本研究的主要目的在探討台灣證券業擴大經濟規模發展過程中，併購之必要性及其衍生問題，論文中藉由併購動機的理論基礎與相關法律的依據，結合併購程序規劃，以台灣近四十年來證券發展的歷程，在面臨國外證券商多角化經營與國際化競爭的威脅下，探討台灣在擴大經營規模中併購之必要性及併購所衍生之問題，綜合證券產業的特性及市場的趨勢提供一些意見與建議。


近十年來（自1990年至2000年），台灣證券發行市場成長迅速，上市公司家數由199家到531家，成長了2.66倍，資本額由5,333億元台幣到3.66兆元台幣，成長了6.86倍。到海外發行存託憑證及公司債更由1990年的0.74億美元成長到2000年的96.14億美元。同時，十年來，隨著經濟起飛，外貿出超及國際收支的順差，帶給國人財富大增，總貨幣供給額從5.78兆元台幣到19.46兆元台幣，成長了3.36倍，足見台灣發行市場潛力無窮。面對如此蓬勃的市場，國內的交易市場亦隨之日益擴大，基於市場的擴大化與世界併購潮流，證券商的擴大規模也隨之大型百貨化，以抗衡外來券商的競爭挑戰。


1999年11月台灣證券史上的重大變革，元大證券宣佈與京華證券的合併案，點燃了大型證券商相互結合的火花。未來，台灣配合世界併購潮流的趨勢，基於「經濟規模利益」與「多角化經濟利益」，促使證券商與證券商合併，資本市場與貨幣市場結合，透過跨業合併與控股模式形成大型證券金融集團，國內外證券金融機構持續朝向大型化、綜合化與國際化發展。


本研究針對證券發展的趨勢，探討證券業併購的必要性及其衍生問題，與本人從事證券行業十餘年，基於行業特性與市場趨勢，以及從事該行業的使命感與迫切性。進行現況研究探討發現，基於回應併購動機理論之市場力量，與國際化競爭之需要，證券業規模擴大，併購乃必經之路，以符合競爭力與國際化趨勢。整體上，本研究評估後發現並建構十項命題，做為證券業併購，擴大經濟規模提供一些結論與建議。

This paper discusses the necessity for consolidation and the related problems of the securities industry in Taiwan as it increases its economies of scale. The logistical planning for consolidations in the industry is profiled within the context of the theoretical motivations and legal issues underlying the changes to this industry. The necessity for consolidation and expansion in order to achieve economies of scale is illustrated by drawing upon the past history of the Taiwan securities industry in the last 40 years as well as the present circumstances as the industry is threatened by the multi-industry structure of foreign conglomerates and the internationalized competitive environment. The combination of industry characteristics and market trends is presented to provide some suggestions for further development.



In the past ten years (from 1990 to 2000), the securities industry in Taiwan grew at a very fast pace, with the number of firms increasing from 199 to 531, 2.66 times. The market capitalization grew 6.86 times, increasing to NTD 3.7 trillion from NTD 533 billion. The amount of corporate bonds and savings trusts issued in the foreign market increased to USD 9.6 billion in 2000 from USD 74 million in 1990. At the same time, as the Taiwanese economy took off and grew at an amazing pace, the trade surplus and balance-of-payments surplus brought wealth and prosperity to the people of this country. The money supply grew from NTD 5.78 trillion to NTD 19.46 trillion, giving Taiwan new potential as a place to underwrite and issue new securities. The market in Taiwan has expanded tremendously in order to meet the spectacular growth in demand for these services. The market expansion took place at a time when mergers were the dominant trend around the world, and the securities industry increased not only its economies of scale but also its economies of scope in order to face the tougher world competition in the coming years.



In November 1999, the securities industry witnessed a dramatic change in the market. Yuanta Securities and Core pacific Securities announced their merger plans and this lit a spark that led to the consolidation of large firms with sizes of a such magnitude that they have not been linked to firms active in the consolidation arena. In the future, Taiwan will ride the international merger wave that originates from the economies of scale and scope and many more mergers in the industry will take place to form companies that will combine the capital and foreign exchange markets in its operations. Through cross industry mergers and the establishment of holding companies, large scale securities and financial conglomerates will be formed. Securities and financial institutions in the domestic market and abroad will develop towards enlarging its size, increasing its lines of businesses, and expanding in the international market.



