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論文名稱 Title |
從企業評價觀點探討金融機構合併之個案研究 none |
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系所名稱 Department |
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畢業學年期 Year, semester |
語文別 Language |
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學位類別 Degree |
頁數 Number of pages |
91 |
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研究生 Author |
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指導教授 Advisor |
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召集委員 Convenor |
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口試委員 Advisory Committee |
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口試日期 Date of Exam |
2000-07-28 |
繳交日期 Date of Submission |
2000-08-31 |
關鍵字 Keywords |
EBO、金融機構合併、企業評價 none |
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統計 Statistics |
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中文摘要 |
國內銀行業在過度競爭的情況下,本業實在難有太大幅度的成長空間,而我國計劃加入WTO,面對來自國外的大型並具專業性的金融財團,國內銀行業處境著實堪虞,除了國內金融機構規模過小之外,由於種種法令的限制,使得國內金融業無法開拓多元的服務項目,來與國外同時含括銀行、證券、保險等多項業務之綜合銀行相抗衡。 近來基層金融機構的問題漸漸浮上抬面,財政部為顧及存款人權益和穩定國內金融,大都以概括承受的方式處理,證券業者也如火如荼地進行合併,民國89年初,國內證券業龍頭--元大證券與京華證券兩家合併成為國內規模最大的證券商,接著寶來、富邦等大型券商亦相繼宣布合併其他券商,但國內銀行合併始終止於只聞樓梯響的階段,財政部為提高金融業合併的意願及適當的法源依據,已擬定「金融機構合併草案」送交立法院審查中,並為帶動國內金融業合併風潮,於民國88年底宣布台銀、土銀和中信局等三家國家行局合併 ,接著中信銀宣布購併美國中信銀行,在在顯示國內金融服務業為因應金融自由化、國際化的潮流,以及加入世界貿易組織開放市場競爭的迫切需要,將持續進行同業間的合併。 基於上述理由,金融合併是未來必然的趨勢,但國內的購併案與國外不同,國外購併由來已久,且多已相當純熟,大都有整體性的政策考量,而國內的合併案大都是解決問題銀行才合併(例如基層金融機構的概括承受),或為求「大」而合併,其事前的規劃不夠縝密,沒有經過專業團隊的仔細評估,往往是雙方老闆坐下來談談,價錢談攏了就一切定案,因此其購併案最後結果常常是失敗的,這也是引發本研究的主要因素之一。 購併主要是為公司創造更大的價值,其中購併價格也是購併案成敗的最主要關鍵,購併金額動輒數億或數佰億以上,而且須一次支付,若支付價格過高,將為購併案的失敗留下伏筆,譬如,泛亞銀行購併高雄十信即是一個典型的例子。那到底應如何衡量公司的真實價值,長久以來一直是主併公司、目標公司,甚至投資人、債權人等關心的焦點,如果能夠評估出目標公司的真實價值,對投資人而言,就可以找出被高估或低估的股票,將有助於選股進而套利;對主併公司(或目標公司)而言,就可以更合理的價位取得(或出售)目標公司。 正確評估購併價格既然如此重要,因此應該慎重選擇購併價格的評估方法,購併價格的評估方法有許多種,各種方法的計價方式都有其著重的主要部分,和其可能面對的風險。一般較常用的評價方法有三種:(1)資產基礎評值法(2)市場比較法(3)現金流量折現法,前二種方法的著重的部分在於過去的營運狀況、淨值及股票市場價格等因素,第三種方法不僅考量未來的景氣循環和營運風險,且重視目標公司未來的獲利能力及現金流量,其理論基礎應該較符合購併的目的,在美、日等先進國家,也常引用現金流量折現法來評估目標公司,但因為其貼現率不易確定,編制技術過於複雜且專業,更重要的是外人在資訊不足的情況下,現金流量折現法中各科目流量的預估有相當的困難性,而發生各說各話的現象,因此本研究不採用該方法。 本研究的主要重點放在EBO(Edwards-Bell-Ohlson)評價模式的探討,其模型介紹請參閱第四章,並進一步將評價結果與目標公司的市價作檢定,EBO評價模式的主要優點係比現金流量折現法更為簡化,可是它與現金流量折現法的理論精神有異曲同工之妙,冀望本研究結果能提供主併公司、投資人及債權人對目標公司的真實價值有另一角度的思考。 |
Abstract |
none |
目次 Table of Contents |
