TFT－LCD產業一直是國人關注的焦點，不論是訂定產業發展策略的政府，還是關心自己荷包的投資人。本論文針對各界對台灣TFT－LCD產業合併的期待，希望藉著合併能繼晶圓代工產業之後，讓台灣TFT－LCD產業能成為Price Maker。
本論文以台灣兩家上市的TFT－LCD公司，友達光電及廣揮電子為研究對象，在理論模型上採行Kermit D. Larson 及 Nicholas J. Gonedes所提出的換股比率模型(簡稱L－G模型) 作為實證研究上的依據，求得合理的換股協商區域；及採用Damodaran所提出的修正後自由現金流量評價模式的觀念，對兩家公司進行評價，並以三種情況之假設作情境分析計算兩家公司的合理價值，以此作為換股比率的依據，計算合併後的預期本益比，再驗證那一種情況的落點會位於換股比率協商區域內，藉此驗證L－G模型的適用性。
希望藉由實證的過程及結果，提供產業界一個思考的方向，對日後台灣TFT－LCD產業的發展有所助益。

After semiconductor industry, TFT-LCD technology has become the other valuable technique for Taiwan to play an important role in the world. Both government and investors have already spent lots of effort to make it grow during last decade. To be able to increase the competitive, we are looking forward to merge the TFT-LCD manufactories. This paper focuses on the market expectation of merge of TFT-LCD industry in Taiwan. This paper has use two stock market public corporate, A.U.O. and Q.D.I, as our study and observation models and by applies the L-G model from Kermit D. Larson and Nicholas J. Gonedes, we will be able to prove the concept and examine our observation cases. On the other hand, I use the free cash flow model from Damodaran to evaluate the capital value for both companies. In particular, we examine them in three different scenarios to analysis their firm-value and use them as the ratio for future stock merge between both companies. By simulate our observation models and experiment for their fair market value; we will be able to demonstrate the L-G model is appropriate in this particular circumstance.
According to the result and demonstration of cases study, it can provide the new prospective of Taiwan TFT-LCD industry in the future.

目 錄
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第一章 緒論
第一節 研究動機及目的 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．０１
第二節 研究對象及限制　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．０４
第三節 研究架構　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．０６
第二章 文獻探討
第一節 公司評價模式　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．０７
第二節 購併模式暨文獻　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１２
第三章 TFT－LCD產業分析
第一節 液晶顯示器介紹　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．１８
第二節 產業分析　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２１
第三節 未來展望　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２５
第四章 研究方法
第一節 研究樣本、研究樣本期間及資料來源　．．．．．．．．．．．３１
第二節 評價方法　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．３７
第三節 合併換股比率模型　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．４５
第五章 公司評價及模擬換股比率分析
第一節 實證步驟及方法　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．５９
第二節 對未來盈餘的預測　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．６０
第三節 模擬換股比率的預測　．．．．．．．．．．．．．．．．．．６２
第四節 評價結果及分析　．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．６５

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第六章 結論及建議
第一節 結論　•．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７９
第二節 對後續研究的建議　•．．．．．．．．．．．．．．．．．．８１
附錄 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．８２
參考文獻　 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９３

