傳統上，創業投資(venture capital)被認為是提供較小、有快速成長機會的公司，其早期的融資；然而，實際上創業投資者參與融資的範圍很廣，例如：提供公司早期發展的融資，幫助克服最初發展的困難；幫助由於成長而需要額外資金，但又不能經由公開市場或以信用為準的機構取得資金的公司獲得融資；此外，他們也參與管理者買下和收購的融資。

一但創業投資者決定了投資對象，接下來面臨的問題，就是與投資對象的協議、磋商，在交涉的過程中，需要注意以下幾個問題：彈性(Flexibility)、控制性(Control)、流動性(Liquidity)。

因此，本研究試圖由彈性(Flexibility)、控制性(Control)、流動性(Liquidity)這三個原則來檢視不同交易結構下，會產生什麼樣的影響。

經由本研究的推導，在SWORD的架構下，得到以下幾點結論：

1． SWORD的融資方式，比傳統的融資方式(指發行新股)，具有較大的彈性，包括financial flexibility和real flexibility。

2． 在SWORD的架構下，研發公司擁有financial flexibility option和real flexibility option：在Financing Arrangement的安排下，研發公司持有可將SPRAC股票贖回的call option，這樣的call option就如同一個遞延選擇權(option to defer)，研發公司可以在不確定的問題解決後，再決定是否將SPRAC贖回；在License Option Agreement中，SPRAC給予研發公司一個可以取得使用專利權許可的選擇權，這樣的安排如同一個成長選擇權(growth option)，研發公司可利用研究成功的技術、產品，擴大公司的營運，增加公司的利潤。這些彈性經由二項式模型的推導，證明其都是有價值的。

3． 在Financing Arrangement中的call option，只要符合 的限制，便可利用其來解決特權消費的代理問題。

4． 如果交易雙方願意公開彼此真實的預期，便可能推衍出與雙方預期及NPV一致的股權分配和選擇權的組合，如此便可利用隱含在Financing Arrangement中的call option，來解決管理者與投資者之間，因資訊不對稱而產生預期差異的問題。

5． 在SWORD的架構中，有可認購研發公司股票之認股權證的存在，使投資者即使在股票被贖回的情況下，仍可透過認股權證的行使，繼續參與分享計畫成功的利益，而且認股權證的存在，可以傳遞研剸公司對計畫有信心的訊息，藉此吸引投資者，以增加其流動性。

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目錄

致謝…………………………………………………………1
目錄…………………………………………………………2
表目錄………………………………………………………3
圖目錄………………………………………………………4

第一章 緒論………………………………………………5
第一節 研究動機…………………………………………5
第二節 研究目的…………………………………………7
第三節 研究方法…………………………………………7
第四節 研究範圍…………………………………………7

第二章 文獻探討…………………………………………8
第一節 代理理論…………………………………………8
第二節 實質選擇權……………………………………19

第三章 SWORD架構……………………………………37
第一節 SWORD的架構……………………………………37
第二節 SWORD融資與傳統融資的比較…………………43
第三節 SWORD架構下之代理問題………………………50

第四章 結論與建議……………………………………62
第一節 結論……………………………………………62
第二節 建議……………………………………………64

參考文獻……………………………………………………65





表目錄

表2-1 代理問題的分類…………………………………11

表2-2 權益代理問題一般常見的減輕方法……………14

表2-3 各類市場所扮演解決代理問題的角色…………16

表2-4 實質選擇權與金融選擇權的比較………………23

表3-1 研發公司利用研發夥伴和內部融資的財報效果…41

表3-2 發行新股和SWORD方式的比較…………………44

表3-3 公司管理者與投資者的預期差異………………52

表3-4 股票選擇權的特性………………………………53

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