目 錄 第一章 緒論 第一節 研究背景………………………………………………… 1 第二節 研究動機………………………………………………… 2 第三節 研究目的與方向………………………………………… 3 第四節 研究架構………………………………………………… 5 第二章 購併理論與文獻探討 第一節 收購與合併之區別………………………………….. …..6 第二節 購併的動機與型態……………………………………… 7 第三節 購併對象之選擇………………………………………… 9 第四節 購併之稅務規劃…………………………………………10 第三章 國內金融機構營運與購併改制概況 第一節 現在金融業營運概況……………………………………12 第二節 國內金融機構購併改制概況……………………………15 第三節 文獻探討…………………………………………………24. 第四章 目標公司價值之估算模式 第一節 資產基礎評值法………………………………………….31 第二節 市場比較法……………………………………………….34 第三節 現金流量折現法………………………………………….36 第四節 EBO(Edward-Bell-Ohlson)評價法……………………38 第五章 銀行購併評價之個案研究 第一節 合併個案之選擇………………………………………….43 第二節 樣本銀行之簡介………………………………………….45 第三節 價值評估………………………………………………….49 第四節 EBO評估價值與股價之檢定……………………………52 第五節 換股比率之計算………………………………………….56 第六章 結論與建議 第一節 結論……………………………………………………….58 第二節 研究限制………………………………………………….59 第三節 建議……………………………………………………….60 參考文獻………………………………………………………………..83 |
參考文獻 References |
一、中文部分: 郭照榮,「金融機構合併之考慮因素及其對象之選擇」,金融財務89年1月,p1-p11。 郭亦伶,「銀行購併,誰吃誰?」,商業周刊1999年12月27日,p84-p89。 盧正昕,「銀行業購併的實務與趨勢」,華信金融季刊87年9月,p85-p103。 劉承愚,「金融機構合併之法律問題」,金融財務89年1月,p31-p41。 李天梅,「銀行業的購併戰,尋找利基達到加乘效果」,卓越雜誌1999年7月,p68-p72。 金成隆、楊昌田、林憶樺,「如何以EBO評價模式衡量股票的真正價值」,會計研究月刊89年4月,p133-p139。 林繼恆,「處理經營失敗銀行相關法令及對策之檢討」,基層金融86年1月,p15-p29。 蘇財源,「對問題農(漁)會處理模式之探討」,基層金融86年1月,p31-p42。 林碉力、車鵬程,「我國基層金融機構合併相關問題之探討」,基層金融84年3月,p85-p102。 高惠貞,「國內主要金融機構購併改制概況」,台灣經濟金融月刊89年4月,p1-p14。 李沃牆、莊雅鳳,「從企業評價觀點探討三商銀合併」,台灣經濟金融月刊88年11月,p41-p57。 產經專題,「金融機構合併之理論與實證-以美國為例」,產業經濟82年10月,p1-p18。 陳碩強,「購併價值的決定模式」,企業管理79年12月,p44-p46。 吳青松,「國際購併對象之選擇與策略性評價」,會計研究月刊79年12月,p82-p87。 方燕玲,「證券合併之財務評估及規劃問題」,證券市場發展季刊81年7月,p2-p9。 李逸敏,「營業稅調降金融股受益」,卓越雜誌1999年7月,p99-p102。 陳雅慧,「銀行業淘汰賽—新舊贏家廝殺大未來」,天下雜誌1999年5月31日,p278-p282。 楊寧平,「台銀、華銀優質合併」,卓越雜誌1999年7月,p74-p78。 吳開霖,「從策略面看成功的企業併購」,會計研究月刊89年4月,p29-p33。 吳顯宗,「金融控股公司與綜合銀行制度之研究」,財稅研究86年7月,p186-p200。 李燈場、王銘仁,「證券商合併及其相關問題之研究」,證券市場發展季刊81年7月,p10-p39。 籃秀璋,「信用合作社合併程序及辦法之評析」,企銀季刊88年1月,p11-p27。 將憲國,「台灣廣域農業合併之探討—從日本廣域農協合併的經驗論起」,農業金融論叢89年1月,p43-p73。 吳榮杰、周百隆,「農漁會信用部組織與管理之探討」,農業金融論叢89年1月,p1-p42。 袁華清,「淺談三商銀合併案」,華銀月刊88年6月30日,p27-p31。 黃壽佐,「證券商併購實證研討」,證券市場發展季刊81年7月,p46-p53。 李素蘭,「企業購併歷史回顧及購併動機之探討(上)」,主計月報83年7月,p45。 李素蘭,「企業購併歷史回顧及購併動機之探討(上)」,主計月報83年8月,p38。 黃秀鳳,「漫談企業之購併」,石油通訊技術79年12月,p47-p51。 李育仁,「證券商合併之個案研究:統一證券公司」,國立中山大學財務管理研究所,民國87年6月。 郭振榮,「證券商購併與自設分公司績效研究」,國立中山大學財務管理研究所,民國88年6月。 王泰允,企業購併實用,民國80年,遠流出版社。 洪清和,高級會計學(上),民國88年2月三版,智勝文化事業有限公司。 洪清和,高級會計學(下),民國88年2月三版,智勝文化事業有限公司。 鄭丁旺,中級會計學(上),民國86年8月六版,宜增文具印刷。 