迴歸模式係數表 31
表4-12(a)月資料規模分類之迴歸模式係數表 33
表4-13(a)週資料規模分類之迴歸模式係數表 35
表4-14(a)月資料先系統風險後規模分組迴歸係數 37
表4-15(a)週報酬先系統風險後規模分組迴歸係數 40
表4-16(a)月資料先規模後系統風險分組迴歸係數 42
表4-17(a)週報酬先規模後系統風險分組迴歸係數 45

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