This paper looks at the development trends in the securities industry and discusses the necessity for consolidation and its related problems. Having worked in the industry for over ten years, the author has a keen awareness of the market characteristics and its trends, as well as intuition about what motivates the market. Throughout this research, the author has found that the market forces on a theoretical level that drive the need for consolidation have originated from a need to increase the economies of scale to deal with the increased competition in the international marketplace and have made consolidation a necessity so that the industry can remain competitive as internationalization unfolds. As a whole, this research has found ten conclusions with regard to the consolidation of the securities industry and makes ten recommendations to guide future developments as the industry seeks to increase its economies of scale.

第一章 緒論……………………………………………………………….…1
第一節 研究背景……………………………………………………….….1
第二節 研究動機與目的…………………………………………………..2
一、研究動機………………………………………………………….2
二、研究目的…………………………………………………….……3
第三節 研究方法……………………………………………………………4
第四節 研究架構與內容…………………………………………………..5
一、研究架構…………………………………………………………..5
二、研究內容………………………………………………………..6
第二章 相關文獻及法規之探討…………………………….………………..8
第一節 併購（M&A）的定義……………………………………………….8
一、合併（Merger）的定義………………………………………….9
二、收購（Acquisition）的定義……………………………………..9
(一)股權收購（Stock Acquisition）……….………….……….9
(二)資產收購（Asset Acquisition）…………………………..10
(三)股權收購與資產收購的主要差異………………………10
三、企業併購的形態………………………………………………...11
（一）合併（Merger）…………………………………………12
（二）資產收購（俗稱營業讓與；Asset Acquisition）…..…14
（三）股權收購（Stock Acquisition）……………………..15
（四）合組新公司（Consolidation）…..…………………..16
第二節 企業併購的動機………………………………………………….19
一、企業併購動機理論……………………………………………..19
(一) 效率理論………………………………………………….19
(二) 訊息理論………………………………………………….21
(三) 代理問題和經理人行為………………………………….22
(四) 自由現金流量假說……………………………………….23
(五) 市場力量………………………………………………….23
(六) 賦稅上的考量…………………………………………….24
(七) 價值重分配假說………………………………………….24
二、買賣雙方併購的動機……………………………………………24
(一) 買方動機………………………………………………….24
(二) 賣方動機…………………………………………………25
(三) 雙方共同的動機………………………………………….25
第三節 相關法律依據…………………………………………………….27
一、公平交易法……………………………………………………….27
(一) 結合的定義……………………………………………….27
(二) 結合的許可申請………………………………………….27
(三) 結合的審核基準………………………………………….28
(四) 不合法的結合……………………………………………28
二、公司法……………………………………………………………28
(一) 合併的法定程序………………………………………….28
(二) 資產收購的法定程序…………………………………….31
(三) 股權收購的法定程序…………………………………….32
三、證券交易法及相關核准併購法令………………………………32
(一) 持股申報………………………………………………….32
(二) 公開收購………………………………………………….32
(三) 公告申報………………………………………………….33
(四) 核准併購法令…………………………………………….33
四、勞動基準法……………………………………………………..35
五、金融機構合併法…………………………………………………35
六、併購的基本法律文件…………………………………………..35
(一) 意願書的內容……………………………………………36
(二) 併購協議書……………………………………………….37
(三) 併購契約………………………………………………….37
第四節 併購程序規劃…………………………………………………….39
一、併購流程…………………………………………………………39
(一) 合併的流程……………………………………………….40
(二) 收購資產的流程………………………………………….41
(三) 收購股權的流程………………………………………….42
二、併購策略準備工作..……………………………………………44
(一) 併購工作小組的重要工作項目………………………….44
(二) 專家顧問的工作任務…………………………………….45
(三) 如何做好策略規劃……………………………………….45
第三章 證券業併購之必要性分析…………………………………………….53
第一節 證券業環境背景分析……………………………………………53
一、前言………………………………………………………………53
二、證券市場發展現況……………………………………………….55
(一) 發行市場概況…………………………………………….55
(二) 交易市場概況…………………………………………….57
(三) 結語……………………………………………………….62
三、國內外證券市場之比較……………………………………….62
(一) 國外證券市場發展概況………………………………….63
(二) 國內證券市場發展概況………………………………….69
(三) 結語………………………………………………………79
第二節 營業虧損營造併購之條件……………………………………….82
一、證券商發展沿革………………………………………………….82
(一) 第一階段(民國42~51年) ：初生期……………………82
(二) 第二階段(民國51~77年) ：萌芽期…………………..82
(三) 第三階段(民國77~79年) ：春秋時代…………………84
(四) 第四階段(民國80年以後)：戰國時代………………..85
二、營業虧損營造併購條件………………………………………..87
三、美日發展經驗…………………………………………………….96
四、證券商合併與營業讓與之成效……………………………….100
(一) 證券商家數之消長……………………………………100
(二) 以元大為例，說明合併、購併之成效…………………101
第三節 主管機關積極引導併購之政策…………………………………102
一、引導證券業合併與營業讓與、修訂法令依據………………..102
(一) 修正證券管理法令有關合併之規範……………………102
(二) 開放證券商與金融機構之合併………………………..104
(三) 開放證券商轉投資金融機構………………………… 105
(四) 開放證券金融公司轉投資金融機構…………………..106
二、強化證券商合併作業認知…………………………………….106
(一) 主管機關舉辦說明會使券商了解合併相關規定………106
(二) 主管機關成立合併輔導小組解決相關衍生問題………107

