論 文 摘 要
本研究旨在探討投資型保險商品之投資帳戶自動平衡機制（APR/AAR），對保單所有人所能創造的財富效果。並透過實證研究來分析採用此一被動式資產調整策略與未採用此策略的長期財富差異，以及此種投資策略適用之市場特性；並比較當保留性資產不變時，單一風險性資產與多種風險性資產之投資組合的調整績效；同時也探討在不同的風險態度及調整頻率時APR/AAR策略的效果。以提供保戶、行銷人員和保險公司，在購買、行銷、以及經營服務上參考之用。

本研究以台灣證券交易所的加權股價指數（TAIEX）、美國紐約S&P 500指數及日本東京日經225指數（Nekkei 225）之調整後每月收盤指數為風險性資產，保留性資產則採用雷曼兄弟公司編製的綜合債券指數（Lehman Brothers Aggregate Bond Index）月指數為研究對象；究期間為1975年12月~2003年12月，合計共337個月觀察值；資料來源為彭博資訊（Bloomberg）。實證模型係採用從投資組合保險策略中，由CPPI理論架構延伸而來的固定組合投資策略（CM）來進行投資帳戶自動平衡的實證模擬；同時為符合壽險保單繳費的習慣，故以分期投入資金的的方式來進行測試。

實證結果顯示：
（1）自動平衡機制（APR/AAR）對投資帳戶的績效表現確實有顯著的影響。
（2）風險性資產的市場特性係影響APR/AAR成效最關鍵的因素。當風險性資產的市場波動性高（如台灣股市），則此一機制能為保戶創造顯著的財富增值效果；當風險性資產是處於長多後的長空、甚至是長期大空頭行情時（如日本股市），則會形成「愈攤愈貧」的負面效果；而對於處於緩步趨堅或長多格局的市場（如美國股市）則僅具有「錦上添花」的些微效果。

（3）當保留性資產不變時，納入多種風險性資產之投資組合，在APR/AAR機制的調整下，確實較單一風險性資產的投資組合產生財富增值的加乘效果。

（4）單一風險性資產之投資組合在不同風險乘數下，啟動APR/AAR機制對投資績效並無明顯的的影響。但在多種風險性資產的投資組合下，若風險乘數（m）愈大，則APR/AAR機制對投資績效、避險效益（平均超額報酬）、或因避險所放棄上漲利益（平均機會成本）將產生助漲助跌的加乘效果。

（5）不同的調整頻率，對APR/AAR機制的投資績效並無顯著的影響。

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目 錄

第一章 緒論 ……………………………………………………… 1
第一節 研究動機 ……………………………………………… 1
第二節 研究目的 ……………………………………………… 3
第三節 研究架構 ……………………………………………… 4
第二章 文獻探討 ………………………………………………… 5
第一節 投資型保險商品概述 ………………………………… 5
第二節 自動平衡機制之理論基礎 …………………………… 10
第三節 相關文獻與實證研究回顧 …………………………… 22
第三章 實證設計與研究方法 …………………………………… 24
第一節 研究對象 ……………………………………………… 24
第二節 研究假設與限制 ……………………………………… 26
第三節 建立績效評估準則 …………………………………… 27
第四節 實證方法與流程 ……………………………………… 28
第四章 實證結果 ………………………………………………… 32
第一節 單一風險性資產自動平衡機制投資成效分析 ……… 32
第二節 多種風險性資產之自動平衡機制成效分析 ………… 36
第三節 不同風險態度及調整頻率對自動平衡機制成效之影響50
第五章 結論與建議 ……………………………………………… 52
第一節 研究結論 ……………………………………………… 52
第二節 研究建議 ……………………………………………… 53
參考文獻 ………………………………………………………… 55

參考文獻

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