摘　要
　 台灣經濟的發展，資訊科技產業佔了重要的地位，而台灣的創投業者在過去的十八年間投入大量的資金於國內的高科技產業，帶動了我國高科技產業的資本形成，由於創投公司對早期科技公司的投資，提供了科技創業團隊絕佳的經營資本後盾，因而有效的推動科技產業創新與發展。也由於創投產業提供資金，以及工研院訓練科技產業人才及新竹科學園區的上下游產業聚落，形成我國半導體、電子資訊、光電等科技產業發展的重要條件，造就台灣成為全球資訊科技產業的生產大國。
　　 然而創投公司是一種高風險、高報酬的投資產業，對高科技公司的不同事業階段，如種子期、創建期、擴充期、成熟期的投資，國內的創投業者在投資決策時有無特別偏好？投資於國內的高科技公司與投資於國外〈以美國為主要地區〉的高科技公司，績效孰優？均是值得探討的主題，但過去對創投公司的研究甚少對於決定是否投資的主要決策因素作研究，且投資案最後成功與失敗的因素是什麼？也未見深入探討。故本研究即是以某創投公司為研究個案，以實際的投資案數據來研究投資決策因素，有無偏重那一項決策因素，並追踪投資案的成敗，其成敗因素又為何？上述即為本研究所欲探索之目的。
　　 在本研究的結果中顯示創投業者的投資確有偏好於擴充期、成熟期，因為投資案的成敗已有較明朗的判斷，隨著台灣科技產業外移大陸，但創投業者卻不可以登陸，國內好案子亦明顯減少，因此於種子期、創建期增加投資的比例已有上升趨勢。而在投資績效上仍可看出國外的投資優於國內，且投資比重上已逐年在提升，另一方面亦顯示創投業亦逐漸向全球化邁進。
　　 個案公司的董事會決定投資與否的決策因素是依評估準則的四個構面：1.創業家與經營團隊。2.產業及市場。3.產品及技術。4.財務計劃與報酬。過去對創投決策因素的優先順位與重視程度尚無相關研究。本研究發現若被投資公司若擁有多項優於同業之技術平台或專利，或產品具有獨特性，較易獲得同意投資。但若被投資公司在產業前景不明或產品市場需求狹小時，易遭拒絕。
　　 在投資案的成敗因素分析中亦發現，由於產業及市場、產品及技術有優勢條件因素而投資的個案，成功機會較大，因創業家與經營團隊、財務計劃與報酬有優勢條件之因素而投資的失敗機會較大，本研究顯示，財務因素與經營團隊此二決策因素雖有優勢，若沒有產業及市場、產品及技術另二因素配合，不一定能促成高科技產業的獲利，但此二因素發生問題，卻一定造成公司經營失敗，終導致破產清算。產業及市場、產品及技術此二因素具有優勢條件較能獲得成功獲利，但仍須配合經營團隊與財務計劃無負面因子，方能立於不敗之地。

A Study of Venture Capitals’ Investment Decision-Making and Performance in Taiwan:
A Case of C Venture Capital
Abstract
Info-tech industry plays an important role in Taiwan’s economic development, and for the last eighteen years a huge amount of capital invested in domestic high-tech industry by Taiwan’s venture capitalists has been spurring capital formation of its high-tech industry. Moreover, the investment by venture capitals in earlier technology companies provides technology start-up teams with outstanding capital backup for management, which thus effectively promotes innovation and development of technology industry. Also, the provision of capital by venture capital industry, the talented technicians trained by ITRI, and the cluster of vertically related industries in Hsinchu Science-based industrial park jointly offer advantaged conditions for the development of such tech industries as semi-conductor, electronics information, and opto-electronic, which makes Taiwan one of the major manufacturing countries in global info-tech industry.

However, venture capital is a high-risk, high-stakes investment industry; issues such as whether domestic venture capitalists have preferences in investment decision-making in terms of investing in high-tech companies at stages of seed, early, expansion, and mature, as well as which one’s performance will be better when it comes to investing in domestic or foreign (mainly in America) high-tech companies are worth investigating. Still, little research on venture capitals was conducted to explore key decision factors for whether to invest and what factors cause investment projects to succeed or fail. Using C venture capital as a case, the primary purposes of this study are therefore to examine if there exists any one certain preferred decision factor for investment, to follow up the outcomes of investment projects, and to seek the factors of success and failure for these projects.