三、協調相關部門解決新開業問題…………………………………107
(一) 獲經濟部商業司同意，受讓券商得申請核發分公司照，
解決同址發照問題………………………………………107
(二) 獲營建署及建管單位同意，建築物用途未變更，
原場地無需重新審查…………………………..………107
四、簡化作業及書件審查流程……………………………………..107
(一) 相關申請案，可同時向交易所或證期會送件，以爭取時效….107
(二) 以原處所設置分支機構，其營業處所得免再場地堪查……..107
(三) 消減公司原繳之營業保證金，勿需先繳後退……………….108
第四節 擴大市場地位與資源整合之運用……………………………..109
一、擴大市場地位與行銷通路…………………………………….109
(一) 元大、京華證券合併案………………………………..110
(二) 富邦證券合併案………………………………………..110
(三) 寶來證券合併案…………………………………………111
(四) 元富證券合併案…………………………………………111
(五) 大華、復華證券合併案…………………………………112
(六) 建弘證券合併案…………………………………………112
(七) 結語……………………………………………………..113
二、資源整合之運用…………………………………………………114
(一) 人力資源整合……………………………………………114
(二) 資訊系統整合……………………………………………116
(三) 財務資源整合…………………………………………..116
第四章 證券業併購所衍生問題之探討…………………………………….118
第一節 前言…………………………………………………………..118
第二節 內部管理問題……………………………………………….…119
一、企業文化的差異………………………………………………119
(一) 元大京華合併的強勢管理……………………………..120
(二) 異業-宏?眭漕祫吨孛禲K……………………………….122
(三) 異業-國巨的全球佈局………………………………….123
二、薪資獎金制度的差異…………………………………………..124
三、人事管理制度與勞資爭議………………………………………125
四、人力資源整合不易……………………………………………..127
五、內部控制意見不同……………………………………………..128

第三節 外部環境問題……………………………………………………130
一、法令限制問題……………………………………………………130
二、利益衝突與內線交易…………………………………………..132
三、聯合壟斷之問題……………………………………………..…133
四、國際競爭威脅的問題…………………………………………..134
第四節 風險管理之問題………………………………………………..135
一、人員素質管理之風險……………………………………………135
二、企業營運能力之風險…………………………………………..136
三、客戶結構集中的風險…………………………………………..136
四、連帶處分的風險………………………………………………..136
五、策略迷失的風險………………………………………………..136
六、實地查核不當的風險……………………………………………138
七、企業文化無法相容的風險……………………………………..139
第五章 併購評估研究發現……………………………………………….….141
第六章 結論與建議……………………………………………………………157
第一節 結論……………………………………………………………..157
第二節 建議………………………………………………………………160
參考文獻………………………………………………………………………..163
附 錄………………………………………………………………………..169


