摘要
國內近年來基金發展快速，大規模開放外資與共同基金參與股市投資，而股
市的結構也逐漸轉變中，公司因為各種型態的擴張與合併，增加其複雜性，令投
資人莫衷一是。
常聽聞的基金選購指標都指的是基金的績效排名，一般人都有的迷思是選第
一名迷思，喜歡買績效第一名的基金。其實，第一名的基金常常因為某些時點重
押某些股票，績效雖然暫時居前，卻不代表都能獲得穩定的報酬，投資基金時，
挑選績效穩定居前段班的基金，反而比較重要。然而，是否前段班的就比較保險
嗎?基金公司本身就發行很多檔子母基金，公司內部對於持有股票的看法，在各
基金經理人之間可能產生看法上的交流，基金的所持有的股票其相關的程度可以
預期會達到一定程度。此外，不管是投資大眾或是機構投資人所得到的外界訊息
或有遲速之分，但都同樣受到外界媒體資訊影響，所謂的從眾不就指的是放棄自
我本身的知識與判斷能力跟隨著外界的追漲殺跌現象。如果基金持股的現象也是
跟著別家基金買的，它們的持股會有一定的相關，想見所謂的排名，可能只是一
時，跳來跳去的漂移就會發生，這樣的話用績效排名順序來做基金選擇也不是可
靠的方式。
本文主以取國內基金屬於一般股票型的部份做資料來源。將其分類前面20與
後面20家基金定義為贏家跟輸家，也就跟外界所說的前段班跟後段班的方式
，觀察在一定的時間內基金主要持股的相關性、依據所持有的股票中找出從眾係數
、由從眾指數來看基金間是否存在從眾，再來比對前後觀察期間後段班是否有漂移
到前段班的情況。發現觀察的時間?堙A贏家與輸家持股內容對類股有所偏好且與全
數基金比較發現從眾的現象很多，從眾行為明顯時，從loser飄移到winner就明
顯。在某特定的時期有很高比例的漂移現象從輸家漂移至贏家。從眾時發現基金可
能有更大績效排名波動。

關鍵字:從眾行為、基金績效、贏家、輸家

Abstract
Recently, domestic mutual fund development was rapidly. As widely open door for
foreign investment and mutual fund joining stock market, its structure starts slowly
changing. Via different kinds of expansion and merger let The properties of companies
tend to complex. Investors sometimes hardly make correction decision. Here just focus
on mutual funds which are belong to common stock type to observe the existence of
herding trade. And then check the relation between performance roll drift and herding
trade in mutual funds.
Usually known how to select funds is performance roll. And general one likes to choose
No. 1 which may be myth. Actually No. 1 fund sometimes put heavy weight on particular
stock. So it might temporary catch head. But it does not gain steady return. Then selecting
steady head group is more important. Is it true? Investment companies may issue several
funds. During inside discuss between funds managers could influence stock holding. Even
though information spread speed could have different between crowd and investment com-
panies, they are all affected by outside. So call hedging is mean that follows market behavior
to cow buy or bear sell. If the choice of funds holding stocks follows other funds, perform-
ance roll will random shift. Then using it to judge funds selection would not be reliable.
The major are common stock type mutual funds belong to Taiwan mutual fund perform-
ance. Draw funds front 20 and rear 20 and define them as winner and loser. Check their stock ownerships correlation, herding coefficient and drift phenomenon in certain period.
During time set, find winner and loser have preference to keep some group stocks. In co-
mparsion with entire common stocks funds, herding values in winner and loser are not so
obviously different with zero. Loser group drift to winner side when values are more different
with zero. In certain period, there is high drift ration which change performance roll list.
Keyword: hedging、fund performance、winner、loser

目錄
頁次
第一章 序論
第一節 研究動機………………………………………………………….1
第二節 研究目的………………………………………………………….3
第三節 研究流程與架構………………………………………………….4
第二章 文獻探討
第一節 共同基金特性跟類型…………………………………………….6
第二節 基金Herding從眾行為的研究…………………………………..8
第三節 基金績效漂移研究………………………………………………11
第三章 研究設計
第一節 研究假說…………………………………………………………13
第二節 檢定方法…………………………………………………………13
第三節 資料蒐集與取得…………………………………………………15
第四節 研究限制………………………………..………………………..17
第四章 實證結果
第一節 一般股票型基金持股分析………………………………………18
第二節 從眾資料分析……………………………………………………22
第三節 漂移分析…………………………………………………………24
第五章 結論與建議
第一節 結論………………………………………………………………26
第二節 後續研究建議……………………………………………………27
參考文獻
一、 中文部份……………………………………………………………29
二、 英文部份……………………………………………………………31

參考文獻
一、中文部份
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金融研究所未出版碩士論文，民國八十九年六月
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二、英文部分
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