The results of this study show that venture capitalists do prefer to invest at the stages of expansion and mature, for it is easier to predict the outcomes of investment projects. In addition, as a result of Taiwan’s tech industry relocating to mainland China, venture capitalists’ being still forbidden to invest in China, and the significantly decreasing number of domestic profitable projects, the ratio of increasing investment at the seed and early stages has been rising accordingly. Furthermore, it can be found that the investment performance on foreign high-tech companies is better than that on domestics, the ratio of investment continues rising year by year, and venture capital is moving toward globalization.

In this study, the decision factors directing the investment decision-making of the board of directors in the case company are based on four dimensions of evaluation principles: (a) business starter & management team; (b) industry & market; (c) product & technology; and (d) financial planning & reward. The findings of this study show that investment target companies are more likely to be invested if they possess better technology platforms or patents than their competitors, or their products are more unique. But they are unlikely to be invested if their industrial future is uncertain or the product market is small.

Also, according to the analysis of factors for the outcomes of investment projects, projects invested based on their advantaged conditions in the dimensions of industry & market and product & technology have better chance to succeed; while those invested due to being advantageous in the dimensions of business starter & management team, and financial planning & reward are more likely to fail. This study indicates that although the two decision factors of finance and management team have advantages, without the matching of industry & market and product & technology, high-tech industry is not necessarily able to gain profit; but if there are problems with the latter two factors, the companies will definitely fail, leading to bankruptcy and liquidation. To sum up, having advantages in both factors of industry & market and product & technology is more likely to profit a company, but only with the positive incorporation of management team and financial planning can it further ensure a company’s success.

目　　　　錄
第一章　緒論
第一節 研究背景與動機……………………………………01
第二節 研究目的……………………………………………03
第三節 研究範圍……………………………………………04
第四節 論文架構……………………………………………05
第二章 文獻回顧與探討
第一節 創業投資事業的定義……………………………07
第二節 創業投資事業的特質……………………………10
第三節 創業投資事業的經營型態………………………11
第四節 創業投資事業的事業階段………………………15
第五節 創業投資事業的投資過程………………………20
第六節 創業投資事業的評估準則………………………26
第七節 創業投資事業成敗的關鍵因素…………………35
第三章 台灣創業投資事業的現況
第一節 台灣創業投資事業的現況………………………38
第二節 台灣創業投資事業的投資結構分析……………41
第三節 台灣創業投資事業的績效分析…………………51
第四節 台灣創業投資事業的瓶頸………………………53
第四章 研究方法
第一節 研究設計…………………………………………55
第二節 研究架構…………………………………………57
第三節 研究對象…………………………………………59
第四節 研究方法…………………………………………60
第五節 研究限制…………………………………………61
第五章 實證結果方析
第一節 個案介紹…………………………………………62
第二節 投資案分析整理…………………………………69
第三節 投資決策原因……………………………………77
第四節 投資決策因素分析………………………………85
第五節 投資績效因素分析………………………………90
第六章 結論與建議
第一節 研究動機…………………………………………98
第二節 研究建議…………………………………………102
參考文獻
中文部份 …………………………………………………103
英文部份 …………………………………………………105
附錄：訪談綱要……………………………………………107















表　目　錄
表2-1 創業投資定義彙整表……………………………………………07
表2-2 創業投資公司的類型彙整表……………………………………11
表2-3 創業投資報酬與風險關係表……………………………………16
表3-1 台灣創業投資事業現況比較表1996-2001 ……………………38
表3-2 創業投資事業歷年每股盈餘統計表……………………………52
表5-1 和通國際股份有限公司組織系統表…………………………..66
表5-2 投資案產業分佈表…………………………………………..…69
表5-3 投資組合投資比較表(2001年全年投資) ……………………70
表5-4 投資案事業階段分佈表…………………………………..……70
表5-5 投資階段組合投資案比例比較表(2001年全球投資)……….71
表5-6 投資產業於各事業階段分佈表………………………………..71
表5-7 投資案地區分佈表……………………………………………..72
表5-8 依產業別區分國內外投資分佈表……………………………..73
表5-9 依階段別區分國內外投資分佈表……………………………..73
表5-10 依評估準則投資於各事業階段分佈表………………………..75
表5-11 依評估準則投資決策於各產業分佈表………………………..75
表5-12 依評估準則區分國內外投資分佈表…………………………..76
表5-13 投資案決策原因彙總表………………………………………..77
表5-14 投資案拒絕原因彙總表………………………………………..79
表5-15 投資案投資績效彙總表………………………………………..81
表5-16投資案投資績效彙總表（拒絕投資）…………………………83
表5-17 事業階段投資決策比例表……………………………………...85
表5-18 投資地區投資決策比例表……………………………………...85
表5-19 產業別投資決策比例表……………………………………...... 86
表5-20 評估準則投資決算比例表…………………………………...... 87
表5-21 投資決策交叉分析表…………………………………............. 88
表5-22 投資決策與投資案績效分析表………………………............. 90
表5-23 階段別投資夬策與投資案績效分析表………………............. 91
表5-24 地區別投資決策與投資案績效分析表………………............. 93
表5-25 產業別投資決策與投資案績效分析表………………............. 94
表5-26 評估決策因素與投資案績效分析表………………................. 95
表5-27 成敗因素與投資案績效分析表………………........................ 96




