摘 要
在全球化的微利時代，各產業競爭激烈，為了留住重要客戶、尋求成長、或是尋求更好的獲利，企業必須藉由不同的內部或外部策略來持續降低成本、提升關鍵技術能力等，以強化本身的競爭優勢。
私募基金在歐美相當盛行，在海外也行之有年，而其運作方式主要包含融資收購(Leverage Buyout, LBO)以及管理層收購(Management Buyout, MBO)等兩種運作方式。近年來由於亞洲新興市場的崛起，也吸引了私募基金的目光，開始大舉投資亞洲。再者，台灣企業因具有比較佳的企業體質、股價相對的合理、低利率的環境，因此成為私募基金前進中國大陸的跳板。另一方面，台灣本土企業為了追求國際化以提升企業競爭力，也開始尋求私募基金的注資。
本研究針對2011年4月國巨(YAGEO)透過遨睿發起MBO之事件，採國巨個案研究的方式，使用Porter(1980)的五大競爭作用力分析(Five Forces Analysis)對被動元件做產業分析，找出被動元件產業的競爭力與獲利來源，再藉由對國巨公司財務報表做出企業評價，以找出國巨在2011年4月當時的合理股價。在對照實際股價後，了解到當時國巨無法擺脫台灣一般散戶投資者對公司要求短期經營績效的壓力，股價總是處在被低估的情況下，所以決定採取了管理層收購的做法，預計完成股權私有化後下市，以專注在長期的績效改善，期望完成改善後重新異地上市，可以讓國巨股價真正反映其企業的價值。由此可見台灣的股權結構特色以散戶游資為主，私募基金在台灣投資時，要特別考量此點，才能增加成功率。
本研究以國際私募基金的主要操作方式「管理層收購」為主軸，探討私募基金在台灣所面臨的外在投資環境的問題，並對台灣主管機關提出建議，除了在考量保障股東權益及台灣產業和就業市場而必須檢討現行法制規定，同時也希望政府能多考量台灣企業在全球化的競爭壓力下必須走向國際化，而更加開放投資條件，包含國際私募基金的投資，以利台灣企業更快速的提升競爭力並加速的邁向國際化，與世界接軌。

ABSTRACT
Globalization pushes more and more intensive competition and brings only minor profit to company globally. To keep key customers, to look for corporate expansion or growth up, and to earn more profit, company should keep improving cost stucture, key technology and strengthening the competition advantage by applying with both internal and external strategies.
“Leverage Buyout” and “Management Buyout” are two typical operation models of Private Equity Fund and it is very popular and mature in the Western. Recently, the Asia emerging and booming market attracts the interest from Private Equity Fund. Moreover, because Taiwan enterprises have better system, more reasonable market price, and lower interest rate, they are aimed by Private Equity Fund as a gangway to China market. On the other hand, Taiwan domestic enterprises also look for investment from global Private Equity Fund to enhance corporate global competition.
This study selects “Yageo Management Buyout” triggered by Oriont Investment Co., Ltd. in 2011. With analysis of Yageo financial reports, I get Yageo corporation valuation and the reasonable share price at the moment of MBO announcement by Oriont using Porter (1980) Five Forces Analysis to summarize passive components industry key competition and key successful factors. After comparing with actual share price, it is apparent that Yageo share price is undervalued for a long time because Taiwan minor share holders pursuing short term return on the investment. In 2011, Yageo management team intended to privatize the company so that management team can concentrate on long term performance and competition improvement. With the successful improvement, Yageo is expected to re-public the share into the global market to have the reasonable share price showing its actual corporate value.
The case study points out that Taiwan unique invest environment on minor share holders for any other global Private Equity Fund reference. Furthermore, the study concludes that, in addition to concerning on share holders’ rights and Taiwan local market development, the government should take more aggressive policy to support domestic company leading to be a global one because globalization is a must and survival solution to an enterprise.

