近年來政府引進民間資源參與投資公共建設已蔚為風潮。在大力倡導以BOT此種創新理財方式來興辦公共建設之際，卻也發現國內BOT模式運作迄今，各界爭議不斷，少有成功的代表案例。其原因在於BOT本意係政府借重民間經營效率，分擔計畫風險，達到公私部門資源整合。但因公私部門彼此所關切的焦點不盡相同，對獎勵法令雙方解讀不一，而造成政府機能失靈。
故本研究分別從自償能力分析、合理的誘因設計、國內外案例進行制度探討，並以「大鵬灣國家風景區開發案」為例，說明如何應用實質選擇權來建立一BOT投資決策模式。本研究將傳統NPV法與實質選擇權有效結合，除反映出傳統資本評價模式所忽略的管理價值外，並以簡明的數學指標來顯示出時間、風險、利潤等三大財務因素，使投資者更易體會到計畫全貌，而本文結論如下：
1.BOT專案僅以傳統的淨現值法評估易使得計畫中的民間管理彈性價值遭到低估。而公部門如能以事前基準及事後獎勵方式來設計投資誘因，應較能符合BOT特性並能使激勵民間發揮管理效能。
2.公共投資案須先考慮其必要性、可行性。有償性的計畫，可以交由民間單位規劃，並鼓勵民間開發自行承擔風險。而自償率極低但公部門認為有必要建設之案件，最好能由政府主導規劃再委託民間興建營運，當私部門收取到足額的報酬，則可進行所有權移轉。避免計畫因自償低而一再流標，欲使計畫成行而給予私部門過多優惠。
3.變異數、存續期間兩者與實質選擇權有正向關係，這反應出選擇權的特性，亦即未來市場狀況的變動情形將會帶給投資計畫正向的貢獻。而折現率與實質選擇權則為負向關係，與傳統淨現值法結論相同。
4.經計算後大鵬灣案之PI值為1.1433，而其自償率為1.0171，對民間而言，本案雖具自償性，但報酬率不高。而若以實質選擇權觀點，所計算出之民間最佳投資時機應為民國92年初，而在台灣觀光業整體報酬波動性（σ=0.258）下，鵬管處擬收取的權利金總額120億元應屬合理，是民間廠商所能負擔之範圍。

none

致謝詞．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．Ⅰ
中文摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．Ⅱ
目錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．Ⅲ
表目錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．Ⅳ
圖目錄．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．Ⅴ
第一章、緒論 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1
第一節 研究動機．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1
第二節 研究目的．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2
第三節 研究流程．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3
第四節 本文架構．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．4
第五節 研究範圍及限制．．．．．．．．．．．．．．．．．4
第二章、文獻回顧 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．5
第一節 傳統投資決策之評論 ．．．．．．．．．．．．．． 5
第二節 實質選擇權之探討．．．．．．．．．．．．．．．．9
第三節 休閒產業的定義與特性 ．．．．．．．．．．．．．19
第三章、BOT專案之研析 ．．．．．．．．．．．．．．．．．22
第一節 BOT專案之介紹．．．．．．．．．．．．．．．．22
第二節 民間參與BOT建設之誘因設計 ．．．．．．．．．27
第三節 BOT專案計畫之財務分析要項．．．．．．．．．．32
第四章、研究設計．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．44
第一節 實質選擇權評價模式設定．．．．．．．．．．．．44
第二節 研究模型．．．．．．．．．．．．．．．．．．．46
第三節 個案簡介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．55
第五章、實證模擬分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．70
第一節、傳統資本投資決策之結果與分析．．．．．．．．．70
第二節、應用選擇權評價模式評估之結果與分析．．．．．．72
第六章、結論與建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．82
第一節 研究結論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．82
第二節 建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．84
參考文獻．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．85
附錄一 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．88
附錄二 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．89
附錄三 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．92
表目錄
表 2-1 資本預算方法之優缺點比較表………………………………….6
表 2-2 選擇權價值與影響因素之關係…………………………………11
表 2-3 金融選擇權與實質選擇權之比較表……………………………11
表 3-1 BOT計畫與一般計畫比較表……………………………………..26
表 3-2 BOT適用促參法之誘因設計……………………………………..30
表 3-3 國外知名BOT案例………………………………………………38
表 3-4 國內外民間參與開發觀光遊憩建設相關案例…………………39
表 4-1 參數說明對照表…………………………………………………51
表 4-2 國內上市上櫃之觀光類股普通股報酬資料……………………54
表 4-3 分年興建成本預估表……………………………………………63
表 4-4 財務假設參數……………………………………………………65
表 4-5 計畫主要風險分攤表……………………………………………66
表 5-1 財務試算結果……………………………………………………70
表 5-2 民間投資之PI敏感分析表……………………………………..71
表 5-3 各財務影響因子之PI敏感性分析表…………………………..72
表 5-4 A案~D案模擬結果……………………………………………..74
表 5-5 單純民間參與投資之最大選擇權價值與波動性之彙整表……75
表 5-6 單純民間參與投資之最大選擇權價值與折現率之彙整表……76
表 5-7 單純民間參與投資之最大選擇權價值與權利期間之彙整表…76
表 5-8 民間參與投資之選擇權價值與投資最適時點之彙總表………77
圖目錄
圖3-1自償率之計算概念及公式…………………………………35
圖4-1 「二項樹狀圖」……………………………………………………48
圖5-1 A案~D案模擬之二維策略空間圖………………………..74
圖5-2 單純民間參與投資之選擇權價值與波動性之彙整圖……………75
圖5-3 單純民間參與投資之選擇權價值與折現率之彙整圖……………76
圖5-4 單純民間參與投資之選擇權價值與權利期間之彙整圖…………76
圖5-5 民間參與投資之選擇權價值與投資最適時點之彙整圖…………77
圖5-6 增加期間數之選擇權價值變化（18期）……………………78

