Responsive image
博碩士論文 etd-0630103-104548 詳細資訊
Title page for etd-0630103-104548
論文名稱
Title
上市上櫃公司私募之研究
none
系所名稱
Department
畢業學年期
Year, semester
語文別
Language
學位類別
Degree
頁數
Number of pages
84
研究生
Author
指導教授
Advisor
召集委員
Convenor
口試委員
Advisory Committee
口試日期
Date of Exam
2003-06-28
繳交日期
Date of Submission
2003-06-30
關鍵字
Keywords
私募、公司治理、股權集中度、資訊不對稱
information asymmetry, private placement, ownership concentration, corporate governance
統計
Statistics
本論文已被瀏覽 5710 次,被下載 5947
The thesis/dissertation has been browsed 5710 times, has been downloaded 5947 times.
中文摘要
我國於民國九十年十月與九十一年一月分別通過「公司法」與「證券交易法」的相關修正條文,引進「私募」制度。所謂私募,即是企業能針對特定的法人機構或符合一定資格的自然人發行有價證券,籌募資金。私募有價證券因其對象較少,發行公司較易與投資者溝通,甚至透過協商過程揭露私有資訊,且因募集對象多為機構法人或具有經驗之投資者,相對於不特定的投資大眾,他們具有專業的分析能力,願意且有能力負擔收集資訊的成本。因為私募投資者具有專業能力,故主管機關對私募之管理較寬鬆,籌資方式較簡便,籌資速度亦較快速。
國內私募法規甫通過不久,尚無研究探討影響有價證券發行方式之因素,而國外有關私募之研究也不盡理想。本研究嘗試分析私募股權及公司債公司之特質,私募宣告對公司價值之影響,影響上市上櫃公司選擇新股及公司債發行方式之因素等,此外,亦探討私募股權之訂價情況,並與現金增資之折(溢)價進行比較。
研究結果發現:
一、公司特質方面:私募股權公司之獲利能力及公司股票在次級市場之週轉率皆較現金增資之公司低,但資本額、成立年數、內部人持股比率、財務結構、償債能力及經營能力方面,兩者無顯著差異。私募公司債之資本額顯著小於公開發行公司債之公司,負債比率顯著高於公開發行公司債之公司,償債能力及獲利能力顯著比公開發行公司債之公司差,除此之外,兩者在成立年數、內部人持股比率、經營能力及股票週轉率上並無顯著差異。
二、宣告效果:私募股權宣告可以使公司價值增加,但私募公司債宣告會使公司價值下降。
三、影響新股發行方式選擇之因素包括:公司規模、控制權、監督之考量。資本額較小的公司較可能以私募方式發行新股;大股東持股比率低,且公司受到購併威脅時,會選擇以私募方式發行新股;當大股東持股比率低且公司經營績效不佳時,會選擇以私募方式發行新股,以增加目前大股東之持股或產生新大股東,提高對公司監督之誘因。
四、影響公司債發行方式選擇之因素包括發行規模及獲利能力。發行規模小時,若選擇以公開方式發行,每單位必須負擔的平均單位成本較高,故選擇以私募方式發行較有利。獲利能力較差的公司,公開發行公司債之能力受限,故以私募方式發行之機率較高。
五、私募與現金增資之折價幅度並無顯著差異,主要受到發行規模、公司成長性影響。發行金額低時,較不易引起投資者注意,增資可能失敗,故須以較高幅度之折價吸引投資者興趣,以避免增資失敗。公司之成長性愈高時,持有該公司股票未來之獲利性可能愈大,故折價幅度愈小。私募股權之折價幅度受到公司成長性影響之程度較現金增資小,亦即在其他條件不變之下,成長率較高的公司以私募方式募集新股所下降的折價幅度小於現金增資。本研究認為此現象可能與私募投資者具有議價能力,且因其購買之股數多,亦較有誘因與發行公司進行議價有關。
Abstract
none
目次 Table of Contents
目 錄
第一章 緒論………………………..………………….……….……………………1
第一節 研究動機與目的………………………..……….………………….…1
第二節 研究範圍與對象………………………...…………………………….3
第三節 論文架構………………………………………………………………4
第四節 研究流程………………………………………………………………5
第二章 文獻回顧……………………………………………………………………6
第一節 股權結構文獻…………………………………………………………6
第二節 私募股權文獻…………………………………………..……………10
第三節 私募公司債文獻………………………………………………….….16
第三章 私募市場之描述…………………………………………………………..20
第一節 台灣私募制度………………………………………………………..20
第二節 私募之優缺點………………………………………………………..24
第三節 私募制度之運用……………………………………………………..25
第四節 私募股權與現金增資之比較………………………………………..27
第五節 私募與公開發行公司債之比較……………………………………..33
第六節 私募股權與公司債之異常報酬……………………………………..34
第四章 研究假說…………………………………………………………………..43
第一節 私募權益……………………………………………………………..43
第二節 私募公司債…………………………………………………………..47
第三節 股權折價幅度………………………………………………………..48

第五章 實證研究方法……………………………………………………………..50
第一節 樣本描述……………………………………………………………..50
第二節 敘述統計……………………………………………………………..50