目錄
誌 謝 .................................................... ii
摘 要 ................................................... iii
ABSTRACT .................................................. v
目錄 ..................................................... vi
表目錄 .................................................. vii
圖目錄 ................................................. viii
第一章緒論 ................................................ 1
第一節研究背景與動機 .................................. 1
第二節 研究目的 ....................................... 2
第三節 研究架構 ....................................... 3
第二章 文獻探討 ........................................... 5
第一節五力分析 ........................................ 5
第二節私募基金 ....................................... 11
第三節 企業評價 ...................................... 20
第三章產業競爭環境分析 ................................... 25
第一節被動元件產業定義及市場區隔 ..................... 25
第二節全球被動元件產業結構及競爭情勢.................. 28
第三節全球被動元件產業特性及技術發展.................. 34
第四節小結 ........................................... 36
第四章個案公司背景與現況分析 ............................. 38
第一節個案公司企業沿革 ............................... 38
第二節個案公司營運概況 ............................... 41
第三節個案公司SWOT 分析 .............................. 41
第四節小結 ........................................... 44
第五章個案事件說明及討論 ................................. 46
第一節私募基金KKR 及遨睿公司背景 ..................... 46
第二節個案公司管理層收購(MBO)背景 .................... 48
第三節各界的看法 ..................................... 50
第四節個案公司企業評價 ............................... 54
第六章結論與建議 ......................................... 58
第一節結論 ........................................... 58
第二節建議 ........................................... 59
參考文獻 ................................................. 61
表目錄
表3.1 各種電容器在FY2012 的年產值及年產量的佔比 .......... 27
表3.2 各種電阻器在FY2012 的年產值及年產量的佔比 .......... 27
表3.3 被動元件年產值預估 ................................. 30
表3.4 FY2012 全球被動元件廠商主要被動元件銷售產品及銷售額 . 32
表4.1 國巨公司歷史沿革 ................................... 39
表4.2 全球被動元件廠商FY2011 財務表現 .................... 43
表5.1 KKR 重大投資里程碑 ................................ 47
表5.2 台灣被動元件同業本益比法 ........................... 54
表5.3 全球MLCCC 同業本益比法 ............................. 55
表5.4 全球Chip Resistor 同業本益比法 ..................... 55
表5.5 市價法 ............................................. 56
表5.6 加權平均法 ......................................... 56
表5.7 全球被動元件同業5 年本益比 ......................... 57
圖目錄
圖1.1 研究架構圖 .......................................... 3
圖2.1 五大競爭作用力 ...................................... 8
圖2.2 FY2012 被動元件全球銷售比重 ......................... 9
圖2.3 全球私募基金現在與未來投資區域趨勢 .................. 18
圖3.1 被動元件各產品類別銷售金額比重 ..................... 25
圖3.2 被動元件各產品類別銷售數量比重 ..................... 26
圖3.3 被動元件的應用 ..................................... 28
圖3.4 被動元件產業鏈 ..................................... 29
圖3.5 FY2012 全球被動元件市佔率 .......................... 31
圖3.6 FY2012 陶瓷電容器市佔率 ............................ 32
圖3.7 FY2012 電阻器市佔率 ................................ 33
圖3.8 國巨2011 年產品銷售分布 ............................ 34
圖4.1 國巨全球銷售網絡 ................................... 40
圖4.2 國巨2011 年區域年度銷售分布 ........................ 40
圖4.4 國巨公司組織架構示意圖 ............................. 42

參考文獻
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三、 網際網路資訊
1 國巨公司網站http://www.yageo.com/portal/index.jsp
2 證券櫃檯買賣中心 http://www.otc.org.tw/ch/
3 公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/index.htm
4 Bloomberg http://mops.twse.com.tw/index.htm
5 台灣證券交易所 http://www.twse.com.tw/ch/trading/exchange/STOCK_DAY/STOCK_DAYMAIN.php
6 台灣併購與私募股權協會http://www.mapect.com/index.php
7 KKR網站http://www.kkr.com