圖　目　錄
圖1-1 創業投資事業相關之投資活動…………………………….02
圖1-2 研究架構圖………………………………………………….05
圖2-1 創投事業的投資過程…………………………………………21
圖2-2 創業投資家投資活動的決策程序模式………………………22
圖3-1 台灣創業投資事業股東結構圖………………………………41
圖3-2 台灣創業投資公司資金來源分佈圖…………………………42
圖3-3 台灣創業投資基金管理分佈圖………………………………43
圖3-4 創業投資事業主要投資經理人學歷分佈統計圖表…………44
圖4-1 研究架構圖…………………………………..……………..... 57
圖4-2 c創業投資組織流程圖……………………..……………….. 58
圖5-1 組織結構圖………………………………………………........63
圖5-2 管理基金成長圖(至2001年12月) …………………….......65

一、 中文部份
1. 中華民國創業投資商業同業公會，2001，中華民國90年創業投資產業
調查。
2. 白俊男，1991，《投資學》，三民書局。
3. 花于翔，2002，《台灣創業投資經理人與公司特質與投資行為之研究》，
中山大學企管系碩士論文。
4. 林宏文，2002，《『四缺』產業如何重振士氣？創投業缺錢，缺人，缺
案源，缺國際化，目前正是投資時點》，今週刊299期(2002年9月)
5. 林象山和黃仁杰，1995，《高科技電子投資報酬率之探討；以創業投資事業為例》，中山管理評論，第三卷第四期，頁24-41。
6. 林興佩，2001，《董事會對創業投資公司績效影響之研究》，政治大學
企管系碩士論文。
7. 高全壽，2001，《創投基金管理公司對知識經濟新公司評估準則與其
投資績效關聯性之研究》，銘傳大學金融研究所碩士論文。
8. 唐富蔵，1989，《投資計畫評估》，華泰書局，台北。
9. 徐守德等，2001，《創業投資事業對高科技產業上市上櫃之影響》，中
山管理評論。
10.徐君如，2002，《兩岸創業投資事業之行為分析》，成功大學財務金融
研究所碩士論文。
11.高雄生，2001，《台灣地區創業投資事業投資後管理之研究－以中盈公司為例》，中山大學管理學院高階經營管理碩士論文。
12.張子成，1998，《創業投資公司投資評估準則有效性研究》，政治大學企管
所碩士論文。
13.盛立軍，2001，《創業投資－操作、機制與策略》，五南圖書出版公司。
14.張忠本，1998，《台灣投資戰略：決策、風險評估與實務》，財訊出版
社。
15.陳振遠，1986，《創業投資方案評估之策略性分析SAVE 模式應用在
VLSI投資方案評估》，政治大學企業管理研究所碩士論文。
16.陳振祥，1985，《我國創業投資機構尚當前投資決策之研究》，台灣大
學商學研究所士論文。
17.陸彥妙，1994，《台灣地區創業投資公司對投資案評估準則之探討》，
交通大學管理科學研究所碩士論文。
18.陳家樂，2001，《創投決策與高科技廠商研發行為之研究－以新竹科
學園區上市上櫃公司為例》，中央大學產業經濟研究所碩士論文。
19.黃鈺玲，1989，《我國創業投資公司對投資評估案評估準則之研究》，
中原大學企業研究所碩士論文。
20.張慧君，2002，《台灣創業投資經理人與評估準則之相關性》，中山大
學企管系碩士論文。
21.許毅芝，2002，《運用分析層級法評量生技創投業者案源之準則》，交
通大學科技管理研究所碩士論文。
22.黃慶鴻，2000，《創投公司投資生技領域決定因素之探討》，長庚大學
企管所碩士論文。
23.許蕙婷，1996，《我國創業投資事業參與行與價值貢獻之研究》，中山
大學財務管理研究所碩士論文。
24.康潤生，1985，《創業投資事業與科技發展》，幼獅出版社。
25.蔡志明，1993，《台灣創業投資事業之代理問題與投資績效》，國立中
山大學財務管理研究所碩士論文。
26.蔡美麗、朱桂龍、林君亮，1990，《我國創業投資事業之發展》，產業
金融第69期。
27.劉常勇，1997，《科技產業投資經營與競爭策略》，華泰文化事業公司。
28.劉常勇，1997，《創業投資評估決策程序》，會計研究月刊第134期。
29.劉麗玲，2002，《我國創業投資公司對生物技術產業的投資策略與行
為之實證研究》，政治大學科技管理研究所碩士論文。
30.簡定業，1998，《創業投公司與集團企業於投資程序之比較》，中山大
學企研所碩士論文。
31.關家祺，1999，《台灣地區創業投資事業之投資行為研究》，東華大學
國際研究所碩士論文。
32.創投公會網站：http://www.tvca.org.tw　　