財訊89年萬用手冊,民國89年4月,財訊理財顧問(股)。 股市總覽-89年度(春),民國89年1月,財訊理財顧問(股)。 股市總覽-89年度(夏),民國89年5月,財訊理財顧問(股)。 二、英文部分 Fletham, G., and J. Ohlson. 1995. Valuation and clean surplus accounting for perating and financial activities. Contemporary Accounting Research 11(Spring):689-731. Ohlson, J. 1995. Earnings, book values, and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research 11 (Spring):661-687 James A. Ohlson. 1999. Earnings, Book Values, and Dividends in a Stewardship Setting with Moral Hazard. Contemporary Accounting Research(Fall):525-540 Richard Frankel, Charles M.C. Lee 1998. Accounting valuation, market expectation, and cross-sectional stock returns. Journal of Accounting and Economics 25. 283-319 S. Michael Giliberto and Nikhil P. Variya. 「Purchase prices and bidder competition in FDIC purchase and assumption transactions.」 Bank Mergers:Current Issues and Perspectives. Kluwer Academlc Publishers., Boston/Dordrecht/London(1996)p157-179 Robert J. Rogowski and Donald G. Simonson. 「Bank merger pricing ‘premiums and interstate bidding」Bank Mergers:Current Issues and Perspectives. Kluwer Academlc Publishers., Boston/Dordrecht/London(1996)p87-104 Kermit D. Larson and Nicholas J. Gonedes. Business combinations:An exchange ratio determination model., The Accounting Review(1969.10):p720-728 Robert L. Conn and James F. Nieisen. An empirical test of the larson-Gonedes exchange ratio determination model, The Journal of Finance (1977.6):p749-759 R. Hansen., A theory for the choice of exchange of medium in mergers and acquisitions., Journal of Business(1987)vol.60 no.11:p75-95 一、中文部分: 郭照榮,「金融機構合併之考慮因素及其對象之選擇」,金融財務89年1月,p1-p11。 郭亦伶,「銀行購併,誰吃誰?」,商業周刊1999年12月27日,p84-p89。 盧正昕,「銀行業購併的實務與趨勢」,華信金融季刊87年9月,p85-p103。 劉承愚,「金融機構合併之法律問題」,金融財務89年1月,p31-p41。 李天梅,「銀行業的購併戰,尋找利基達到加乘效果」,卓越雜誌1999年7月,p68-p72。 金成隆、楊昌田、林憶樺,「如何以EBO評價模式衡量股票的真正價值」,會計研究月刊89年4月,p133-p139。 林繼恆,「處理經營失敗銀行相關法令及對策之檢討」,基層金融86年1月,p15-p29。 蘇財源,「對問題農(漁)會處理模式之探討」,基層金融86年1月,p31-p42。 林碉力、車鵬程,「我國基層金融機構合併相關問題之探討」,基層金融84年3月,p85-p102。 高惠貞,「國內主要金融機構購併改制概況」,台灣經濟金融月刊89年4月,p1-p14。 李沃牆、莊雅鳳,「從企業評價觀點探討三商銀合併」,台灣經濟金融月刊88年11月,p41-p57。 產經專題,「金融機構合併之理論與實證-以美國為例」,產業經濟82年10月,p1-p18。 陳碩強,「購併價值的決定模式」,企業管理79年12月,p44-p46。 吳青松,「國際購併對象之選擇與策略性評價」,會計研究月刊79年12月,p82-p87。 方燕玲,「證券合併之財務評估及規劃問題」,證券市場發展季刊81年7月,p2-p9。 李逸敏,「營業稅調降金融股受益」,卓越雜誌1999年7月,p99-p102。 陳雅慧,「銀行業淘汰賽—新舊贏家廝殺大未來」,天下雜誌1999年5月31日,p278-p282。 