中國開始了經濟與金融的改革開放，經濟快速成長，近年來中國已經成為世界最大的經濟體之一。然而許多專家學者指出，中國股票之本益比明顯較其他歐美國家為高，股市可能有泡沫化的危機，因此，瞭解中國公司的實際價值，將為一相當有趣的議題。在在中國的證券市場中，金融業的總市值佔市場總市值的四分之一,比重非常之大，故金融產業的泡沫破裂，對中國股市的衝擊將最為嚴重。因此，本研採用自由現金流量折現評價模型（FCF模型）及Preinreivh (1938)、Edwards and Bell(1961)及超常盈餘折現評價模型（EBO模型），評估中國工商銀行之價值，以瞭解中國工商銀行的實際價值。研究結果顯示，中國工商銀行的價值，不論採用自由現金流量折現評價模型或是超常盈餘折現評價模型，所計算出之價值，均較實際的股價為低，此一研究結果，隱含著中國工商銀行業之市價明顯高估。在2008年內兩岸相關金融政策鬆綁之際，台灣的銀行將可於近日內至中國投資，因此，本研究將可提供台灣的投資大眾及想前進中國的台灣銀行，對中國的銀行業有更進一步的了解。

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目 錄

謝 詞.................................................................一
中文摘要 .............................................................二
目 錄.................................................................三
表 次.................................................................五
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與背景 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究流程圖 4
第四節 論文架構 5
第二章 文獻探討 6
第一節 企業評價模型之介紹 6
2.1.1 自由現金流量折現評價模式（The Discounted Free Cash Flow Model） 6
2.1.2 超常盈餘折現評價模式（The Discounted Abnormal Earnings Model ） 8
第二節 國內外企業評價文獻探討 10
2.2.1 自由現金流量評價模型之文獻探討 10
2.2.1 超常盈餘折現評價模型之文獻探討 13
第三節 評價模式比較之相關文獻探討 18
2.3.1 關於比較評價模式之實證研究 18
2.3.2 相關評價模型優劣之比較 19
第四節 銀行業評價文獻探討 22
第三章、產業概況 25
第一節 中國商業銀行改革歷程 25
3.1.1 國有商業銀行的發展與改革歷程 25
3.1.2 國有商業銀行的發展與改革歷程 28
3.1.3 國有商業銀行的改革困境 32
第二節 中國工商銀行之發展 34
3.2.1 中國工商銀行簡介 34
3.2.2 中國工商銀行之業務概況 35
3.2.3 中國工商銀行財務狀況分析 39
3.2.4 競爭力的宏觀分析-波特五力模型 43
3.2.5 中國工商銀行SWOT分析 45
第四章 研究方法 54
第一節 研究步驟 54
第二節 樣本描述 54
4.2.1 研究期間 54
4.2.2財務報表之特性與預測財務報表之編製 55
第三節 研究變數及操作定義 60
4.3.1 研究模型簡介 60
4.3.2 研究模型相關預測說明 66
第五章 評價結果與分析 68
第一節 評價結果 68
第二節 敏感性分析 71
第六章 結論與建議 76
參考文獻 78


表 目 錄
表2-1 「屬於股東權益之自由現金流量」定義 23
表2-2 銀行業與一般產業之自由現金流量比較表 24
表3-1：中國工商銀行經營績效 40
表3-2：中國工商銀行財務分析 41
表3-3中國工商銀行之經營績效 42
表3-4中國工商銀行之市價盈餘比與市價淨值比 42
表3-5：工商銀行五力分析 45
表3-6：工商銀行SWOT分析 53
表5-1歷史數據表 68
表5-3計算WACC所需資料表 69
表5-4CAPM數據表 69
表5-5 FCF研究結果分析 70
表5-6 EBO研究結果分析 71
表5-7 FCF評價之敏感性分析：調高營收成長率 72
表5-8 EBO評價之敏感性分析：調高營收成長率 73
表5-9 FCF評價之敏感性分析：調低營收成長率 74
表5-10 EBO評價之敏感性分析：調低營收成長率 74
表5-11 FCF評價之敏感性分析：調整權益資金成本 75
表5-11 EBO評價之敏感性分析：股東權益必要報酬率 75

