指數基金發展至今已有25年歷史，屬成熟性商品，比較台灣主動式與被動式投資組合管理之績效表現發現，主動式操作在台灣並無法擊敗指數，指數基金在台灣具有一定之市場性，但實際上台灣指數基金自1995年發展至今，效果卻不甚理想，為探究指數基金在台灣發行之可行性，本研究以實務交易之角度進行分析，考慮交易成本與畸零股，以交易張數計算指數基金報酬率，並考量標的指數特性與國外指數基金建構方法，逕行採用完全複製法進行指數模擬。

研究發現台灣100指數長期報酬表現優於主動式操作基金整體平均報酬，截至2000年底之最近6個月、1年、3年、5年與5.5年台灣100指數之累積報酬率均擊敗半數以上主動式操作基金，主動式操作基金績效表現並無法擊敗指數，指數基金在台灣具有發展前景與市場吸引力。由於指數基金須追蹤一標的指數，理想之標的指數須具備市場代表性、公信力、知名度、可投資性、固定樣本數且以市值加權計算之特性，台灣並無完全符合以上特性之指數，台灣100指數只是其中較接近理想指數者，但知名度卻不甚理想，因此若欲發展指數基金，發行理想之指數亦是必要工作之一。

本論文以完全複製法建構標的指數為台灣100指數之指數基金，同時考慮交易成本，發現指數基金模擬誤差是可以掌握的，而阻礙指數基金發展的關鍵性因素是台灣現有的法令規定，其中現金準備之規定對模擬績效之影響較個股投資權重上限大，未來若能鬆綁目前對多頭期貨部位之規定，允許指數基金得以利用期貨墊高總持股至100%，則台灣指數基金才有發展之空間，因此開放多頭期貨部位之規定是台灣發展指數基金的首要工作，且若能進一步加強期貨市場商品之發行，使投資標的更多元化，將更理想。

此外，在個股投資限制方面，若能依指數基金特有之商品特性開放個股投資上限至標的指數成分股市值比重，則台灣發行指數基金將是可預見之未來，只要選定一固定樣本數且適合作為指數模擬標的之指數，以完全複製方法進行指數之建構，即可充分掌握指數基金之模擬誤差。以本研究之實證結果觀之，現行法令制度下，指數基金模擬績效普遍不理想，其中又以現金準備之規定較個股投資上限模擬效果差，只要提高指數基金之持股至100%，模擬誤差即可明顯縮小，若再搭配個股投資上限之放寬，則指數基金之模擬誤差就僅由交易成本、畸零股以及現增除權事件所導致，整體而言誤差幅度並不大。因此若能考慮指數基金產品特性，適度調整現有法令規範，則指數基金在台灣之發行是指日可待的。

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目 錄

第一章 緒論 ………………………………………………………………….1
第一節 研究動機 …………………………………………………………..1
第二節 研究方向 …………………………………………………………..1
第三節 研究架構 …………………………………………………………..2
第四節 結論摘要 …………………………………………………………..3

第二章 文獻探討 …………………………………………………………….4
第一節 指數型基金源起與特性 ……………………………………………5
第二節 指數基金績效表現 …………………………………………………5
第三節 指數基金建構方式 …………………………………………………7

第三章 台灣指數基金發展情形 ………………………………………………9
第一節 台灣指數基金發展現況 ……………………………………………9
第二節 台灣股價指數現況分析 ………………………………………….13
第三節 被動式與主動式操作基金績效之比較 …………………………..19
第四節 台灣指數基金相關法令規範 …………………………………..…23

第四章 實證方法 …………………………………………………………….25
第一節 研究對象與資料描述 ……………………………………………..25
第二節 建構方式之決定 ….………………………………………….…….29
第三節 績效指標之建立 ………………………………………………….30
第四節 研究方法 …………………………………………………………..31

第五章 研究結果分析 ………………………………………………………..38
第一節 畸零股問題 ……………………………………………………….38
第二節 法令限制之影響 …………………………………………………..41
第三節 加入期貨部位之影響 …………………………………………….50

第六章 結論與建議 ………………………………………………………….55

參考文獻 …………………………………………………………………………64

參考文獻

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