二、英文部份
1.Fried,V.H.and Hisrich,R.D.(1994).“Toward a model of venture
Capital investment decision making.”Financial Management,
Autumn,pp.28-37.
2.Gonenc, R.(1984),“Venture capital:Key ingredient in high-
Tech start-ups.”OECD, Nov.,pp.11-15.
3.Gorman,M.,& Sahlman,W.A.(1986),“What doventure apitalists do?”,Frontiers of Entrepreneurship Research,1986,Wellesley,
MA:414-436
4.Gompers,P. A.,(1995),“Grandstanding in the Venture Capital
Industry,” working paper,University of Chicago.
5.Gupta,A. K., & Sapienza,H.J.(1992),“Determinants of venture
Capital firms’preferences regarding the industry diversity and
Geographic scope of their investments”,Journal of Bvsiness
Venturing,7,347-362
6.Hall,J.and Hofer,C.W.(1993),“Venture capitalist’s decision
Criteria in new venture evahuation,”Journal of Business Ven
Turing 8(1):25-42.
7.Hall,H.J.(1989),Venture capitalist decision making and the
entrepreneur: An exploratory investigation.Unpublished doctoral disseration,University of Georgia,Athens.
8.Kelly,Albert J.,Campamella,Frank B.and kiernan,John,(1971),
Venture Capital: A Guide Book for New Enterprises Mass,
9.Lerner, J.(1995),“Venture Capitalists and the Oversight of
Private Firms,” Journal of Finance.,50, pp.301-318.
10.Lin, T.,(1995),“The Long-Term Stock Performance of Venture
Capital Backed IPOs,working paper, National Chung Cheng University.
11.Macmillan, I. C., & Subbanarasimha, P. N.(1987),“Research
notes and communications: characteristics distinguishing
funded from unfounded business plans evaluated by venture
capitalists”,Strategic Management Journal,8,579-585
12.Macmillan,I.C.,Siegel,R.,& Subbanarasimha, p. N.(1985),“
Criteria used by venture capitalists to evaluate new venture
Proposals”,Journal of Business Venturing,1,119-128
13.Muzyka, D.; Birley, S. and Leleux, B. (1996),“Trade-off in
the investment decisions of European venture capitalists.”
Journal of Business Venturing 11:273-287.
14.Perez,R.C.(1986),“Inside Venture Capital:Past,Present,and
Future.”New York:Praeger.
15.Rubel,S.M.,(1972),“Guide to Venture Capital Model of The
Development Process,”Joumal of Business Venturing,pp.2.
16.Ruhnka,J.and C.J. Young,(1991),“Some Hypotheses about Risk
In Ven-ture Capital Investing.” Journal of Business Venturing.,
6,pp.115-133.
17.Sahlman,W., (1990),“The Structure and Governance of Venture Capital Organization,”Journal of Financial Economics.,27,pp.
473-521.
18.Silver,A.D.(1985),Venture capital:The complete guide for
investors New York:John Wiley and Sons.
19.Siskon,J.and C.Zopounides, “The Evaluation Criteria of the
Venture Capital Investment Activity: A Interaction Assessment,“European Journal of Operational Research,(1987),pp.31
20.Timmons,T.A and Gumpert,D.E.(1982) “Discord many old urles
about getting venture capital.”Havard Bussiness Review ,Jan-
Feb.,pp.152-156.
21.Typbjee,Tyzoon T.and Albert V.Bruno,(1984) A Model of Venture
Capitalist Investment Activity,Management
Science,Vol.30,No.9,September ,pp.1051-1066.
22.Wright,M.,Robbie,K.and Ennew,C.(1997) “Venture Capital And
Serial Entrepreneurs”journal of Business Venturing 12:227-249