本研究將公司的淨收益當作是股東實質報酬的基礎，建議投資人就算把公司的獲利能力當作是投資風險的考量，也不應忽略了公司的帳面價值，因為對於我們這些由股票市場購入股權的市場股東而言，相對於原始股東只承擔『公司獲利波動』的風險，我們還必須另外承擔『報酬打折』
的風險。公司的原始股東，或許可以因為承擔『公司獲利波動』的風險而有風險溢酬，但市場股東卻可能因為多承擔『報酬打折』的風險，使得因為承擔『公司獲利波動』風險而得到的風險溢酬，在經過『折扣比率』打折後消失。而這『折扣比率』就是經由帳面價值所計算出的淨值比。
然後本研究認為公司獲利能力『復歸平均數』和過高的『折扣比率』是造成投資人承擔風險，但總報酬卻比定存還低的主要原因。
最後本研究提出了有關縱斷面的推論，就應該使用複利報酬率的看法，以免推論出不切實際的結果。由此本研究再經過圖形分析與實證模型的測試，得到以下結論：
一、若把原始股東實質報酬打折後的報酬率變異，當作是投資人在承擔『公司獲利波動』和『報酬打折』的風險後，所能獲得報酬的不確定性風險，那麼對投資人而言，淨值比應該是這種報酬不確定性風險很重要的替代變數。
二、在控制淨值比下，公司規模與複利年數這兩個變數，可以作為投資人在承擔『公司獲利波動』和『報酬打折』的風險後，所能獲得報酬的不確定性風險之輔助替代變數。
三、公司獲利能力『復歸平均數』和過高的『折扣比率』是造成投資人承擔風險，但總報酬卻比定存還低的主要原因。

none

第一章 緒論 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 1
第一節 研究動機 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 1
第二節 研究目的 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 1
第二章 理論背景 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 2
第一節 效率市場 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 2
第二節 狂熱市場 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 5
第三節 分離理論 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 7
第四節 實質報酬 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 9
第五節 帳面價值 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 10
第六節 折扣比率 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 11
第七節 成長復歸 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 12
第八節 複利報酬 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 17
第三章 研究方法 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 19
第一節 樣本資料 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 19
第二節 變數設計 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 19
第三節 實證模型 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 26
第四章 實證結果 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 36
第一節 淨值比與股東年複利報酬率之實證結果 ……………… … … … … … … … 36
第二節 公司規模與股東年複利報酬率之實證結果………………… … … … … … … 39
第三節 複利年數與股東年複利報酬率之實證結果………………… … … … … … … 42
第四節 淨值比、公司規模、複利年數與市場股東年複利報酬率之實證結果…… … … 45
第五節 淨值比與股價年複利報酬率之實證結果…… … … … … … … … … … … 46
第五章 結論與建議… … … … … … … … … … … … … … … … … … … . 47
第一節 研究結論 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 47
第二節 研究建議 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 48
參考文獻 … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 49

參考文獻
一、 中文部分
1.Peter L. Bernstein(1992)，＜投資革命＞，財訊出版社。
2.Burton G. Malkiel(1996)，＜漫步華爾街＞，天下出版社。
3.Timothy P. Vick(1999)，＜價值投資法＞，財訊出版社。
4.Janet Lowe(1999)，＜葛拉漢論投資＞，財訊出版社。
5.Rober A. Haugen(1999)，＜新財務＞，智勝出版社。
二、 英文部分
1.P. Samuelson(1957)，＜Proof That Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly＞，Cambridge , MA：MIT Press。
2.E. F. Fama(1965)，＜The Behavior of Stock Market Prices＞，Journal of Business。
3.W. F. Sharpe(1964)，＜Capital Asset Price：A Theory of Market Equilibrium＞，Journal of Finance。
4.H. Markowitz(1959)，＜Portfolio Selcetion：Efficient Diversification of Investments＞，Wiley , New York。
5.A. C. Rayner and I. M. D. Little(1966)，＜Higgledy Piggledy Growth Again＞，Oxford：Basil Blackwell。
6.J. Lintner and R. Glauber(1967)，＜Higgledy Piggledy Growth in America＞，Unpublished paper presented to the Seminar on the Analysis of Security Prices。
7.R. A. Brealey(1983)，＜An Introduction to Risk and Return from Common Stocks＞，Cambridge , MA：MIT Press。
8.R. Fuller、L. Hubert and M. Levinson(1993)，＜Return to E/P Strategies , Higgledy Piggledy Growth Analysts’Forecast Errors , and Omitted Risk Factors＞，Journal of Portfolio Management。
9.E. F. Fama and K. R. French(1992)，＜The Cross-Section of Expected Stock Return＞，Journal of Finance。