一、中文部分
1、郭敏華，企業分析與評價，華泰文化事業，1999
2、金成隆、楊昌田、林憶樺，如何以EBO評價模式衡量股票的真正價值，會計研究月刊第173期，八十九年四月，2000
3、顏信輝，財務報表新要素：綜合淨利之報導與解析，會計研究月刊第176期，八十九年七月，2000
4、吳文清，財務報表分析理論運用與解釋，台灣西書出版社，1999
5、吳啟銘，企業評價─個案實證分析，智勝文化出版社，台北市，2000
6、張凱智，新上市公司股票現金流量評價模型實證研究，國立成功大學會計研究所碩士論文，2000
7、林維珩，台灣新上市公司承銷價格與公司價值之研究－Ohlso模式之應用，中原大學會計系碩士學位論文，2001
8、盧麗安，財務務基本分析與台灣股價表現，國立中山大學財務管理研究所碩士論文，2006
9、陳永富，中國大陸四大國有銀行經營風險之研究，國立中山大學大陸研究所碩士在職專班碩士論文，2003
10、金南惙，1979年以後中國大陸金融改革之研究，國立台灣師範大學三民主義研究所碩士論文，2002
11、蔡宜廷，商業銀行之財務預測與評價，國立台灣大學會計學研究所碩士論文，2002
12、蔡嘉文，金融控股公司購併行為之價值分析-以國泰金融控股公司購併世華銀行為例，國立中正大學企業管理研究所碩士學位論文，2003
13、中國工商銀行股份有限公司，企業社會責任報告，2007
14、鄔彬紅，大型國有銀行估值看中國銀行板塊的機遇與挑戰-以中國工商銀行為例，復旦大學，2007
15、金玫，兩稅合一前後 租稅優惠對公司價值影響，國立中山大學財務管理學系(研究所)碩士在職專班碩士論文，2004
16、宋雲卿，中國股市泡沫現象之研究the research China market bubble，國立中山大學財務管理研究所碩士論文，2007
17、林士綸，中國貨幣政策對金融市場影響之研究，國立中山大學大陸研究所碩士論文，2007
18、黃介良，金控銀行之併購行為及影響 Financial Holding Company’s Merger Behavior in Commercial Banks，國立中山大學財務金融研究所碩士論文，2005
19、鎮明常，金融控股公司購併行為之價值分析-國泰金融控股公司購併世華銀行為例，國立中正大學企業管理研究所碩士學位論文，2003
20、陳佳怡，金融控股公司經營績效之探討-財務面因素評估研究，國立中山大學財務管理研究所碩士論文，2003
21、李玉菁，談金融控股與合併-以富邦金控公司為例，國立中山大學財務管理研究所碩士論文，2002
22、陳瑞芳，高雄銀行經營發展策略之研究，國立中山大學財務管理研究所在職專班碩士論文，2005
23、李西成，中國大陸金融市場發展近況的研究，財團法人兩岸交流遠景基金會、台北市，2002
24、陶冬，透視中國經濟熱點，財訊出版社股份有限公司，台北市，2006
25、李稻葵，大國發展戰略-探尋中國經濟崛起之路，北京大學出版社、北京，2007
26、伯斯坦•凱澤，巨龍-中國對全球政商經濟的影響，天下遠見出版股份有限公司，台北市，1999
27、喬納森•安德森，龍的經濟，御書房出版有限公司，台北市，2007
28、于海，金融問題研究與分析，中國金融出版社，北京市，2001
29、張幼文、徐明琪，經濟強國-中國和平崛起的趨勢與目標，人民出版社，北京市，2004

二、英文部分
1. Bernard, V. L., “The Feltham-Ohlson Framework: Implications for Empiricists”, Contemporary Accounting Research,Vol. 11, No. 2, 1995, PP.737-747
2. Feltham, G and J.Ohlson, “Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities”, Contemporary Accounting Research, 1994, 689-731
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6. Greig, Antony Charlton, “Fundamental Analysis and Subsequent Stock Returns”, Journal of Accounting and Economics, 1992, 413-442
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17. Luenberger, D. G., Investment Science, Oxford University Press, New York, NY, 1998