第三節 發行概況……………………………………………………………..58
第四節 研究方法……………………………………………………………..64
第六章 實證結果與分析……………………………………………………………70
第一節 新股發行方法之選擇………………………………………………..70
第二節 公司債發行方法之選擇……………………………………………..73
第三節 股權折價幅度………………………………………………………..75
第七章 結論與建議…………………………………………………………………78
第一節 研究結論……………………………………………………………..78
第二節 後續研究建議………………………………………………………..80
參考文獻……………………………………………………………………………..81

表 次
表3-1 上市上櫃公司以公開申購辦理現金增資流程表…………………………30
表3-2 上市上櫃公司以詢價圈購辦理現金增資流程表…………………………31
表3-3 現金增資與私募法令規定比較表…………………………………………32
表3-4 私募股權宣告之平均異常報酬……………………………………………37
表3-5 現金增資宣告之平均異常報酬……………………………………………38
表3-6 私募股權與現金增資之累積異常報酬……………………………………39
表3-7 私募公司債宣告之平均異常報酬…………………………………………41
表3-8 私募公司債宣告之累積異常報酬…………………………………………42
表5-1 私募股權與現金增資公司資本額統計表…………………………………53
表5-2 私募股權與現金增資公司設立年限統計表………………………………53
表5-3 私募股權與現金增資公司董監事、經理人及大股東持股統計表………53
表5-4 私募股權與現金增資公司次級市場週轉率統計表………………………53
表5-5 私募股權與現金增資公司負債比率統計表………………………………53
表5-6 私募股權與現金增資公司速動比率統計表………………………………53
表5-7 私募股權與現金增資公司存貨週轉統計表………………………………54
表5-8 私募股權與現金增資公司每股盈餘統計表………………………………54
表5-9 私募與公開發行公司債資本額統計表…………………..…………………57
表5-10 私募與公開發行公司債設立年限統計表…………………………………57
表5-11 私募與公開發行公司債董監事、經理人及大股東持股統計表…………57
表5-12 私募與公開發行公司債次級市場週轉率統計表…………………………57
表5-13 私募與公開發行公司債負債比率統計表…………………………………57
表5-14 私募與公開發行公司債速動比率統計表…………………………………57
表5-15 私募與公開發行公司債總資產週轉率統計表……………………………58
表5-16 私募與公開發行公司債每股盈餘統計表…………………………………58
表5-17 私募股權與現金增資發行金額統計表……………………………………59
表5-18 私募股權與現金增資股數佔流通在外股數比例統計表…………………59
表5-19 私募股權與現金增資總額佔資本額比例統計表…………………………59
表5-20 私募股權與現金增資折價比較─以宣告前一日為比較基礎……………61
表5-21 私募股權與現金增資折價比較─以宣告後十日為比較基礎……………61
表5-22 私募股權與現金增資折價比較─以宣告後20-30日為比較基礎……….61
表5-23 私募股權與現金增資折價比較
─以承銷價格確定日前一日為比較基礎………………….….61
表5-24 私募股權與現金增資折價比較
─以承銷價格確定日後十日為比較基礎……………………..61
表5-25 私募股權與現金增資折價比較
─以承銷價格確定日後20-30日為比較基礎…………………62
表5-26 私募與公開發行公司債發行金額統計表…………………………………63
表5-27 私募與公開發行公司債發行金額佔資本額比例統計表…………………63
表5-28 私募與公開發行公司債票面利率統計表…………………………………64
表6-1 新股發行方式自變數相關係數矩陣………………………………………70
表6-2 新股發行方式logistic regression model之迴歸結果……………………..71
表6-3 公司債發行方式自變數相關係數矩陣……………………………………73
表6-4 公司債發行方式logistic regression model之迴歸結果…………………..73
表6-5 股權折價因素之迴歸模型實證結果………………………………………76
圖 次
圖1-1 研究流程圖…………………………………………………………………..5
圖3-1 私募公司債流程圖…………………………………………………………22
圖3-2 私募其他有價證券流程圖…………………………………………………23
圖3-3 私募股權與現金增資之累積異常報酬……………………………………39
圖3-4 私募公司債之累積異常報酬………………………………………………42
圖5-1 私募股權公司之上市上櫃分配……………………………………………51
圖5-2 現金增資公司之上市上櫃分配……………………………………………52
圖5-3 私募股權公司之產業分配…………………………………………………52
圖5-4 現金增資公司之產業分配…………………………………………………52
圖5-5 私募公司債公司之上市上櫃分配…………………………………………55
圖5-6 公開發行公司債公司之上市上櫃分配……………………………………56
圖5-7 私募公司債公司之產業分配………………………………………………56
圖5-8 公開發行公司債公司之產業分配…………………………………………56
參考文獻 References
一、中文部分
1.呂東英、周行一。「國內現行承銷制度檢討與改善方案」。中華民國證券商同業公會委託研究計畫(民國91年7月)。