圖目錄

圖1-1 研究架構圖……………………………………………………………..5
圖2-1 存續合併圖………………………………………………………………12
圖2-2 創設合併圖………………………………………………………………13
圖2-3 資產收購圖……………………………………………………………..14
圖2-4 股權收購圖…………………………………………………………….15
圖2-5 合組新公司圖…………………………………………………………..16
圖2-6 合併流程圖……………………………………………………………..40
圖2-7 資產收購流程圖………………………………………………………..41
圖2-8 股權收購流程圖………………………………………………………..42
圖2-9 存續合併流程圖…………………………………………………….…47
圖2-10 公開發行公司存續合併流程圖…………………………….…………48
圖2-11 證券商存續合併流程圖………………………………………….……50
圖6-1 本論文研究流程圖………………………………………………….…162














表目錄

表2-1 併購種類與相關法令依據之對照表..…………………………….…38
表3-1 近10年證券商家數統計表…………………………………………….54
表3-2 公開發行公司股票發行概況統計表……………………………………56
表3-3 集中市場證券總成交值統計表………………………………………..59
表3-4 各主要證券市場成交值比較表…………………………………………60
表3-5 投資人開戶交易之戶數及人數統計表……………………………..…61
表3-6 集中市場股票成交值投資人類別分析表……………………………..61
表3-7 日本券商分公司及營業所數目………………………………………..64
表3-8 證券業家數統計表……………………………………………………..69
表3-9 綜合證券商股本及淨值一覽表…………………………………………71
表3-10 國內證券承銷商主辦案件排名表………………………………………74
表3-11 上市及上櫃公司近年來募集與發行有價證券件數及金額表……..…74
表3-12 國內公司債發行市場證券商業務排名表……………………………..75
表3-13 七十九年度專業經紀商虧損家數與比例………………………………88
表3-14 七十九年度綜合券商虧損家數與比例………………………………..88
表3-15 八十年度專業經紀商虧損家數與比例…………………………………89
表3-16 八十年度綜合券商虧損家數與比例…………………………………..89
表3-17 證券商申請合併明細表…………………………………………………90
表3-18 證券商申請營業讓與明細表…………………………………………..92
表3-19 證券商解散名單………………………………………………………..96
表3-20 證券商合併與營業讓與家數統計表………………………………….100
表3-21 大證券公司受讓其他券商數量統計表……………………………….101
表3-22 元大證券合併、受讓與新設公司狀況統計表…………………….…101

中文文獻
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期刊
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13.張靜宜，89年碩士論文"企業內調職問題研究"。
14.蓋華英、王殿僑撰，"證券商合併管理體制之研究規劃"，民國79年6月。

報紙
1. 90.3.4 經濟日報 4版 陳文智編譯
"企業合併啟示錄系列報導12之1，花旗集團企業成功合併楷模"。
2. 90.3.5 經濟日報 4版 王永健撰
"企業合併啟示錄系列報導12之2-戴姆勒克萊斯勒合併後琴瑟不合"。

3. 90.3.6 經濟日報 4版 黃哲寬撰
"企業合併啟示錄系列報導12之3，艾克森美孚聯姻，競爭力更上層樓"。
4. 90.3.9 經濟日報 4版 姜愛苓、楊子平撰
"企業合併啟示錄系列報導12之6，國巨全球佈局成功傳輸企業文化"。
5. 90.3.10經濟日報 4版 林信昌撰
"企業合併啟示錄系列報導12之7-宏?眱羸t路，相愛容易相處難"。
6. 90.3.13經濟日報 4版 周庭萱、邱金蘭撰
"企業合併啟示錄系列報導12之10，泛亞銀併與被併，一路走的辛苦"。
7. 90.3.14 經濟日報4版 鄧邠、夏淑賢撰
"企業合併啟示錄系列報導12之11，元大京華證結盟，每年成本省10億"。
8. 90.3.7 經濟日報及工商時報 人物專訪，美商惠悅企管首席顧問高緹。

其他
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2. 80年1月30日 台灣證券交易所台證(80)交第01412號函，「證券商財務發生困難受停業處分自行歇業及撤銷營業許可處理程序」暨「證券業合併、營業讓與作業處理程序」。
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相關網站
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