摘 要
初次上市（櫃）股票的承銷價格應該是一個可以反應在當時證券市場下的發行公司真實價值的合理價格。對於初次上市（櫃）股票而言，訂定承銷價格乃是公開承銷過程中一個重要的環節。在初級市場中，買方（投資人）與賣方（發行公司）的訂價決策是站在對立的地位，而居於仲介地位的證券承銷商，究竟如何在包銷風險、專業聲譽及維繫客戶關係方面求得平衡，訂定適當的承銷價格，因此本研究乃探討影響證券承銷商決定承銷價格的因素。
本研究的期間為民國九十年一月至九十二年二月，針對初次上市（櫃）公司股票承銷價格進行研究，併用研究問卷及次級資料蒐集的方式，有效回收104份問卷（包含17家證券承銷商）。研究方法係將樣本分為:公司本身條件、經營績效、股東因素、證券市場狀況、承銷商因素及控制變數等六個群組，共計十三項研究變數，採用群組分析及多元迴歸分析。根據本研究的實證結果，歸納如下：
1.影響證券承銷商決定承銷價格的因素為「產業熱門程度」及「經營績效」兩項，呈顯著正相關。
2.長久以來被發行公司與證券承銷商用來作為議價考量因素的「主要股東持股成本」及「承銷商業務考量」等因素，經實證結果均不具顯著性；而加權股價指數與承銷價格呈負相關，興櫃價格及投資意願與承銷價格呈正相關；有參加興櫃市場的公司之初次上市（櫃）時的承銷價格較未參加者為低，且達到顯著水準。

Abstract
The price of the initial public offerings should reflect the real value of the issuers. To quote the IPOs is very important in underwriting process. The mainly roles in IPOs are investors（buyer）, issuers（supplier）, and underwriters（broker）. The pricing-decisions on IPOs are opposite between investors and issuers. It is difficult for underwriters to equalize among risk adverse, specialistic goodwill, and maintenance of clients’ relationship. This research tries to find out the effect factors to underwriters.
This research observed 104 IPOs in Taiwan during the period of January 2001 to February 2003. The methods to analyze the data are mainly blocked analysis（including six blocks）, Pearson correlation analysis and multiple regression analysis. According to the results of empirical research, we can get conclusions as followings: 1.The effect factors of IPO’s are “the favorites with industry”, and “operating performance”. They are statistically significant. 2. The factors of “unit cost of the majority” and “sales consideration” which underwriters and issuers always negotiated are not statistically significant. 3.the IPO’s who booked on Emerging Stock are higher than the others.

目　　錄第一章　緒論
第一節 研究背景與動機．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 1
第二節 研究問題與目的．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 2
第三節 研究範圍與方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 3
第四節 研究流程．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 4
第二章　相關法令與文獻探討
第一節 初次上市(櫃)股票承銷價格的決定方式．．．．．．．．． 6
第二節 相關文獻探討．．．．．．．．．．．．．．．．．． 10
第三節 國內實證研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 16
第三章　研究方法
第一節 研究架構．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 21
第二節 研究假說的建立．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 22
第三節 研究變數操作性定義．．．．．．．．．．．．．．．．． 27
第四節 研究對象與抽樣方法．．．．．．．．．．．．．．．．． 30
第五節 統計分析方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 32
第四章　研究結果分析
第一節 實證結果分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 39
第二節 研究結果討論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 52
第五章　結論與建議
第一節 研究結論．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 58
第二節 研究建議．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 58
第三節 研究限制．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 60
參考文獻．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 62
研究問卷．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 66
表目次
表3-1 本研究假說彙總．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 22
表3-2 問卷回收情形．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 31
表3-3 樣本變數的敘述統計．．．．．．．．．．．．．．．．． 32
表3-4 上市（櫃）年度分佈情形．．．．．．．．．．．．．．． 32
表3-5 掛牌市場分佈情形．．．．．．．．．．．．．．．．．． 33
表3-6 所屬產業次數分配表．．．．．．．．．．．．．．．．． 33
表3-7 公司規模（億元）的次數分配表．．．．．．．．．．．．． 34
表3-8 內部人員持股比例的次數分配表．．．．．．．．．．．． 35
表3-9 興櫃價格（元）次數分配表．．．．．．．．．．．．．． 36
表3-10 承銷商聲譽次數分配表．．．．．．．．．．．．．．．． 36
表3-11 承銷價格（元）次數分配表．．．．．．．．．．．．．． 37
表3-12 各變數之信度分析．．．．．．．．．．．．．．．．．． 38
表4-1 皮爾森相關係數矩陣．．．．．．．．．．．．．．．．． 40
表4-2 控制變數的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．．． 41
表4-3 群組一的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．．．． 42
表4-4 群組二的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．．．． 43
表4-5 群組三的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．．．． 44
表4-6 群組四的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．．．． 45
表4-7 群組五的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．．．． 46
表4-8 全體群組的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．． 48
表4-9 整體模型的迴歸分析．．．．．．．．．．．．．．．．． 49
表4-10 研究假說之檢定結果．．．．．．．．．．．．．．．．． 51

參考文獻
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4.證券商業同業公會，http://csa.org.tw/csadef.asp