2.呂建樺,「證券承銷配售方式之選擇」。國立中山大學財務管理研究所,碩士論文,民國88年6月。
3.沈中華、李建然合著。事件研究法。臺北市:華泰,民國89年。
4.陳右超,「現金增資承銷配售制度之研究」。輔仁大學金融研究所,碩士論文,民國90年6月。
5.劉維琪、李怡宗。「融資順位理論之調查研究」。管理評論12卷(民國82年7月):頁119-143。
6.劉維琪、劉玉珍。「融資順位理論之發展與實證」。管理評論 (民國78年7月):頁7-22。
7.蔡怡情。「上市上櫃公司現增採詢價圈購之折價之差異性分析」。銘傳大學金融研究所,碩士論文,民國90年6月。
8.蔡鐘慶,「從比較法觀點探討我國私募制度之法律佈局」。中原大學財經法律研究所,碩士論文,民國91年6月。

二、英文部分
1.Asquith, P. and D. W. Mullins, Jr., 1986, Equity issues and stock price dilution, Journal of Financial Economics 15, 61-89.
2.Barclay, Michael J., and Dennis P. Sheehan, 2001,The block pricing puzzle, working paper, SSRN, FEN Cap-Structure WPS.
3.Baskin, Jonathan, 1989, An empirical investigation of the pecking order hypothesis, Financial Management 39,793-838.
4.Benveniste, Lawrence M. and Paul A. Spindt, 1989,How investment bankers determine the offer price and allocation of new issues, Journal of Financial Economics 24, 343-361.
5.Benveniste, Lawrence M., Walid Y. Busaba, and William J. Wilhelm, 1996, Price stabilization as a bonding mechanism in new equity issues. Journal of Financial Economics 42, 223-255.
6.Berlin, M., and J. Loeys, 1988, Bond covenants and delegated monitoring, Journal of Finance, 397-412.
7.Billett, Matthew T., Mark J. Flannery, and Jon A. Garfinkel, 1995, The effect of lender identity on a borrowing firm’s equity return, Journal of Finance 2, 699-718.
8.Blackwell, David W. and David S. Kidwell, 1988, An investigation of cost differences between public sales and private placements of debt, Journal of Financial Economics 22, 253-278.
9.Brennan, M and J. Frank, 1997, Underpricing, ownership and control in IPO of equity securities in the UK, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 14, 913-924.
10.Chua, J. H. and R.S. Woodward, 1993, The pecking order hypothesis and capital structure of private Companies, Financial Management 22, 87-109.
11.Cronqvist, Henrik, and Mattias Nilsson, 2003, The choice between rights offerings and private equity placements, Working paper SSRN, FEN Cap-Structure WPS.
12.Diamond, D., 1991, Monitoring and reputation: The choice between bank loans and directly placed debt, Journal of Political Economy 99, 688-721.
13.Easterwood, J. and P. Kadapakkam., 1991, The role of private and public debt in corporate capital structures, Financial Management 20, 49-57.
14.Hertzel, M.,and R.L. Smith, 1993, Market discounts and shareholder gains for placing equity privately, Journal of Finance 48, 458-485.
15.Jensen, M. C. and W.H. Meckling, 1976, Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure, Journal of Financial Economics 3, 305-360.
