論文摘要

目前有關資本結構的理論主要分為靜態抵換理論（static trade-off theory）與融資順位理論（pecking order theory）。靜態抵換理論認為，公司在權衡舉債所產生的利益與成本後，會決定出使公司資金成本最低的最適負債結構。因此資本結構成為管理者做融資決策時的決策變數。而融資順位理論則強調，在資訊不對稱情境下，為解決代理問題所產生的交易成本會超過其他各項利益與成本，因此管理者會選擇交易成本較低的融資方式，而形成優先採用內部資金、其次為舉債、最後才考慮募集新的權益資金的融資層級，此時資本結構就僅是反映融資決策的結果而已。
先前大多數的實證研究或僅限於某些特定產業、或僅就單一理論作探討，由於兩理論各有所偏，若僅針對該理論的論點加以驗證，其結論不免亦有所偏，因此，本研究希望以兩期總負債比率的調整作為聯繫兩理論的橋樑，將兩理論置於同一基礎上作實證驗證。
本研究以台灣地區股票上市之公司共計18種產業，483家上市公司為研究對象。研究期間為民國70年至民國88年之年度資料，共計19年。首先依據先前國內外有關資本結構影響因素之相關理論與實證研究，並考慮資料的取得問題，採用投資機會、獲利能力、成長性、公司規模、非負債稅盾、股利政策與資產抵押價值等7種公司屬性作為預測公司資本結構之預測變數，應變數為總負債比率，採用橫斷面迴歸分析法，以年度資料作橫斷面迴歸分析，建立總負債比率之預測模型，並以此模式之配適值（fit value）作為最適資本結構之估計值。由於兩理論對實際資本結構的調整原因有不同的主張，本研究分別以「實際資本結構與目標資本結構之差」及「資金不足額」兩變數與「兩期總負債比率的調整」之關係來驗證公司實際資本結構究竟因何而調整，若公司資本結構確因其偏離最適資本結構而調整，表示靜態抵換理論成立。如果公司資本結構的變動是來自於不同融資方法所造成的結果，則證明融資順位理論存在。
實證結果顯示：
1、 台灣地區上市公司之資本結構調整行為，確實有趨中性（mean-reverting）之現象存在，亦即符合靜態抵換理論。不過，本研究亦發現公司資本結構朝目標資本結構之調整速率並不高。
2、 公司資金不足額並不能解釋資本結構之調整，並不如融資順位理論所說資本結構的變動是反應公司融資行為的結果。

Abstract
The finance literature offers two major models about the capital structure of a firm. In the tradeoff model, firms tradeoff the costs and benefits of borrowing to identify their optimal capital structure and gradually move towards it. On the contrast, firms do not have an optimal capital structure in the pecking order model. The moving of the capital structure is simply the result of the financing hierarchy: retained earnings, safe debt, risky debt, and finally equity.
The purpose of this study is to test whether the public firms in Taiwan have optimal capital structure. We address the question with cross-section regressions. If the tradeoff exists, moving towards the optimal capital structure will explain the change of capital structure. On the other hand ,the deficit-in funds（DEF）will explain the change of capital structure when the pecking order model exists.
The empirical result shows that the public firms in Taiwan have optimal capital structure, and their realized capital structures are moving towards it, but the speed of adjustment is quite slow.

目 錄
第一章 緒論……………………………………………………………………1
第一節 研究動機與目的…………………………………………………1
第二節 研究架構…………………………………………………………6
第二章 資本結構理論文獻之探討……………………………………………8
第一節 傳統資本結構理論………………………………………………8
第二節 MM資本結構理論……………………………………………..10
第三節 靜態抵換理論…………………………………………………..13
第四節 融資順位理論…………………………………………………..19
第五節 資本結構影響因素……………………………………………..23
第三章 資本結構實證文獻之探討…………………………………………..26
第一節 國外相關實證研究……………………………………………..26
第二節 國內相關實證研究……………………………………………..34
第四章 研究方法……………………………………………………………..45
第一節 研究模式與相關變數…………………………………………..45
第二節 研究假說………………………………………………………..51
第三節 統計實證方法…………………………………………………..54
第五章 實證結果與分析……………………………………………………..56
第一節 資本結構影響因素之實證結果………………………………..56
第二節 靜態抵換理論與融資順位理論之實證結果…………………..59
第六章 結論與建議…………………………………………………………..65
第一節 結論……………………………………………………………..65
第二節 建議……………………………………………………………..66
參考文獻………………………………………………………………………67

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