圖 表 目 次
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圖3－1 TFT－LCD成品剖面圖 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．２０
圖3－2 2002/2Q~2004/2Q TFT LCD Module Price Forecast for Desktop Monitor21
圖3－3 2002/2Q~2002/4Q TFT LCD Module Price Forecast for Notebook PC ．２２
圖3－4 2002/3Q~2004/3Q 全球LCD Monitor 出貨量預測　．．．．．．．．．２６
圖3－5 1999∼2007年全球筆記型電腦出貨量推估　．．．．．．．．．．．．２７
圖3－6 2000∼2005年全球液晶電視規模預測　．．．．．．．．．．．．．．２８
圖4－1 主併公司換股比率與合併後公司預期本益比的關係圖 ．．．．．．．．４９
圖4－2 被併公司換股比率與合併後公司預期本益比的關係 ．．．．．．．．．５１
圖4－3 換股比率合理協商區域 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．５２
圖4－4 不同平滑常數對於過去資料加權之比較 ．．．．．．．．．．．．．．５５
圖5 －1 AUO＆QDI換股比率圖 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．６４
圖5－2 正常情況下AUO與QDI合併換股比率 ．．．．．．．．．．．．．．．７８
圖A－1 AUO＆CPT換股比率圖 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．８５
圖A－2 AUO＆CMO換股比率圖 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．８７
圖A－3 CMO&QDI換股比率圖 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．８９
圖A－4 CMO&QDI換股比率圖 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．９１
表5－1 友達光電＆廣輝電子2003/2Q每股盈餘預測結果 ．．．．．．．．．．６０
表5－2 友達光電及廣輝電子預估每股盈餘 ．．．．．．．．．．．．．．．．６１
表5－3 換股比率模型相關變數資料整理 ．．．．．．．．．．．．．．．．６２
表5－4 友達光電＆廣輝電子合併換股比率模擬 ．．．．．．．．．．．．．６３
表5－5　負債表類科目 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．６５
表5－6　損益表類科目 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．６６
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表5－7　重要財務比率 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．６６
表5－8 2002年~2006年面板需求總面積估計數 ．．．．．．．．．．．．．．６８
表5－9 友達光電2003年第二季預估自由現金流量 ．．．．．．．．．．．．７１
表5－10 廣輝電子2003年第二季預估自由現金流量 ．．．．．．．．．．．．７１
表5－11 情境分析：保守情況之各期自由現金流量 ．．．．．．．．．．．．７２
表5－12 情境分析：正常情況之各期自由現金流量 ．．．．．．．．．．．．７３
表5－13 情境分析：樂觀情況之各期自由現金流量 ． ．．．．．．．．．．．７４
表5－14 保守情況之估計換股比率 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７６
表5－15 正常情況之估計換股比率 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７６
表5－16 樂觀情況之估計換股比率 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．７７
表6－1 韓國及台灣大產寸TFT廠商2002/Q3~2003/Q1市佔率 ．．．．．．．８０
表A－1 中華映管&奇美電子2003/2Q每股盈餘預測結果 ．．．．．．．．．８２
表A－2 友達光電及中華映管預估每股盈餘 ．．．．．．．．．．．．．．．８４
表A－3 AUO & CPT換股比率模型相關變數資料整理．．．．．．．．．．．．８４
表A－4 友達光電＆中華映管合併換股比率模擬．．．．．．．．．．．．．．８５
表A－5 友達光電及奇美電子預估每股盈餘 ．．．．．．．．．．．．．．．８６
表A－6 AUO & CMO換股比率模型相關變數資料整理 ．．．．．．．．．．．．８６
表A－7 友達光電＆奇美電子合併換股比率模擬．．．．．．．．．．．．．．８７
表A－8 奇美電子及廣輝電子預估每股盈餘．．．．．．．．．．．．．．．．８８
表A－9 CMO & QDI換股比率模型相關變數資料整理 ．．．．．．．．．．．．８８
表A－10 奇美電子及廣輝電子合併換股比率模擬．．．．．．．．．．．．．．８９
表A－11 奇美電子及中華映管預估每股盈餘．．．．．．．．．．．．．．．．９０
表A－12 CMO & CPT換股比率模型相關變數資料整理．．．．．．．．．．．．９０
表A－13 奇美電子&中華映管合併換股比率模擬 ．．．．．．．．．．．．．．９１