一、中文文獻：
1.王昭文，1997，“實質選擇權在專案評估方面之研究－以高速鐵路為例”， 國立中山大學財務管理所，碩士論文。
2.中華開發信託，1994，如何鼓勵民間參與交通建設簡報，行政院經建會，12月。
3.王健安，1998，「資本投資計畫評核術的新觀念－實質選擇權之理論與實證方法的文獻回顧」，台灣土地金融季刊，35卷，4期，頁75~97，12月。
4.交通部觀光局，2001，「大鵬灣國家風景區整體開發構想報告」。
5.交通部觀光局，2001，「民間參與大鵬灣國家風景區（BOT）先期規劃書」。
6.李宗政，1998，“民間參與投資BOT交通建設之決策分析—相關開發機會之考量”，國立交通大學，博士論文。
7.林貴真，2001，「國際機構專案計畫的財務與經濟分析方法」，中華技術，第45期，81-90。
8.林華德，當代財政學，七版，大中國圖書公司，民國84年9月。
9.邢志航，1998，“引用獎參條例進行開發財務評估之研究─以民間參與興建觀光遊憩設施為例”，國立成功大學，碩士論文。
10.涂新南，2001，“實質選擇權在BOT資本投資決策之應用－以高雄捷運為例”，國立高雄第一科技大學財務管理研究所，碩士論文。
11.莊振輝，「風險與不確定情況下單一資本計劃之評估」，主計月報，第76卷，第4期（民國 八十二年），頁36-42。
12.許光華(1999)，專案融資風險之評估與分析－台灣高鐵計劃個案研究，國立台灣大學商學研究所，博士論文。
13.倪成彬等，（2000），中長期授信實務，金融研訓中心，頁179~181。
14.張大成等，2000，「台北國際金融大樓」BOT專案財務規劃與風險評估，台北市政府建設專題研究報告，第288輯。
15.雷勝強主編，陸繼雄審訂，1998，國際工程風險管理與保險。臺北市：淑馨出版社， 四月十五日。
16.郭志強，1998，“實質選擇在BOT專案計劃之應用”，國立臺灣科技大學管理技術研究所，碩士論文。
17.黃志強，2000，“民間參與港埠設施投資興建及經營管理方式之研究，華梵
大學工業管理學系，碩士論文。
18.陳子華，2000，不確定性對廠商投資決策之影響-以台灣之營建業為例，.靜宜大學企業管理學系，碩士論文。
19.陳明吉、花敬群、張金鶚，2001，「獎勵民間參與公共建設的新誘因－土地開發外部利益分配」，公營事業評論，2卷，2期，頁45~67。
20.陳振遠、張文隆，2000，「高雄捷運系統財務規劃之研究」，台灣經濟金融月刊，36 卷，12期，12月。
21.曾志煌等，2000，北部港之商港規模整體規劃，交通部運輸研究所，3月。
22.詹益焜，1999，「淺談獎勵民間參與交通建設」，捷運技術半年刊，第20期， 頁13-22 ，二月。
23.劉芬美，1999，投資專案評估，初版，華泰文化事業，，頁36~ 61，台北。
24.劉憶如，1998，“BOT基本原則及作業流程”，BOT財務暨法律實務訓練課程。台北： 商鼎財經顧問股份有限公司。
25.劉憶如、王文宇、黃玉霖合著，1999，BOT三贏策略。台北市：商鼎財經顧問股份有限公司。
26.鍾明志，1998，“以情境分析法探討運輸建設BOT計畫籌資策略”，成功大學交通管理科學研究所，碩士論文。
27.譚兆平，1999，“實質選擇權於休閒產業投資決策之研究”，朝陽科技大學，碩士論文。