16.Jensen, M. C. and K. J. Ruback, 1990, The market for corporate control: the scientific evidence, Journal of Financial Economics 11,5-50.
17.Kato, K.,and J.S. Schallheim, 1993, Private equity financial in Japan and corporate grouping(keiretsu). Pacific-Basin Finance Journal 1,287-307.
18.Leland, H and D. H. Pyle,1977, Information asymmetric financial structure and financial intermediation, Journal of Finance 32, 371-388.
19.Ma, Tai and C. Y. Hong, 1999, The issuer’s decision of IPO mechanisms: fixed price versus auction. The 6th Annual Global Finance Conference, Istanbul, Turkey.
20.Ma, Tai and Pei Ru Tasi, 2002, Are initial return and IPO discount the same thing? A comparison of direct public offerings and underwritten IPOs, The 29th Annual Meeting of the European Finance Association , Berlin, Germany.
21.Maksimovic, Vojislav, and Pegaret Pichler, 1999, Private versus Public offerings: optimal selling mechanisms with adverse selection, 1999, workingpaper SSRN, FEN Cap-Structure WPS.
22.Masulis, R. W. and A. N. Korwar, 1986, Seasoned equity offerings: An empirical investigation, Journal of Financial Economics 15, 91-118.
23.Maug, Ernst, 1998, Large shareholders as monitors: Is there a trade-off between liquidity and control ?, The Journal of Finance 53, 65-98.
24.McConnell, J. and H. Servaes, 1990, Additional evidence on equity ownership and corporate Value, Journal of Financial Economics 27, 595-612.
25.Mello, Antonio S. and John E. Parsons, 1998, Going public and the ownership structure of the firm, Journal of Financial Economics 49, 79-109.
26.Morck, R., A. Shleifer and R. Vishny, 1988, Management ownership and market valuation, Journal of Financial Economics 20, 293-315.
27.Myers, Stewart C., and Nicholas S. Majluf, 1984, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics 13,187-221.
28.Pinegar, J. Michael and Lisa Wilbricht, 1989, What managers think of capital structure, Financial Management 18, 82-91.
29.Ruth, S.K.Tan, P.L.Chng, and Y.H.Tong,2002, Private placements and rights issues in Singapore, Pacific-Basin Finance Journal 10, 29-54.
30.Sharpe, Ian G., and Li-Anne Elizabeth Woo, 2002,Expected underpricing, corporate control and the choice of issuance mechanism in unseasoned equity markets, Working paper SSRN, FEN Cap-Structure WPS.
31.Shleifer, A. and R.W. Vishny, 1984, Largeshareholders and corporate control, Journal of Political Economy 94, 461-488.
32.Smith, C. and J. Warner, 1979, On financial contracting: An analysis of bond covenants, Journal of Financial Economics 7, 117-161.
33.Stoughton, Neal M. and Josef Zechner, 1998, IPO-mechanisms, monitoring and ownership structure, Journal of Financial Economics 49, 45-77.
34.Sudha, K., A.S. Paul, and S. Venkat, 1999, Information asymmetry, monitoring, and the placement structure of corporate debt, Journal of Financial Economics 51, 407-434.
35.Tinic, Seha M., 1988. Anatomy of initial public offerings of common stock. Journal of Finance 43, 789-822.
36.Wruck.K.H.,1989, Equity ownership concentration and firm value, Journal of Financial Economics 23, 3-28.
37.Wu, YiLin,2000, The choice between public and private equity offerings, Working paper, SSRN, FEN Cap-Structure WPS.
38.Zingales, Luigi, 1995,Insider ownership and the decision to go public, The Review of Economic Studies 62, 425-448.
電子全文 Fulltext
本電子全文僅授權使用者為學術研究之目的,進行個人非營利性質之檢索、閱讀、列印。請遵守中華民國著作權法之相關規定,切勿任意重製、散佈、改作、轉貼、播送,以免觸法。
論文使用權限 Thesis access permission:校內校外完全公開 unrestricted
開放時間 Available:
校內 Campus: 已公開 available
校外 Off-campus: 已公開 available


紙本論文 Printed copies
紙本論文的公開資訊在102學年度以後相對較為完整。如果需要查詢101學年度以前的紙本論文公開資訊,請聯繫圖資處紙本論文服務櫃台。如有不便之處敬請見諒。
開放時間 available 已公開 available

QR Code