參 考 文 獻
壹、 中文部份
1、王鼎裕，「公司購併案例評價研究」，東海大學管理研究所碩士論文，2000年6月
2、牟淑瑜，「銀行合併換股比率之實證研究」，中山大學財務管理研究所碩士論文，2000年6月
3、伍忠賢，「企業購併-理論與實務」，新陸書局股份有限公司
4、李秋瑜，「企業購併價格之財務評價探討」－以台積電併購世大為例，臺灣大學財務金融研究所碩士論文，2000年6月
5、李蕙如，「企業評價－以電子資訊工業為例」，東海大學企業管理學研究所碩士論文，2001年6月
6、花瑤錦，「中華電信企業價值之評估」，交通大學經營管理研究所碩士論文，2002年1月
7、余瓊珣，「台灣航空業合併換股比率之模擬研究」，中山大學財務管理研究所碩士論文，2002年6月
8、林炯垚，「企業評價-投資銀行實務」，禾豐文教基金會
9、吳啟銘，「企業評價，各案實證分析」，智勝文化事業有限公司
10、韋端、張堯庭、謝邦昌，「統計金融學」，台灣知識庫
11、胡華盛，「股價評估模式的選擇-以台灣科技公司台達電為例」，政治大學財務金融學系碩士論文，1999年6月
12、洪美慧，「台灣地區上市公司股票評價模式之研究－以電器電缆業為例」，政治大學企業管理研究所碩士論文，2000年6月
13、郭照榮、陳曉蓉、曾曉萍(2003)，「台灣銀行業合併換股比率之研究」，中山管理評論，11卷，第一期，2003年春季號，p.49~p.75
14、陳隆麒，「當代財務管理」，華泰書局
15、許時淦，「公司貝它值與權益成本估計之研究」，東海大學管理研究所，2000年6月
16、陳佳賢，「中華電信初次上市價格評估－評價模型之比較」，台灣大學商學研究所，2000年6月
17、黃培源，「股票價值評估方法」,證券市場發展季刊,1992年1月
18、張智凱，「新上市公司股票現金流量法評價模型實證研究」，成功大學會計學研究所碩士論文，2000年6月
19、黃兆祯，「應用附加經濟價值評估經營績效與財務管理品質－以台電公司為例」，會計月刊206&207期，2003年1月＆2月
20、熊嫦玲，「企業價值模型有效性之實證研究」，中山大學財務管理研究所碩士論文，2002年6月
21、蕭天信，「企業價值評估：台灣高科技產業之實證研究」，長庚大學管理學研究所碩士論文，2000年6月
貳、 英文部分
1、 Amihud, Y. & Lev, B. (1981). Reduction as A Managerial Motive forConglomerate Mergers. Bell Journal of Economics,12, pp. 605-617
2、 Barnes, P. F.(1996). A real-world focus in calculating terminal values.Mergers and Acquisitions, Jul/Aug, pp.24-26
3 、Brealey, R. A. & Myers, S. C.(2000). Principles of corporate finance. TheMcGraw-Hill Companies, Inc.
4、 Chugh, L. C. & Meador, J. W.(1984). The Stock Valuation Process: TheAnalysts' View. Financial Analysts Journal, Nov/Dec, pp.41-48.
5、 Damodaram, A.(2000). The dark side of valuation : Firms with no Earning,no History and no Comparables. Unpublished Working paper New York University.
6 、Desmet, D.(2000). Valuing dot-coms. The McKinsey Quarterly, 2000, Iss.1, pp. 148-157.
7、Gaughan, P. A. (1999). Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings. John Wiley & Sons, Inc.
8、 Hickman, K. & Perty, G. H.(1990). A Comparison of Stock Price Predictions Using Court Accepted Formulas, Dividend Discount, and P/EModels. Financial Management, Vol. 19, pp.76-87
9、Jermakowicz, E. K. & Jermakowicz, W. W.(1994). Business valuation in the privatization process : The case of Poland. Multinational BusinessReview, Vol. 2,pp. 28-37
10、Kaplan, S. N. & Richard, S. R.(1995). The Valuation of Cash FlowForecasts : An Empirical Analysis. Journal of Finance, Vol. 50, Iss. 4,pp.1059-1093
11、Kermit D. Larson and Nicholas J. Gonedes (1969)，「Business Combinations : An Exchange Ratio DeterminationModel」， The Accounting Review，P.720-728。
12、Levy, H. & Sarnat, M.(1970). Diversification, Portfolio Analysis and the Uneasy Case for Conglomerate Mergers. Journal of Finance, vol.25, no.4,pp.795-802
13、Lewellen, W. G. & Huntsman, B.(1970).Managerial Pay and CorporatePerformance, American Economic Review, 60,pp.710-720
14、Lippitt, J. W. & Mastracchio, N.J.(1993).Valuing Small Businesses:Discounted Cash Flow, Earnings Capitalization, and The Cost ofReplacing Capital Assets. Journal of Small Business Management, July1993, Vol. 31, pp. 52-61
15、Mauboussin, M. & Johnson, P.(1997). Competitive advantage period: Theneglected value driver. Financial Management, Summer 1997 Vol. 26,pp.67-74.
16、Ross，Westerfield，Jordan(1998).Fundamentals of Corporate Finance. Mc Graw Hill. Fourth Edition.
17、Samuel C.Weaver，J.Fred Weston(2001)Mergers and Acquisitions. Mc Graw Hill.
18、Tom Copeland，Tim Koller，Jack Murrin(1994).VALUATION Measuring and Managing the Value of Companies. McKinsey & Company,Inc. Second Edition.
19、Terry A. Marsh and Robert C. Merton ( 1987 )，「Dividend Behavior for the Aggregate Stock Market 」， Journal of Business，vol. 60 no. 1，P.1-40。
20、William L. Megginson (1997)，Corporate Finance Theory，Addison-Wesley Educational Publishers Inc.