散裝船產業是一個高資本且高風險的行業，對於散裝船公司而言，購置船舶價格的高低深深影響未來二十多年以上的固定營運成本，進而影響船公司在整體市場裡的競爭潛力及獲利空間。本文選擇以散裝船市場中新造船及二手船之船舶價格作為探討對象，將散裝船分為海岬型(Cape Size)、巴拿馬極限型(Panamax Size) 、輕便型(Handy Size) 三大類型，針對可能影響散裝船的新造船價及二手船價的運費相關因素進行分析。
本研究以三種船型的即期及遠期租金價格(包含:一年期租金價格、三年期租金價格、現貨租金價格)、各運價指數(包含:海岬型運價指數(BCI)、巴拿馬極限型運價指數(BPI)、輕便型運價指數(BHI))作為影響船舶價格的研究標的。透過單根檢定、向量自我迴歸模型方法，探討在短期及長期情況下，租金、運價指數對船價是否存有顯著的影響，以及了解新造船及二手船價的變動間之相互影響關係。並透過Granger因果關係檢定，檢視指數間有無領先落後情形，作為散裝海運經營者在購船時決策的參考。
實證結果得到以下幾點結論：(1)單根檢定顯示各指數與新舊船價之時間序列，呈現非定態序列(Non-stationary Series)；經一次差分後指數與船價之時間序列，呈現定態序列(Stationary Series)，有助於增加本研究之精確性。 (2)Johansen共整合檢定，顯示新造船、二手船之船舶價格與航運市場之租金價格、各運價指數間波動，確實呈現環環相扣之連動關係，並且存在一穩定之長期均衡關係。(3)在短期及長期的互動關係下，航運市場中即期及遠期租金價格指數波動，將可作為三種船型的二手船價波動之先期變動指標，對二手船船舶價格有較大之解釋能力。但對新造船部分，僅對巴拿馬極限型(Panamax Size)的新造船舶價格有較大影響力，對其餘兩種船型的影響則較不顯著。(4)三種船型運價指數之波動，可作為三種船型的二手船價波動之先期變動指標，但對於新造船價之影響有限。(5) Granger因果關係檢定，顯示航運市場之各即期及遠期租金價格及各運價指數與三類船型之二手船價間多有雙向領先落後因果關係，但對於三類船型之新造船價方面則多無顯著因果關係。
綜上所述，建議散裝海運經營者在作購置二手船舶的決策時，可參考各類船型之即期及遠期租金價格變動及各類運價指數作為決策考量方向，但在購置新造船的決策部分，發現三種船型之新造船價格幾乎只能由本身過去變異來解釋，與其他變數較無顯著相關聯性。

The characteristics of the bulk carrier industry are capital-intensive and higher risks. The decisions of purchasing prices of new bulk carriers determine the fixed operating cost affecting the competitive capacity and the profit margin of the corporation. The researcher classified bulk carriers into Cap Size, Panamax Size and Handy Size and then chose new-building bulks price and second-hand bulks price as study objects. This thesis analyzed the probable factors affecting the prices of new-building bulks and second-hand bulks.
This study adopts rent (including one-year forward rent, three-year forward rent and spot rent) and freight indexes (including BCI,BPI and BHI) of different bulk sizes as independent variables , and used unit root test, vector autoregressive model to analyze that whether there existed the significant correlation among these factors mentioned above and the price of new-building bulks and second-hand bulks or not in the short term and long term. In addition, the researcher analyzed the relationship between new-building bulks and second-hand bulks. In the further, the researcher used the Granger causality test to survey whether existed the lead-lag relationship among indexes, and the result can used as reference for the corporate management for making decisions.
The following are empirical results identified by this thesis:
1. Unit root test identified that the time series data among indexes and bulk prices are non-stationary series. So the researcher transferred these data into stationary series by first order difference method to make the conclusion more accurately.
2. Johansen cointegration test identified that there existed closed relationship among bulk prices, rent, and the volatility of indexes, and these data had stationary equilibrium in the long run.
3. The volatility of spot rent and forward rent had better explanatory power to second-hand bulk price and new building Panamax size bulk, but had less explanatory power to the other.
4. We can regard the volatility of indexes as leading indicator of volatility of second-hand bulk price.
5. The Granger causality test identify that there existed two way causation among rents of shipping market ,indexes and second-hand bulk price, but this result was not found among these factors mention above and new-building bulk price.
In conclusion, the author of the thesis suggested that the corporate management can consider volatility of rents, indexes as their reference before purchasing second-hand bulks. However, the new-building bulks price was another story. It didn’t correlate with other variables significantly, but can only be explained by its past variation.