二、英文文獻：
1.Amram, M. and N., Kulatilaka , 1999,“Disciplined Decision: Aligning Strategy with The Financial Markets.”Harvard Business Review. Jan-Feb, pp95-104.
2.Amram, M. and N., Kulatilaka , 1999,“Real Options”, Harvard Business School Press.
3.Christopher M.L, and M. Ashoka, 1998,”The Maragement of Contingent Liabilities：A Risk Management Framework for National Governments, Dealing with public risk in private infrastructure,by The World Bank,pp131-152.
4.Cox, John C., Stephen A, Ross, and Mark Rubinstein, 1979, "Option Pricing: A Simplfied Approach", Journal of Financial Economics, vol.7, pp.229- 263.
5.Dixit A. K. and R. S. Pindick, 1995, "The Option Approach to Capital
Investment ", Harvard Business Review, pp.105-115, May-June.
6.Hull, John C., 1997, Options, Futures, and Other Derivatives, third edition, Prentice - Hall, N.J.
7.John C. Crossley, Lynn M. Jamieson, 1998,” Introduction to Commercial and Entrepreneurial Recreation (Revised Edition)”,by Creative and More Inc,pp.57- 62.
8.Lee, C. Jevons, 1988, "Capital Budgeting Under Uncertainty: The Issue of
Optimal Timing", Journal of Business Finance & Accounting, vol. 15(2), pp.155- 168.
9.Luehrman, T. A., 1997, "What's It Worth: A General Manager's Guide to Valuation ", Harvard Business Review, pp.132-142, May-June.
10.______, 1998a, "Investment Opportunities as Real Option: Getting Started on the Number", Harvard Business Review, vol.76(4), pp.51-67, July-Aug.
11.______, 1998b, " Strategy as a Portfolio of Real Options", Harvard Business Review, vol.76(5), pp.89-99, Sep.-Oct.
12.Majd, S., and R. S. Pindyck, 1987, "Time to Build, Option Value, and Investment Decision", Journal of Financial Economics, vol.18, pp.7-27.
13.McDonald, Robert, and Daniel Siegel, 1986, "The Value of Waiting to Invest", The Quarterly Journal of Economics, pp.707-727, Nov.
14.Myers, S. C., 1977, ”Determinants of corporate borrowing”, Journal of Financial Economics, vol. 5(2), pp.147-176.
15.Quigg, L., 1993, “Empirical Testing of Real Option-Pricing Model”, The Journal of Finance, XLVIII, pp.621-639, June.
16.Robert L. K. Tiong, 1990,“Comparative Study of BOT Project, Journal of Management in Engineering, Vol. 6, Jan.
17.Smit, H.T.J., and L. A. Ankum, 1993, ”A real options and game-theoretic approach to corporate investment strategy under competition”, Financial Management 22,no.3, pp.241-250.
18.Szymanski, Stefan, 1991, "The Optimal Timing of Infrastructure Investment"
, Journal of Transport Economics and Policy , pp.247-258, Sep.
19.Trigeorgis, L., 1991,“log-transformed binomial numerical analysis method for
valuing complex multi-option Investments,” Journal of Financial and Quantitative Analysis 26(3), pp.309-326.
20. , 1996 ,”Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in resource Allocation,”Cambridge Ma：MIT Press.
21.Trigeorgis, L., and S. P Mason, 1987, ”Valuing Managerial Flexibility,” Midland Corporate Finance Journal 5,no.1, pp.14-21.
22.Teisberg, Elizabeth Olmsted, 1994, "An Option Valuation Analysis of Investment Choices by a Regulated Firm", Management Science, vol. 40(4), pp. 535-548, Apr.
23.Titman, S., 1985, "Urban Land Prices under Uncertainty", The American Economic Review, vol. 75(3), pp.505-514, June
24. Wilde Sapte, 1997, “The guide to financing build-operate-transfer projects
uses in PPP“, Euromoney Books.

三、參考網站：

1.實質選擇權網站　http://www.real-options.com/
2.中興票券網站http://www.chbfc.com.tw/ratebond.asp
3.經建會網站http://www.cepd.gov.tw