本研究以民國80年至88年間，台灣證券市場72家上市公司現金增資樣本，首先利用市場模型分析現金增資宣告前公司股價波動趨勢以及市場於增資宣告後對公司股價的反應，利用差異檢定探討增資公司增資後之長期持有報酬是否較未進行增資之配對公司不佳，以驗證增資公司是否會選擇時機辦理現金增資。其次藉由分析內部人在現金增資前之交易型態與現金增資公司的股價長期持有報酬間之關聯，以驗證公司內部人在現金增資前的交易為淨賣出的公司，增資後的長期股價績效是否較配對公司差，而淨買入公司的長期股價績效是否較配對公司佳。
結果發現：(1)現金增資常尾隨在一段股價上揚後，而在宣告日股價下跌。(2)國內增資公司在現金增資後，股票長期績效較配對公司差。(3)國內增資公司會選擇在股價高估時發行現金增資。(4)內部人士在增資前知道公司的股票被高估，因此會賣出股票。

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目 錄
第壹章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構與流程 4

第貳章 文獻探討 6
第一節 公司發行新證券時機選擇 6
第二節 內部人在發行新證券前交易型態 9
第三節 發行新證券的宣告效果 12
第四節 新證券發行與長期績效的關係 14

第參章 研究設計 18
第一節 研究假說 18
第二節 實證研究程序 21
第三節 變數的定義 24
第四節 研究方法 26
第五節 研究期間與樣本選取 32

第肆章 實證結果與分析 35
第一節 增資公司的特徵 35
第二節 現金增資前的股價反應與宣告效果 37
第三節 現金增資公司的長期股價報酬分析 42
第四節 增資時機選擇分析 44
第五節 現金增資前的內部人交易型態 46

第伍章 結論與建議 53
第一節 結論 53
第二節 研究貢獻 54
第三節 建議 54
第四節 研究限制 55

附錄 57
參考文獻 60
圖目錄

圖1-1 研究架構流程--------------------------------------------------- 5
圖3-1 實證流程圖:研究假說一----------------------------------- 22
圖3-2 實證流程圖:研究假說二----------------------------------- 22
圖3-3 實證流程圖:研究假說三------------------------------------------ 23
圖3-4 實證流程圖:研究假說四------------------------------------------ 23
圖3-5 現金增資宣告各相關期間的關係圖-------------------------------- 27
圖4-1-a 全體樣本之平均異常報酬----------------------------------------- 41
圖4-1-b 全體樣本之累積平均異常報酬------------------------------------- 41
圖4-2 增資前後二季各季內部人「淨買入」、「淨賣出」及「無交易」家數-- 48
表目錄
表3-1 增資樣本的產業與年度統計表--------------------------------------33
表4-1 增資公司的特徵------------------------------------------------ 35
表4-2-a 現金增資公司宣告全體樣本事件觀察期內平均異常報酬率（AR）與累積異常報酬率（CAR）及t統計量---------------------------------- 39
表4-2-b 現金增資公司宣告期間之累積異常報酬率（CAR）及t統計量--- 40
表4-3 董事會決議日後持有兩年的買進持有報酬-------------------------- 42
表4-4-a 現金增資公司宣告全體樣本事件觀察期內累積異常報酬率（CAR）及t統計量---------------------------------------------------------------------- 44
表4-4-b 樣本公司與配對公司兩年買進持有報酬---------------------------- 45
表4-5-a 現金增資前後內部人交易買入與賣出平均股數資料表--------------- 46
表4-5-b 現金增資宣告日前二季內部人交易型態佔全體樣本百分比--------- 47
表4-5-c 宣告日有顯著價格變動的公司在宣告日前二季內部人交易型態佔全體樣本百分比--------------------------------------------------------------- 48
表4-5-d 公司內部人交易橫斷面迴歸分析----------------------------------- 50
表4-5-e 增資前三個月內部人士交易型態----------------------------------- 52
附錄表1 現金增資公司董事會決議日與配對公司統計表---------------------- 57

參考文獻
一、 中文部份
(一)期刊
1.黎萬琳，「成長潛力，內部人交易與現金增資之宣告效果」，中國財務學刊，第九卷第一
期(民國九十年四月)，頁1-25。
2.夏侯欣榮，「台灣增資新股（SEO）上市後長期績效之整體研究」，管理評論，第十九卷
第二期（民國八十九年），頁1-33。
(二)論文
1.吳芳哲，「現金增資、超額評價、擇時與長期績效之研究」，東海大學企業管理研究所碩
士論文，民國九十一年六月。
2.李魯冰，「上櫃轉上市公司異常報酬與流動性的研究」，國立中山大學財務管理學系研究
所碩士論文，民國九十年七月。
3.陳弘基，「台灣上市公司現金擇時之實證研究」，輔仁大學管理研究所碩士論文，
民國八十六年六月。
4.陳玄儒，「內部關係人交易對以資本支出為目的之現金增資公司資訊內涵的探討」，國立
中正大學財務金融研究所碩士論文，民國八十七年六月。
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暨現金增資對股價影響之比較研究」，行政院國科會科資中心，民國八十四年。
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國九十一年六月。
7.湯凱安，「成長機會、資訊不對稱與內部人持股變動對現金增資長短期效果影響之研
究」，朝陽科技大學企業管理系碩士論文，民國九十一年六月。
8.黎萬琳，「成長機會的價值、公司內部人交易與現金增資效果關係之研究」，國立中山大
學企業管理研究所碩士論文，民國八十八年六月。
9.潘梧仁，「現金增資長期價格與經營績效」，國立中正大學財務金融研究所碩士論文，民
國八十六年六月。
10.簡瑞廷，「台灣上市公司內部人交易效應之研究」，國立中央大學企業管理研究
所碩士論文，民國九十年六月。
11.羅禎昌，「現金增資公告對股價影響之實證研究」，政治大學企業管理研究所碩
士論文，民國七十六年六月。
(三)書籍
1.石齊平、郭照榮，當代計量經濟學，民國八十四年一月。
2.沈中華、李建然，事件研究法：財務與會計實證研究必備，華泰出版，民國八十九年九
月。
3.顏月珠，商用統計學，三民書局出版，民國八十九年八月。
二、英文部份
1.Barber,B.M., and Lyon,J.D.,（1997）,”Detecting long-run abnormal returns：
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Financial Economics 43,pp.341-372
2.Chakravarty, S., and J.M.John(1999),”Does Insider Trading Really Move Stock
Prices?”, Journal of Financial and Quantitative Analysis 34,pp.191-209
3.Inmoo Lee(1997)，”Do Firm Knowing Sell Overvalued Equity？”, The Journal of
Financial 52,1439-1466
4.Kahle,K.M.(2000),”Insider Trading and The Long-run Performance of New
Security Issues”, Journal of Corporate Finance 6,pp.25-53
5.Loughran,T., and Ritter,j.,(1995),”The New Issues Puzzle”, The Journal of
Financial 50,23-51
6.Seyhun,H.N.(1990),”Overreaction or fundamentals：some lessons from insiders
response to the market crash of 1987”，The Journal of Financial 45,1363-1388