目 錄
論文審定書…………………………………………………………………………i
致謝詞………………………………………………………………………………ii
中文摘要……………………………………………………………………………iii
英文摘要……………………………………………………………………………iv
第一章 緒論…………………………………………………………………… …1
第一節 研究背景與動機…………………………………………………………1
第二節 研究目的…………………………………………………………………4
第三節 研究架構與流程…………………………………………………………7
第二章 文獻探討………………………………………………………………… 9
第一節 散裝航運簡介……………………………………………………………9
第二節 散裝航運產業的特性……………………………………………………10
第三節 國際貿易物流的運輸型態………………………………………………11
第四節 散裝航運船型分類 …………………………………………………… .13
第五節 全球散裝乾貨流量與分布 …………………………………………… 14
第六節 影響散裝航運船噸供給及需求面因素…………………………………16
第七節 船舶實體交易型態………………………………………………………19
第八節 波羅的海綜合運價指數…………………………………………………20
第九節 散裝航運運費定價方式…………………………………………………20
第十節 國內外散裝航運市場相關文獻彙整……………………………………21
第三章 研究方法………………………………………………………………… 24
第一節 計量方法說明…………………………………………………………… 24
第二節 單根檢定 -ADF 檢定……………………………………………………24
第三節 共整合檢定法 - Johansen 共整合檢定……………………………… 26
第四節 向量自我迴歸模型與向量誤差修正模型…………………………… 29
第五節 Granger 因果關係檢定……………………………………………… 30
第六節 資料來源、研究期間及研究限制…………………………………… 30
第四章 實證結果與分析…………………………………………………………33
第一節 敍述性統計…………………………………………………………… 33
第二節 單根檢定……………………………………………………………… 35
第三節 共整合檢定…………………………………………………………… 37
第四節 向量自我迴歸(VAR)模型及誤差修正模型(VECM)…………………38
第五節 Granger 因果關係檢定……………………………………………… 44
第五章 結論與建議…………………………………………………………… 53
第一節 結論……………………………………………………………………53
第二節 建議……………………………………………………………………54
參考文獻……………………………………………………………………… 55

1.鍾惠民、周賓凰、孫而音(2011),“財務計量E-VIEWS的運用”,新陸書局。
2.楊奕農(2005), “時間序列分析- 經濟與財務上之應用”, 雙葉書廊。
3.陳永順(2012),“散裝船經營學-理論與實務”,麗文文化事業。
4.黃政強(2013),“散裝貨輪新造船舶價格之影響因素探討”，國立台灣海洋大學系統工程暨造船學系碩士論文。
5.陳肇安(2005),“台灣運輸類股指數與BDI等國內外相關指數連動性之探討”, 國立中山大學財務管理學系碩士在職專班碩士論文。
6.許嘉修(2011)，“散裝運價與貨櫃運價領先落後關係”，國立台灣海洋大學航運管理系碩士論文。
7.羅苑容(2009), “散裝二手船購船關鍵影響因素之認知分析”，私立開南大學物流與航運管理學系碩士論文。
8.周明道、陳鵬百“臺灣散裝航運類股指數與波羅的海綜合運價指數關聯性分析”， 航運季刊第二十二卷，第二期，民國 102 年 6 月，頁 85～頁 103。
9.蕭堯仁、周恆志，波羅的海散乾貨運價指數與金磚四國股價之關聯性，航運季刊第二十卷，第四期，民國 100 年 12 月，頁 1～頁 24。
10.羅登義，“海運-散裝航運產業”，TEJ信用風險評估專刊，2014 年4 月，頁 91～頁 99。
11.Che-Yi Lin(2009), “Analyzing Influence Factors of Purchasing New Building and Secondhand Vessels in Bulk Shipping Corporations”
12.Adland, A. O. and Koekebakker, S. (2004), “Market Efficiency in the Second hand Market for Bulk Ships,” Maritime Economics and Logistics, Vol. 6, No. 2, pp. 1-15.
13.Clarkson (2010), Section 3: Clarkson Database, Clarkson Research Services.
14.Investment timing and trading strategies in the sale and purchase market for ships, Amir H. Alizadeh *, Nikos K. Nomikos Faculty of Finance, Cass Business School, London EC1Y 8TZ, United Kingdom, Received 14 September 2005; received in revised form 13 April 2006; accepted 25 April 2006.
15.Alizadeh, A. H. and Nomikos, N. K. (2003), “The Price-volume Relationship in the Sale and Purchase Market for Dry Bulk Vessels,” Maritime Policy and Management, Vol. 30, No. 4, pp. 321-337.