楊寧平,「台銀、華銀優質合併」,卓越雜誌1999年7月,p74-p78。 吳開霖,「從策略面看成功的企業併購」,會計研究月刊89年4月,p29-p33。 吳顯宗,「金融控股公司與綜合銀行制度之研究」,財稅研究86年7月,p186-p200。 李燈場、王銘仁,「證券商合併及其相關問題之研究」,證券市場發展季刊81年7月,p10-p39。 籃秀璋,「信用合作社合併程序及辦法之評析」,企銀季刊88年1月,p11-p27。 將憲國,「台灣廣域農業合併之探討—從日本廣域農協合併的經驗論起」,農業金融論叢89年1月,p43-p73。 吳榮杰、周百隆,「農漁會信用部組織與管理之探討」,農業金融論叢89年1月,p1-p42。 袁華清,「淺談三商銀合併案」,華銀月刊88年6月30日,p27-p31。 黃壽佐,「證券商併購實證研討」,證券市場發展季刊81年7月,p46-p53。 李素蘭,「企業購併歷史回顧及購併動機之探討(上)」,主計月報83年7月,p45。 李素蘭,「企業購併歷史回顧及購併動機之探討(上)」,主計月報83年8月,p38。 黃秀鳳,「漫談企業之購併」,石油通訊技術79年12月,p47-p51。 李育仁,「證券商合併之個案研究:統一證券公司」,國立中山大學財務管理研究所,民國87年6月。 郭振榮,「證券商購併與自設分公司績效研究」,國立中山大學財務管理研究所,民國88年6月。 王泰允,企業購併實用,民國80年,遠流出版社。 洪清和,高級會計學(上),民國88年2月三版,智勝文化事業有限公司。 洪清和,高級會計學(下),民國88年2月三版,智勝文化事業有限公司。 鄭丁旺,中級會計學(上),民國86年8月六版,宜增文具印刷。 財訊89年萬用手冊,民國89年4月,財訊理財顧問(股)。 股市總覽-89年度(春),民國89年1月,財訊理財顧問(股)。 股市總覽-89年度(夏),民國89年5月,財訊理財顧問(股)。 二、英文部分 Fletham, G., and J. Ohlson. 1995. Valuation and clean surplus accounting for perating and financial activities. Contemporary Accounting Research 11(Spring):689-731. Ohlson, J. 1995. Earnings, book values, and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research 11 (Spring):661-687 James A. Ohlson. 1999. Earnings, Book Values, and Dividends in a Stewardship Setting with Moral Hazard. Contemporary Accounting Research(Fall):525-540 Richard Frankel, Charles M.C. Lee 1998. Accounting valuation, market expectation, and cross-sectional stock returns. Journal of Accounting and Economics 25. 283-319 S. Michael Giliberto and Nikhil P. Variya. 「Purchase prices and bidder competition in FDIC purchase and assumption transactions.」 Bank Mergers:Current Issues and Perspectives. Kluwer Academlc Publishers., Boston/Dordrecht/London(1996)p157-179 Robert J. Rogowski and Donald G. Simonson. 「Bank merger pricing ‘premiums and interstate bidding」Bank Mergers:Current Issues and Perspectives. Kluwer Academlc Publishers., Boston/Dordrecht/London(1996)p87-104 Kermit D. Larson and Nicholas J. Gonedes. Business combinations:An exchange ratio determination model., The Accounting Review(1969.10):p720-728 Robert L. Conn and James F. Nieisen. An empirical test of the larson-Gonedes exchange ratio determination model, The Journal of Finance (1977.6):p749-759 R. Hansen., A theory for the choice of exchange of medium in mergers and acquisitions., Journal of Business(1987)vol.60 no.11:p75-95 |
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