摘 要

關鍵字：風險值、SPAN、TIMS、選擇權、Delta、保證金、跨商品價差折抵

隨著衍生性商品市場之逐漸建立，可預見未來相關金融機構之投資組合可能含有個股、期貨、個股選擇權等等，雖然在法令限制下，有些金融機構只能交易部分衍生性金融商品，但就同時要控管這些多樣化商品的金融機構而言，有必要建立一個以整戶為基礎之風險控管系統，以掌握整體部位之風險。因此本研究針對國際間最常使用的整戶保證金系統SPAN及TIMS系統，探討其折抵概念原理，並設計各種實驗情境，以瞭解兩大系統之適用情況。

透過本研究模擬的結果，發現SPAN系統因為以兩兩商品為折抵基礎，以及以部位數作為跨商品價差配對基礎兩大特性，所以計算包含兩檔以上個股之投資組合時，所計算之風險值會有高估的情況，因此根據SPAN之特性較適合使用在商品合約規格相似之情況；另外當投資組合含有期貨選擇權商品時，也建議使用SPAN系統會較為適合。

而TIMS系統是以金額作為跨商品價差折抵之基礎，所以折抵率的設計是系統是否能適切表達風險之關鍵。透過本研究模擬的結果發現，投資組合包含兩、三及四檔個股時，使用0.3作為折抵率，在商品間相關係數低於0.5時，TIMS系統所計算之風險值會較模擬值小，因此有低估風險的危險。而由回溯測試的結果發現，當投資組合包含五種商品組合時，在商品間相關係數小於0.6時，還是有低估風險的危險，但是當投資組合包含六種商品組合時，在商品間相關係數小於0.6的情況下，TIMS所計算之風險值已經沒有低估的情況。為了改善TIMS系統在商品組合小於五種時，風險低估的情況，本研究根據相關係數的特性，設計了一套折抵率參數，由模擬及回溯測試的結果來看，這組參數都可以改善TIMS系統風險低估時的情況。綜合以上所述，本研究建議使用TIMS系統作為風險控管的機構可以依各種情況來調整折抵率參數，以能適切的掌控風險。

由回溯測試的結果可知，兩系統在商品組合超過六檔時，穿透率都在理論值之內，因此都能達到風險控管的安全性，但是就資金使用的效率來看，使用TIMS兩種折抵率設定所計算之風險值的資金使用效率都較SPAN系統來的高，因此以風險值評估正確性的角度來看，TIMS系統所計算之風險值會較SPAN系統所計算之風險值更貼近真實風險值，因此可以作為國內金融相關機構建構風險控管系統之參考。

None

目錄
摘 要 I
目錄 II
表目錄 III
第一章：緒論 1
第一節研究背景與動機 1
第二節研究目的 3
第三節研究架構與研究方法 4
第二章：SPAN與TIMS保證金系統簡介與最新發展 5
第一節SPAN計算原理的介紹 7
第二節TIMS計算原理的介紹 11
第三節SPAN與TIMS之綜合比較 14
第三章：跨商品間折抵率之探討 17
第一節SPAN計算風險值之假設及背後原理 17
第二節TIMS計算風險值之假設及背後原理 22
第三節SPAN與TIMS之最新發展 24
第四節本研究設計之折抵率 30
第四章：研究方法及結果分析 32
第一節蒙地卡羅模擬法 33
第二節模擬法之結果分析 40
第三節回溯測試（Back Testing） 55
第四節回溯測試之結果分析 58
第五章：結論與建議 63
第一節研究結論 63
第二節後續研究建議 64
附錄：法、荷、比跨國結算機構的風險控管原理 65
參考資料 69

參考資料

英文部份


Hull, J. C., 2000, Options, Futures and Other Derivatives, Prentice-Hall Inc, Forth Edition

Elton, E. J. and Gruber, M. J., 1995, Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, John Wiley & Sons, Inc, Fifth Edition

Chicago Mercantile Exchange, 2001,"SPAN® Technical Specification", February 21

The Option Clearing Corporation, 2001,"OCC-TIMS User's Guide version 2", April

Cleanet, 2001, "Financial Structure and Risk Management Clearnet Information Memorandum", February 1

Press, William H., et al , 1992, Numerical Recipes in C, Cambridge, Page 96-98

CME網站http://www.cme.com/span




中文部份

洪靖華，1998，「SPAN對含選擇權投資組合風險值計算之理論與實證」，中山大
學財務管理研究所碩士論文

張圭慧，1998，「TIMS對含選擇權投資組合風險值計算之理論與實證」，中山大
學財務管理研究所碩士論文

劉德明，1997，「期貨與選擇權―理論、實務與策略」，自行出版

劉德明，1999，「結算會員風險之衡量與管理」，台灣證券集中保管股份有限公司委託專題研究

劉德明，2000a，「風險值計量模型理論與應用―以風險值角度比較SPAN與TIMS對含選擇權投資組合風險衡量之正確性」，台灣證券集中保管股份有限公司委託專題研究

劉德明，2000b，「我國建立集中結算機構之組織與結算保證制度之探討」，證券市場發展季刊，12卷4期

李俐利，1995，「選擇權交易保證金制度之探討」，台灣大學商學研究所碩士論文

施敏雄，2002，「期貨及選擇權保證金之制度與調整―風險值的應用」，台灣期貨交易所股份有限公司委託專題研究

周大慶、沈大白、張大成、敬永康、柯瓊鳳合著，2002，「風險管理新標竿―風險值理論與應用」，智勝文化出版

王浩宇，2002，「考察法國Clearnet系統之內部報告」，台灣證券集中保管股份有限公司內部報告